О чем говорят инфляционные ожидания

Гречка, рис и сахар — продукты, которые дорожают в числе первых с началом любого кризиса.

Люди предчувствуют неладное и закупаются товарами первой необходимости: вдруг будет дефицит. Так работают инфляционные ожидания. Мы ждем, что цены вырастут, спешим в магазины — и сами же создаем ажиотажный спрос, который разгоняет цены.

В декабре 2022 года инфляционные ожидания россиян на следующий год составили 12,1%. В этой статье обсудим, как измеряют ожидания, от чего они зависят и как влияют на инфляцию и экономику.

Инфляционные ожидания — это предположения людей относительно роста цен в будущем. То, какой инфляции мы ждем в ближайшие месяцы и годы. Эти ожидания влияют на наше потребительское поведение. Желая поскорее приобрести то, что завтра станет дороже, люди перестают откладывать покупки, совершают больше трат, меньше сберегают деньги, чаще берут кредиты.

В результате ожидаемая инфляция влияет на реальную. Под действием повышенного спроса цены начинают расти быстрее. Например, Вася собирался купить новую машину через год. Но увидел, как дорожает гречка, и забеспокоился, что цены на машины тоже вырастут. Он решает занять денег и купить машину прямо сейчас. Если таких людей много, то продавцы замечают увеличение спроса и поднимают цены.

В этом суть инфляционных ожиданий: растущая инфляция заставляет людей поверить, что цены продолжат расти. Аналогичным образом ожидания предприятий влияют на их отпускные цены. Если производитель автомобилей уверен, что комплектующие будут дорожать, он заранее поднимет цену на товар, чтобы покрыть будущие расходы. Получается замкнутый круг: все ждут высокой инфляции — и она растет именно потому, что все этого ждут.

Чем выше воспринимаемая инфляция, тем выше оказываются инфляционные ожидания. Но на длинном горизонте текущее восприятие инфляции влияет на ожидания уже заметно меньше. Простыми словами: если бы Вася собирался купить машину только через три года, то сегодняшние цены волновали бы его гораздо меньше.

В зависимости от субъекта инфляционных ожиданий их делят на потребительские, то есть ожидания обычных людей, и ожидания предприятий. И то и другое измеряется опросами: людей и бизнес спрашивают, какой, по их мнению, будет предстоящая инфляция. Таким же способом выявляются ожидания аналитиков — банкиров и прочих профессионалов в этой сфере. Еще выделяют ожидания финансовых рынков, государственных органов и международных организаций.

Инфляционные ожидания населения считаются наименее точными и репрезентативными. Они в большей степени основаны на восприятии людьми текущей инфляции и разовых факторов, например скачков валютного курса или подорожания какого-то конкретного товара, как в случае с гречкой. Высокие ожидания порождают повышенную потребительскую активность, низкие — склонность к сбережениям.

Ожидания компаний также в большей степени основаны на субъективном восприятии инфляции. Представители бизнеса следят за ценообразованием на рынках, где они продают продукцию и покупают сырье. Поэтому их взгляд на будущую инфляцию искажен отраслевыми ограничениями. На основе своих инфляционных ожиданий предприятия строят планы на будущее производство, инвестиции, займы. При любых неопределенностях инвестиции сокращают.

Ожидания аналитиков наиболее информативны и точны. Они опираются на официальные данные и формируются экономистами, заинтересованными в высоком качестве прогнозов. Их ожидания влияют на ожидания компаний, которые строят на их основе свое ценообразование.

Ожидания финансовых рынков определяются математически, исходя из ситуации на бирже. В России для оценки таких ожиданий используют показатели ОФЗ-ИН. Это долговые бумаги Минфина, которые характеризуются невысокой волатильностью. Прогнозы рынков считаются точными, поскольку принимающие решения инвесторы рискуют своими деньгами, то есть голосуют в пользу того или иного прогноза рублем.

Инфляционные ожидания государства и международных организаций фиксируются в официальных документах. В России свои прогнозы формируют Центральный банк, Минфин, Минэкономразвития. Например, ЦБ ожидает, что в 2023 инфляция сократится до 5—7%, а в 2024 приблизится к 4%.

