Что будет с ключевой ставкой в феврале: прогнозы решения ЦБ на фоне ускорения инфляции

13 февраля совет директоров Банка России соберется на первое в 2026 году заседание по ключевой ставке.

Решение предстоит принимать в непростых условиях. В январе годовая инфляция в России ощутимо ускорилась — после девяти месяцев непрерывного снижения. И если на пяти предыдущих заседаниях регулятор неизменно снижал ставку, то в этот раз у него есть все основания прервать этот цикл.

Большинство аналитиков ждут сохранения ключевой ставки. Мы ознакомились с их аргументами и оценили, что происходит в экономике накануне решения ЦБ.

В январе годовая инфляция составила около 6,4  ​после 5,6% в декабре. Наиболее сильный всплеск случился в самом начале года: за первые 12 дней января цены в стране выросли в среднем на 1,26%. Для сравнения: за весь декабрь прирост составил 0,32%.

Текущая инфляция, которая показывает, как вырастут цены за год при сохранении нынешней динамики, также ускорилась. По оценке аналитиков, она повысилась до 6 после 2,6% в декабре и 2,2% в ноябре  . Причем аномальным здесь выглядит не столько январский рост, сколько резкое замедление инфляции в конце 2025 года. В ЦБ признали, что оно оказалось более сильным, чем рассчитывал регулятор.

Среди прочего на это повлияли хороший урожай ряда сельхозкультур и относительно теплая для этого времени погода, которая позволила сэкономить на обогреве производителям тепличных овощей. Кроме того, продавцы товаров и услуг в массе своей не стали заранее переносить в цены январское повышение НДС. Напротив, они старались избавиться от складских запасов перед ростом налогов и потому сдерживали цены для стимулирования продаж.

В 2026 году возросшие налоговые издержки закономерно отразились в ценах. Но, по признанию ЦБ, к январскому ускорению инфляции привел не только фактор НДС. Также сказались индексация тарифов, повышение утильсбора, акцизов и минимальных цен на алкоголь и табак, а также более быстрое, чем обычно в январе, удорожание туристических услуг.

В итоге после резкого замедления и последующего ускорения инфляция оказалась в пределах прогноза, который ЦБ давал на начало года, — около 6,4%. При этом в руководстве регулятора считают, что оценивать эффект от налоговых изменений пока рано и полностью он будет виден лишь по итогам первого квартала.

Рост налогов, тарифов и сборов повышает общий уровень цен. Но для динамики инфляции все это имеет лишь временный краткосрочный эффект: увеличившись раз, налоги перестают влиять на цены. И в связи с этим ЦБ неоднократно подчеркивал, что само по себе повышение НДС еще не повод для ужесточения монетарной политики. Но при этом возможны последствия, которые регулятор не сможет оставить без внимания.

Главный риск — это повышение инфляционных ожиданий. От того, какой инфляции люди ждут в будущем, зависит их сегодняшнее поведение: страх перед ростом цен стимулирует потребление и кредитование, а повышенный спрос разгоняет инфляцию. Поэтому ЦБ чутко следит за инфляционными ожиданиями, а они продолжают оставаться высокими.

По данным опроса ИнФОМа, в январе 2026 года россияне в среднем ожидали, что в ближайшие 12 месяцев инфляция составит 13,7%. Таким же был уровень ожиданий в декабре. Не изменилась и наблюдаемая инфляция — 14,5%. То есть люди считают, что реальный рост цен в 2,6 раза выше, чем в официальной статистике. Это много: в 2022—2024 годах разрыв в среднем составлял 2,1 раза.

Разница между ожидаемой и наблюдаемой инфляцией сейчас вблизи многолетних минимумов. Это значит, что большинство людей не верит, что рост цен удастся укротить.

Индексы потребительских настроений и ожиданий в январе существенно снизились. Россияне с меньшим оптимизмом оценивают возможность улучшить свое материальное положение в ближайший год. Это уже скорее дезинфляционный фактор, поскольку он будет мотивировать людей не тратить «лишнего».

При этом компании увеличили свои ценовые ожидания на следующие три месяца до максимума с апреля 2022 года. Рост произошел практически во всех отраслях, за исключением сельского хозяйства, где показатель практически не изменился. Безусловно, не последнюю роль в этом сыграло повышение НДС с 1 января 2026 года.

Показательно, что компании в среднем заложили в свои бизнес-планы на 2026 год инфляцию в 9,3%. Это вдвое выше прогнозных ориентиров Банка России.

В ЦБ опасаются, что реакция на рост налогов и тарифов приведет к сохранению высоких инфляционных ожиданий у населения и бизнеса. Чтобы они не вылились в рост фактической инфляции в стране, регулятор планирует сохранять жесткую денежно-кредитную политику на протяжении длительного времени.

Высокие инфляционные ожидания пока не особенно сказываются на сберегательной активности россиян. Ставки по депозитам все еще достаточно велики, чтобы стимулировать людей копить деньги в банках.

По итогам 2025 года объем банковских сбережений россиян достиг исторического максимума — 67 трлн рублей. Из этой суммы 46,2 трлн приходятся на срочные вклады. Только в декабре капитал населения в банках увеличился на 3,6 трлн рублей, что может быть связано с выплатой бонусов и авансов.

При этом в декабре и январе банки продолжили снижать доходности по вкладам после небольшого повышения в ноябре. На середину января средняя максимальная ставка в крупнейших российских банках опустилась до 14,88%. Это самое низкое значение с апреля 2024 года.

