В чем разница между акциями и депозитарными расписками?

Михаил, в случае с депозитарными расписками есть прослойка между вами и акциями — это банк, выпустивший расписки, а сами расписки обычно торгуются на иностранных биржах. Весна 2022 года показала, что это несет дополнительные риски.

Расскажу, что такое депозитарные расписки, в чем разница между акциями российских компаний и расписками на эти акции и какие выявились риски.

Депозитарная расписка — это сертификат, удостоверяющий право собственности на ценные бумаги — акции или облигации, — которые торгуются на иностранной бирже. Другими словами, это вторичная ценная бумага, как бы заменяющая какую-то акцию или облигацию.

Впервые расписки появились в США, их назвали АДР — американские депозитарные расписки. Бывают также глобальные депозитарные расписки и некоторые другие — смотря где эти расписки созданы и торгуются.

Расписки нужны для того, чтобы инвесторы одной страны могли вложиться в бумаги, которые торгуются на бирже другой страны, и при этом инвестировали на привычной им бирже. Для компаний это тоже хорошо: так проще вывести бумаги на иностранную биржу и привлечь новых инвесторов.

Депозитарную расписку можно купить и продать на бирже как ценную бумагу. Одна расписка может равняться одной акции, двум, десяти и так далее — зависит от условий депозитарной программы.

Расписки выпускают крупные инвестиционные банки, например Bank of New York Mellon и J. P. Morgan. За свою работу они берут небольшую комиссию, которая зачастую удерживается из дивидендов, поступающих владельцам расписок.

Чтобы выпустить расписки, нужно разместить в банке определенное число базовых акций или облигаций. Так, если одна расписка дает право на 10 акций, чтобы выпустить 1000 расписок, в банке должно быть 10 000 акций.

Владелец расписок имеет те же права, что и владелец акций, в том числе получает дивиденды.

На Московской бирже торгуются акции Новороссийского морского торгового порта, а на Лондонской — глобальные депозитарные расписки на эти акции. В одной ГДР сразу 75 акций НМТП.

Нигде не торгуются акции группы TCS — Т⁠-⁠Банк. Зато есть ГДР на эти акции — на Лондонской и Московской биржах. Одна ГДР равна одной акции.

Многие, если не все, китайские бумаги на Нью-Йоркской бирже, Московской, Санкт-Петербургской и других некитайских площадках — тоже депозитарные расписки. Пример — АДР Alibaba.

Что касается бумаг МТС, о которых вы спросили, то акции компании торгуются на Московской бирже. Депозитарные расписки на акции МТС в основном торговались на Нью-Йоркской бирже и также присутствуют на биржах Лондона, Берлина, Мюнхена и Франкфурта. Есть они и на Санкт-Петербургской бирже. Одна АДР равна двум акциям.

От одной АДР МТС инвестору полагается столько же дивидендов, как если бы он имел две акции МТС. Владелец 500 АДР получит дивиденды как за тысячу акций.

Если говорить о ценных бумагах российских компаний, то до февраля-марта 2022 года у российских инвесторов был выбор: купить акции на Московской бирже или расписки на эти же акции на Санкт-Петербургской бирже или иностранных площадках. Это касалось далеко не всех компаний, так как не у всех были расписки, но все же.

Между этими вариантами были различия — вот основные.

Удобство торговли. Россиянин может купить акции на Московской бирже через любого брокера. Чтобы купить депозитарные расписки на те же акции, нужен был доступ на Санкт-Петербургскую биржу, а его дают не все брокеры.

Либо нужен был доступ к иностранным площадкам, например Лондонской бирже, а для этого требуется статус квалифицированного инвестора или счет у иностранного брокера.

Доступ через ИИС. Депозитарные расписки российских компаний во многих случаях не получилось бы купить через ИИС. Дело в том, что такие бумаги обычно размещаются на иностранных биржах, тогда как ИИС дает доступ только к бумагам с российских бирж.

Некоторые депозитарные расписки можно купить на ИИС через Санкт-Петербургскую биржу.

Доступ для госслужащих. Акции российских компаний — это российский финансовый инструмент, тогда как АДР — иностранный. Это важно для некоторых госслужащих, поскольку им могут быть запрещены вложения в иностранные ценные бумаги.

Налогообложение. Дивиденды от акций российских компаний поступают российским инвесторам уже за вычетом налога. В случае с расписками же налог вы платите сами: брокер не считается налоговым агентом по дивидендам от иностранных бумаг.