Экономисты также делят инфляционные ожидания на рациональные и адаптивные. Первые больше свойственны профессиональным аналитикам, вторые — населению.

Рациональные — это ожидания, основанные на статистических данных и официальных прогнозах, а не на эмоциях или воспоминаниях. Их формируют люди, которые хорошо разбираются в экономике, способны анализировать ситуацию и делать взвешенные оценки на перспективу.

Адаптивные ожидания зависят от прошлого и нынешнего уровней инфляции. Если в прошлом году цены сильно росли, люди ожидают более высоких темпов инфляции и в следующем. Термин предполагает, что в своих прогнозах люди адаптируются, подстраиваются под ситуацию и прошлый опыт.

Для центральных банков очень важно, чтобы инфляционные ожидания людей, бизнеса и рынков были стабильными и максимально близкими к целевой инфляции. В России это 4% — такой ориентир ЦБ установил в качестве оптимального уровня для нашей страны. Считается, что устойчивый и невысокий рост цен обеспечивает сбалансированное развитие экономики. Если инфляционные ожидания стабильны и близки к этому ориентиру, они называются заякоренными.

Заякоренные ожидания невосприимчивы к изменениям текущей инфляции и различным макроэкономическим новостям. Они основаны на доверии к действиям Центрального банка.

Люди с заякоренными ожиданиями понимают, что рост цен могут вызвать временные факторы и ситуация все равно придет в норму. Они не попадают в различные ловушки мышления: например, не бросаются скупать доллары или снимать наличные при любых негативных новостях. Считается, что в России заякоренные инфляционные ожидания сформировались пока только у профессиональных аналитиков.

Незаякоренные ожидания, напротив, чувствительны к изменению цен, особенно на некоторые социально значимые товары. Если сахар разово подорожает в один из сезонов из-за неурожая свеклы, для людей это может стать ложным сигналом, что цены будут расти на все.

В России инфляционные ожидания населения остаются незаякоренными всю историю наблюдений, которые ЦБ ведет с 2009 года. От этого они всегда заметно выше прогнозов аналитиков. Такие ожидания создают риски высокой инфляции. Поэтому ЦБ стремится их стабилизировать, то есть заякорить.

Инфляционные ожидания влияют на реальную динамику цен. Но и сама инфляция, как текущая, так и прошлая, в значительной степени формирует наше представление о будущем. Перечислим основные факторы, влияющие на инфляционные ожидания.

Прошлая инфляция — один из главных факторов. Как правило, чем выше инфляция в предыдущий период, тем выше инфляционные ожидания.

Ценовые шоки приводят к резкому росту инфляционных ожиданий. Например, осенью 2010 года разовый скачок цен на гречневую крупу стал поводом для всплеска ожиданий по инфляции в целом.

Динамика валютного курса действует аналогичным образом. Девальвация рубля мгновенно отражается на ожиданиях и поведении людей: потребитель понимает, что завтра он уже не сможет купить новый Айфон, и спешит сделать это сегодня.

Личное восприятие инфляции — собственный опыт наблюдения за динамикой цен на определенные группы товаров. Например, любители безлактозного молока обязательно заметят, если оно подорожает. На ожиданиях водителей сильно сказываются цены на бензин. А те, у кого машины нет, чувствительны к ценам на проезд в транспорте. Причем рост цен всегда запоминается более отчетливо, а их стабилизацию или снижение мы можем вообще не заметить.

Непроверенные новости и слухи — иногда их распространяют с корыстным умыслом. В 2020 году ФАС объявила предостережения крупным производителям сахара за ложные сообщения в СМИ о его предстоящем дефиците. К тому времени из-за повышенных инфляционных ожиданий людей цены успели вырасти на десятки процентов.

Финансовая грамотность — рациональные инфляционные ожидания свойственны людям, хорошо разбирающимся в экономике. Если человек понимает, что неурожай свеклы никак не влияет на стоимость телефонов, его ожидания будут умеренными и стабильными даже на фоне неблагоприятных новостей.

Общая ситуация в экономике — если в стране низкая безработица, растут реальные доходы населения, есть социальные гарантии, то представления людей о будущем более оптимистичны. В государствах с развитой экономикой инфляционные ожидания традиционно ниже, чем в странах с формирующимися рынками.