Необеспеченное потребительское кредитование в декабре сжалось еще на 0,7% после снижения на 0,3% в ноябре. В целом портфель потребкредитов в 2025 году сократился на 4,6%, до 12,7 трлн рублей. В качестве основных причин ЦБ называет высокие ставки и ужесточение условий выдачи банками.

Рост автокредитования в декабре замедлился до 1,1 после 1,8% в ноябре. В целом высокие ставки и рост цен на машины заметно охладили рынок. Если в перегретом 2024 году портфель автокредитов вырос на 52%, то в 2025 темп снизился до умеренных 17,5%.

Единственный сегмент кредитования, где в декабре был значительный рост, — ипотечный рынок. Объем выдач увеличился на 62%, до 811 млрд рублей, а общая задолженность населения за месяц выросла на существенные 2,4%, до 23,8 трлн рублей. Около 80% выдач пришлись на ипотеку с господдержкой, в основном на семейную ипотеку, которую люди спешили взять на фоне новостей об изменении условий госпрограммы с февраля 2026 года.

В январе 2026 спрос на ипотеку также оставался высоким. Согласно результатам исследования ВТБ, россияне оформили ипотечные кредиты на 430 млрд рублей, что стало рекордным результатом для января. Только Сбер за месяц выдал ипотеку на рекордные 300 млрд рублей. Из них почти 78% пришлось на семейную ипотеку.

Но с февраля с учетом введения новых ограничений в льготной программе можно ожидать резкого замедления ипотечного кредитования, что будет охлаждать рынок жилья и сдерживать цены.

Почти все эксперты, которых опросил РБК, считают, что ЦБ 13 февраля возьмет паузу в цикле снижения ставки.

Старший аналитик УК «Первая» Наталья Ващелюк связывает это с резким ростом цен в январе и высокими инфляционными ожиданиями. Но уже этой весной цикл снижения могут возобновить, а к концу года ставка достигнет 12%, отмечает эксперт. Ускорить или замедлить процесс могут геополитические новости и колебания курса рубля.

Управляющий директор инвесткомпании «Риком-траст» Дмитрий Целищев уверен, что ЦБ будет действовать более жестко в начале года, сместив возможное снижение ставки на более поздний срок. А Андрей Ванин из «Газпромбанк-инвестиций» добавляет, что пауза позволит регулятору не идти вразрез с рыночными ожиданиями.

Другого мнения придерживается главный экономист «БКС Мир инвестиций» Илья Федоров. Он считает, что инфляционный всплеск в январе лишь компенсирует рекордно низкую инфляцию декабря. Проинфляционные риски уже реализовались, поэтому регулятор может продолжить цикл снижения. На ближайшем заседании ставку могут опустить до 15,5%, считает эксперт.

Главный аналитик «Совкомбанка» Михаил Васильев допускает оба варианта — как сохранение, так и снижение ставки. Но шансы первого он оценивает в 30%, а второго — в 70%. Еще более низкую вероятность снижения закладывает ведущий аналитик Freedom Finance Global Наталья Мильчакова — лишь 25%. В качестве базового сценария она рассматривает паузу в цикле снижения, которая может продлиться весь первый квартал. Глава аналитического департамента «Цифра-брокера» Наталия Пырьева соглашается, что с учетом проинфляционных факторов регулятор действительно может взять паузу.

При этом старший директор суверенных и региональных рейтингов АКРА Дмитрий Куликов считает, что к моменту заседания ЦБ эффект от повышения НДС полностью учтут в ценах. Этот фактор уже не будет оказывать существенного влияния на решение. Более важными триггерами станут динамика внутреннего спроса и ситуация на рынке труда. Если они будут сигнализировать, что экономика продолжает замедляться, то регулятор вполне может продолжить цикл снижения, отмечает эксперт.

Кандидат экономических наук и доцент Финансового университета при правительстве РФ Игорь Балынин ожидает снижения ставки до 15,5 или даже до 15%. Он напоминает, что регулятор ориентируется на устойчивые и долгосрочные факторы, а всплеск инфляции в январе вызывали в основном разовые ситуации. При этом риски переохлаждения экономики растут, считает экономист.

Аналитики «Райффайзенбанка» также верят в продолжение смягчения ставки в феврале. Они отмечают, что инфляционные ожидания населения прекратили увеличиваться, а временные факторы, подстегнувшие рост цен в январе, скоро сойдут на нет. И даже при снижении ставки денежно-кредитная политика будет оставаться жесткой с учетом относительно невысокой инфляции.

По мнению зампреда ЦБ Алексея Заботкина, не имеет большого значения, снизит ли регулятор ключевую ставку на 0,5 пункта на ближайшем заседании или на следующем. Гораздо важнее, какая средняя ставка будет на горизонте 12—18 месяцев и по какой траектории она будет двигаться. Заботкин подчеркнул, что ЦБ намерен снижать ставку соразмерно замедлению темпов роста цен. То есть в отсутствие такого замедления поводов у него не будет.

Ранее в своем аналитическом обзоре эксперты Банка России отметили, что сохранение высоких инфляционных ожиданий может удлинить инерционный «хвост» от январского роста цен и замедлить дальнейшее снижение инфляции. «Это требует дополнительной осмотрительности при принятии решения по денежно-кредитной политике, чтобы исключить новый раунд устойчивого ускорения роста цен и возникновение потребности в повышении ключевой ставки». Проще говоря, ЦБ готов отказаться от снижения ставки сейчас, чтобы потом не пришлось ее повышать.