Как бизнесу оценить эффективность хеджирования

Оценка эффективности хеджирования — это один из этапов управления рисками компании и составная часть политики хеджирования организации. Данная оценка помогает менеджменту компании понять, насколько успешно стратегия хеджирования справляется с поставленной задачей.

В данной статье постараюсь раскрыть основные аспекты подходов оценки эффективности хеджирования, разделю все на методы от простого к сложному. Идеальный хедж полностью устраняет риск, но на практике такое редко возможно.

Напомню, что получение прибыли не является основной целью хеджа, основная цель стабилизация финансового результата и избежание больших убытков. Иногда успешное хеджирование может привести к упущенной выгоде — это нормально.

Существует несколько основных подходов к оценке.

1. Простой метод (сравнение изменений)

Самым простым и самым очевидным способом является сравнительный метод оценки эффективности хеджирования. Как изменилась стоимость хеджируемого актива и стоимость хеджирующего инструмента.

Делается это по простой формуле:

Эффективность = (Изменение стоимости хеджа / Изменение стоимости актива) * 100%

Трактовка результата может выглядеть следующим образом:

• 100%: Идеальное хеджирование. Убыток по активу полностью компенсировался прибылью по хеджу (и наоборот).
• более 100%: Сверххеджирование. Прибыль по хеджу больше убытка по активу (хорошо), но убыток по хеджу будет больше прибыли по активу (плохо). Риск увеличен.
• менее 100%: Недохеджирование. Хедж скомпенсировал только часть изменения стоимости актива.
• Отрицательное значение: Хедж работал в обратную сторону, усугубляя убытки. Это признак серьезной ошибки в стратегии.

Для большего понимания приведу пример:

Стоимость вашего запаса нефти упала на $10 000. Ваша короткая фьючерсная позиция (хедж) принесла прибыль в $9 500. Эффективность= (9 500 / -10 000) * 100% = 95%

Это очень хороший результат — 95% риска было устранено.

2. Статистический метод (для сложных портфелей)

Следующий метод сложнее, но более точен, для него используются статистические инструменты. В этом методе используется понятие «коэффициент хеджирования», т.е. объем хеджируемого инструмента, необходимый для компенсации риска по базовому активу.

Оптимальный коэффициент часто находится с помощью: минимизации дисперсии (MVHR):

Рассчитывается через регрессионный анализ (метод наименьших квадратов).

y = α + βx + ε, где:y — изменение цены активаx — изменение цены хеджирующего инструментаβ (бета) — и есть тот самый оптимальный коэффициент хеджирования.

Эффективность хеджирования в этой модели измеряется коэффициентом детерминации (R²). Чем ближе R² к 1 (или 100%), тем сильнее связь между активом и хеджем и тем эффективнее будет стратегия.

Анализ стоимости под риском (VaR) Этот метод оценивает, насколько изменился максимальный потенциальный убыток портфеля после применения хеджирования.

Рассчитывается VaR портфеля до хеджирования.

Рассчитывается VaR портфеля после хеджирования.

Эффективность измеряется в процентном снижении VaR. Эффективность = (1 — (VaR хеджированного портфеля / VaR нехеджированного портфеля)) * 100%

3. Стоимостной метод (Затраты на хеджирование)

Когда говорим про эффективность хеджирования, не стоит думать об этом однобоко, стоит помнить и про соотношение «цена/качество». Ведь хедж имеет свою цену и свою цель.

Во время хеджирования организация несет как прямые затраты в виде комиссии, биржевых сборов, спредов в том числе. Так и косвенные затраты в виде затрат на финансирование т.е. ГО, стоимость денег во времени.

Данные затраты при оценке эффективности хеджа обязательно стоит учитывать, так эффективное хеджирование должно минимизировать эти затраты при достижении приемлемого уровня снижения риска.

Главный риск в эффективном хеджирование это «Базисный риск»

Основная причина именно базисный риск.

Базис — это разница между ценой спота базового актива и ценой фьючерсного контракта.

Базисный риск — это риск того, что базис изменится непредсказуемым образом к моменту закрытия хеджа. И такое к сожалению иногда случается, даже в достаточно предсказуемых и ликвидных инструментах.

Приведу пример для лучшего понимания. Вы хеджируете продажу пшеницы с июля на сентябрь. Даже если к сентябрю фьючерсная цена выросла, цена на пшеницу именно в вашем регионе могла упасть из⁠-⁠за локального перепроизводства. Эта разница и есть проявление базисного риска, который снижает эффективность хеджа. Такое случается редко, но всё же случается, особенно актуально в периоды геополитических напряженностей, санкций и пошлин.

Теперь когда у нас с вами есть понимание об основных методов оценки эффективности хеджирования. Мы можем сформировать полноценную политику хеджирования для организации и принять ее для дальнейшей работы. Ведь данная оценка должна быть регулярным процессом, а не разовой акцией.

Эффективное хеджирование — это не про прибыль, а про то предсказуемость с минимальными затратами на снижение риска до приемлемого уровня.

Я уже неоднократно поднимал тему и хеджирования в своих статьях так и политики хеджирования. Это же статья, логическое продолжение цикла и она не последняя.

Делитесь своим опытом хеджирования в комментариях.