Действия ЦБ — центральные банки дают людям и бизнесу ориентир, объявляя целевой уровень инфляции. Денежно-кредитная политика ЦБ направлена на то, чтобы к нему приблизиться. От степени доверия к действиям финансовых властей зависит уровень инфляционных ожиданий. Также российский Центробанк работает над повышением финансовой грамотности людей.

Помимо перечисленных факторов на инфляционные ожидания предприятий влияют макроэкономические условия: динамика ВВП и индексы промпроизводства, ситуация с занятостью, цены на энергоресурсы.

Инфляционные ожидания бизнеса растут после увеличения налогов, как было при повышении НДС.

По данным ЦБ, есть взаимосвязь между уровнем инфляционных ожиданий людей и их сберегательным поведением. Люди с низкими инфляционными ожиданиями склонны больше копить, чем тратить. Их ожидания менее изменчивы и ближе к целевой инфляции ЦБ.

В период ценовых шоков инфляционные ожидания людей без сбережений растут быстрее. Их оценки инфляции почти всегда выше, чем у людей, имеющих финансовую подушку безопасности.

В корректной оценке инфляционных ожиданий заинтересованы в первую очередь центральные банки. Эта информация помогает им точнее манипулировать ставками денежного рынка при управлении инфляцией. Инфляционные ожидания россиян учитываются при принятии всех решений ЦБ РФ по ключевой ставке.

Чтобы измерить ожидания, Центробанк ежемесячно инициирует опросы людей и предприятий. Их результаты представлены в конкретных числах, которые публикуются в обновляемом разделе на сайте регулятора. Например, декабрьский опрос зафиксировал, что в течение года люди ждут инфляцию 12,1%, а предприятия ориентируются на годовой рост цен в 19,6% в течение ближайших трех месяцев.

Население по заказу ЦБ опрашивает фонд «Общественное мнение», ФОМ. В последнем опросе, который прошел в декабре 2022 года, участвовало 2010 человек из 105 населенных пунктов в 55 регионах России. В анкетах людям предлагают вопросы о прошлых изменениях цен, ожиданиях, доверии к ориентирам Банка России.

Кроме опросов обычных людей и бизнеса ЦБ опрашивает и профессиональных экономистов. Эти данные также публикуются на официальном сайте регулятора.

Инфляционные ожидания влияют на поведение людей и компаний, что в конечном счете отражается на реальной инфляции и экономическом росте.

Люди планируют свою жизнь исходя из собственных представлений о том, какими будут цены. Эти субъективные инфляционные ожидания подсказывают им, когда покупать жилье или делать ремонт, стоит ли брать кредит или открывать вклад. Если ожидания высоки, то растет потребительская активность. Люди стараются вложить деньги в товары или активы, которые не потеряют в цене на фоне высокой инфляции. В зависимости от финансовых возможностей это может быть бытовая техника, автомобиль или недвижимость. Также ожидания высокой инфляции подстегивают спрос на иностранную валюту и золото как защитные активы.

Инфляционные прогнозы предприятий прямо влияют на формирование цен. Ожидающие роста издержек производители пересчитывают отпускные цены, заранее закладывая риски инфляции. Причем учитывается не только дорожающее сырье, но и потенциальный рост зарплат сотрудников, который потребуется из-за увеличения стоимости жизни. В итоге цены в магазинах могут вырасти значительно раньше, чем реальная себестоимость производства.

Инфляционные ожидания влияют на решения ЦБ по денежно-кредитной политике. Причем в кризисные времена это влияние оказывается более существенным: из-за высоких ожиданий люди действуют иррационально, что требует более решительных действий регулятора для подавления инфляции. При низких и стабильных ожиданиях проще управлять инфляцией. В таких условиях ЦБ может проводить полезную для экономики контрциклическую политику: это когда уровень ключевой ставки не нужно повышать при каждом цикле роста цен, что обеспечивает стабильность условий на денежном рынке и помогает бизнесу развиваться.

Еще инфляционные ожидания позволяют измерять уровень доверия к центральным банкам и органам государственной власти. Чем ниже ожидания, тем лучше эти оценки. С другой стороны, поведение ЦБ, его прогнозы и комментарии могут влиять на инфляционные ожидания и, соответственно, на макроэкономические результаты.