Что касается дохода от сделок, то российский брокер — налоговый агент по ним в случае и с акциями, и с расписками. Если совершаете сделки через иностранного брокера, вы самостоятельно декларируете доход. Кроме того, к бумагам, купленным через иностранного брокера, не применить вычет за долгосрочное владение, если таких бумаг нет на российских биржах.

Таким образом, есть различия в доступности инструментов и налогообложении. Однако до недавнего времени не было принципиально важной разницы между акциями и депозитарными расписками. То, что расписки на иностранных биржах и Санкт-Петербургской бирже торговались за доллары, не делало их валютным активом: долларовая цена должна была зависеть от рублевой на Московской бирже.

При этом в некоторых случаях у инвесторов нет альтернатив — и отдельные бумаги доступны только в виде расписок даже на российских биржах. Так, бумаги «Циан» на Московской бирже — это американские депозитарные расписки на акции этой компании. Бумаги группы X5 там же — тоже расписки, но глобальные, а не американские. Впрочем, эти компании формально не российские, хоть и ведут бизнес в основном в России.

С конца февраля 2022 года выявились недостатки депозитарных расписок по сравнению с обычными акциями российских компаний. Когда торги на фондовом рынке Московской биржи остановились, получилось, что рынок депозитарных расписок на иностранных биржах оторвался от российского рынка.

За несколько дней в конце февраля и начале марта расписки российских компаний упали очень сильно. Иностранные инвесторы спешно избавлялись от расписок, поскольку не могли обменять их на акции и опасались санкций в адрес российских компаний и владельцев бумаг.

• 28 февраля расписки Сбербанка на Лондонской бирже стали стоить меньше 1 $. Учитывая, что одна расписка равна четырем обыкновенным акциям компании, получилось, что на иностранных биржах акцию оценивали в 25—30 ₽ — хотя на Московской бирже 24—25 февраля она падала лишь чуть ниже 90 ₽, и то ненадолго.
• В начале марта цена этих расписок упала до нескольких центов. Лондонская биржа приостановила торги расписками на акции российских компаний: Сбера, «Газпрома», «Роснефти», Fix Price и многих других, которые тоже многократно подешевели. На других биржах они тоже не торгуются.

В конце марта Мосбиржа возобновила торги акциями российских компаний, а вот на иностранных биржах торги расписками на эти акции так и не начались. Более того, в апреле в России появился закон, согласно которому российские компании должны прекратить программы своих депозитарных расписок и остановить торги ими. Некоторым компаниям разрешили временно сохранить эти программы, например «Норильскому никелю», но многие откажутся от расписок.

В итоге российские инвесторы, владевшие акциями российских компаний на Московской бирже, могут покупать и продавать такие бумаги с конца марта, а вот у владельцев расписок на эти акции проблемы. Бумаги надо конвертировать в акции, а с этой процедурой многие инвесторы никогда не сталкивались — приходится разбираться, как это сделать, особенно с учетом санкций и ограничений со стороны США, Европы и российских властей.

То, что на Московской бирже сильно подешевели депозитарные расписки Т⁠-⁠Банк, VK, «Циан» и других иностранных, но преимущественно работающих в России компаний, связано с общим негативным новостным фоном — и также с опасениями инвесторов насчет судьбы расписок. Вдруг у владельцев расписок возникнут проблемы из-за того, что какие-нибудь новые российские законы или иностранные санкции прекратят программы, в рамках которых выпущены расписки.

Получилось, что владельцы расписок больше подвержены рискам, чем владельцы акций. Конечно, ситуация была совершенно нестандартной, но все же.

Депозитарная расписка — это сертификат, удостоверяющий право на некие ценные бумаги, чаще всего акции. Расписки выпускаются инвестиционными банками и торгуются на бирже так же, как акции.

Благодаря распискам инвесторы одной страны могут получить доступ к ценным бумагам другой страны. При этом они могут торговать на привычной бирже, а не иностранной, где торгуются «базовые» ценные бумаги. Это удобно и повышает доступность инвестиционных инструментов.

В обычной ситуации нет принципиальной разницы между акциями и депозитарными расписками на эти акции. Однако есть различия в удобстве торговли, налогообложении и некоторых других аспектах.

В нестандартных ситуациях типа той, что произошла в 2022 году, расписки могут быть сильнее подвержены рискам. С этой точки зрения российскому инвестору безопаснее купить акции российских компаний на Московской бирже через российского брокера, а не расписки на эти же акции — неважно, где или через кого.