Россияне исторически болезненно воспринимают рост цен. Мы склонны обобщать и примерять к сегодняшнему дню негативный опыт из прошлого. Поэтому любые признаки ускорения инфляции приводят к гипертрофированным инфляционным ожиданиям.

Высокие и незаякоренные ожидания, в свою очередь, чреваты резким ростом цен и отклонением инфляции от цели. Возникает угроза инфляционной спирали, при которой нынешний рост цен порождает еще большее удорожание в будущем — и так по кругу.

В таких ситуациях ЦБ приходится поддерживать ценовую стабильность с помощью процентных ставок, как было в феврале и марте 2022 года. Потребительскую панику тогда пришлось экстренно гасить рекордно высокой ключевой ставкой — 20% годовых. Это быстро возымело эффект, инфляция начала снижаться. Но и негативные последствия оказались болезненными: из-за роста ставок стали практически недоступны кредиты.

Инфляционные ожидания тесно связаны с процентными ставками и ценами, потому что кредиторы и инвесторы учитывают, какой будет инфляция в течение срока ссуды. Поэтому высокие ожидания грозят ростом ставок и снижением доступности заемных денег — даже при низкой ключевой ставке ЦБ. Это сильно снижает эффективность монетарной политики государства и его способность управлять инфляцией и денежным рынком.

Повышенные инфляционные ожидания могут разбалансировать и рынок труда. Когда люди ждут роста цен, они начинают требовать увеличения зарплаты. Чтобы компенсировать эти расходы, предприятия вынуждены повышать цены на продукцию, что приводит к дальнейшему увеличению инфляции. Этот эффект называют спиралью заработной платы и цен.

Вместе с тем влияние инфляционных ожиданий не всегда столь очевидно и прямолинейно. Людей может беспокоить предстоящий рост цен, но не каждого это побуждает к конкретным действиям. Предприятия еще менее склонны к импульсивным решениям. Они работают в рамках контрактов и в условиях конкуренции, что ограничивает вольности с ценообразованием. Только 23% опрошенных ЦБ предприятий согласились, что инфляционные ожидания часто влияют на их ценовую политику, и всего 18% отметили такое влияние на инвестиции.

По данным опроса ФОМ, в декабре медианная оценка инфляционных ожиданий людей на ближайшие 12 месяцев составила 12,1% (−0,1 п. п. к ноябрю). Ценовые ожидания предприятий на ближайшие месяцы выросли до 19,6% (+1,1 п. п. к ноябрю). При этом ни одна из этих оценок не близка к официальному прогнозу Центробанка: в 2023 году регулятор ждет инфляции в диапазоне 5—7%.

Большинство опрошенных считает, что «цены растут постоянно, они никогда не снижаются». Хотя наблюдаемая в 2022 году фактическая инфляция опровергает этот тезис: с июня по август цены в России в месячном выражении уменьшались, а в сентябре и октябре практически не росли.

Нынешние инфляционные ожидания россиян нельзя назвать максимальными. В декабре 2021, то есть еще до санкционного кризиса, они составляли около 15%. Так что нынешние прогнозы людей можно считать вполне оптимистичными.

Характерно, что оценки профессиональных аналитиков практически повторяют официальные прогнозы Банка России. В 2023 году они ждут инфляции в районе 6%, а в 2024 — чуть выше 4%. Это подтверждает, что ожидания экспертов в России заякоренные.

Задача ЦБ — приблизить к этому статусу и ожидания простых россиян.

1. Инфляционные ожидания — это предположения населения, бизнеса и экспертов финрынка относительно роста цен в будущем.
2. На ожиданиях людей сказываются их собственные оценки текущей и прошлой инфляции.
3. Инфляционные ожидания влияют на потребительское поведение: траты и сбережения людей. А также на цены и инвестиции предприятий.
4. Высокие инфляционные ожидания могут привести к резкому росту цен.
5. Ожидания измеряет ЦБ — опросы о будущей инфляции проводятся среди населения, предприятий и профессиональных аналитиков.
6. В 2023 году россияне ждут инфляции более 12% — это вдвое выше ожиданий Центрального банка.