7 причин нестабиль­ности российского фондового рынка

В последние годы индекс Мосбиржи то падает, то растет на десятки процентов.

В 2022 году он рухнул на 43%, в 2023 — вырос на 44%, а к началу сентября 2024 растерял уже почти 20% с начала года. И даже на отрезках поменьше разброс бывает очень существенным. За пару дней индекс может потерять или набрать 5—6%, как это было в июле, когда он впервые в этом году ушел по итогам сессии ниже 3000 пунктов. 26 августа биржу неожиданно подбросило вверх почти на 4%. А 2 сентября она на те же 4% упала.

Котировки конкретных акций зависят от множества факторов: от операционных и финансовых показателей до сиюминутных новостей и слухов, которые тревожат или радуют инвесторов. Но есть и устойчивые тенденции, влияющие на весь фондовый рынок и делающие его более волатильным. Мы собрали семь причин, которые могут приводить к сильным колебаниям цен в акциях российских эмитентов.

С 2022 года их доля в торговом обороте сильно выросла на фоне массового ухода иностранных инвестиционных фондов. И теперь именно частные инвесторы доминируют на рынке российских акций.

По данным Мосбиржи, их доля в объеме торгов в 2023 году в среднем составила 79%. Это гигантская цифра — для сравнения, в 2019 доля частников была всего 34%.

Почему это важно. То, в каком направлении движутся биржевые котировки, во многом зависит от эмоционального и финансового состояния участников торгов. Если на бирже преобладают инвестфонды и профессиональные управляющие, то рынок, как правило, более спокоен и устойчив к информационному фону.

Профессионалы должны тщательно взвешивать свои решения и строго придерживаться выбранной стратегии, поэтому их сделки имеют стабилизирующий эффект на весь рынок.

Частные инвесторы, напротив, чаще реагируют на новостной фон эмоционально, более подвержены паническим или шапкозакидательским настроениям — их завлекают волны массовых скупок и распродаж. Они в большей степени, чем институционалы, склонны к спекуляциям.

Когда частные инвесторы становятся основными продавцами и покупателями на рынке акций, это делает его более волатильным.

Еще одно следствие ухода с российского рынка западных инвесторов — это исчезновение иностранного керри-трейда. Это стратегия торговли, которая позволяет зарабатывать за счет разницы ставок дохода для рынков разных стран.

Работает она просто: инвестор занимает деньги под маленький процент в стране с низкими ставками и вкладывает в активы, на которых можно получить десятки процентов годовых. До 2022 года иностранные керри-трейдеры активно работали и зарабатывали на разнице ставок в России. Теперь этого механизма нет.

Почему это важно. Керри-трейд — это внешний стабилизатор. Он позволял балансировать рынок в соответствии с денежно-кредитными условиями в стране. После роста ставки следовал приток западных денег — иностранные игроки продавали доллары и евро, чтобы купить рублевые активы. Это увеличивало предложение валюты, поддерживало спрос на российские ценные бумаги и укрепляло их в цене.

После того как иностранцы ушли, российский рынок оказался предоставлен сам себе. Теперь повышение ставки не увеличивает привлекательность активов, а только давит на спрос. Отсутствие арбитража приводит к дисбалансу цен и делает движение котировок менее предсказуемыми. А еще без керри-трейда снижается эффект от действий самого ЦБ — без притока иностранного капитала ему стало сложнее стабилизировать курс и инфляцию.

Нестабильность национальной валюты — это хронический симптом российской экономики. Но в период санкций он проявляет себя наиболее ярко.

В 2022 году доллар скакал в диапазоне от 52 до 120 рублей, в 2023 — от 68 до 101. В 2024 наступила новая реальность: биржевые торги долларом и евро остановились, и это сделало движение курса еще менее предсказуемым, а сам процесс курсообразования — менее прозрачным.

Почему это важно. Российские акции торгуются на Мосбирже в рублях, но сами компании могут зарабатывать в валюте. Поэтому от динамики обменного курса напрямую зависят их финансовые показатели. А так как экспортеры имеют значительный вес в индексе Мосбиржи, то укрепление или ослабление рубля может заметно влиять на самочувствие всего фондового рынка.

Акции экспортно-ориентированных компаний на российской бирже представлены не только нефтегазовым сектором. Доход в валюте других стран получают также продавцы химии и нефтехимии, угля, древесины, черных, цветных и драгоценных металлов, алмазов, сельхозпродукции и удобрений. Укрепление рубля давит на котировки этих компаний, и наоборот, при ослаблении национальной валюты привлекательность их ценных бумаг растет.

Несмотря на санкции и стремление к импортозамещению, Россия все еще сильно интегрирована в мировую экономику и зависит от внешней конъюнктуры — особенно в части экспорта сырья. Именно через цены и спрос на сырьевые ресурсы российский фондовый рынок по-прежнему связан с крупнейшими мировыми биржами. Когда нефть и газ дешевеют, индекс Мосбиржи находится под давлением.

Почему это важно. На фоне роста мирового долга и замедления экономики продолжают расти риски глобальной рецессии и нового финансового кризиса. Если он случится, Россию это точно не обойдет стороной. Экспорт сырья обеспечивает доходы бюджета и прибыль крупнейшим компаниям. Российские инвесторы понимают это и пристально следят за тем, что происходит за рубежом, реагируя на колебания мировых индексов.

Совсем недавно эту связь наглядно продемонстрировал очередной «черный понедельник» 5 августа 2024 года. Когда на фоне повышения процентной ставки ЦБ Японии рухнули рынки Азии, Европы и США, российский рынок падал вместе со всеми.

Не только экономические, но и политические шоки оказывают сильное влияние на динамику биржевых котировок. Февраль 2022 года показал, насколько опасным для инвестора может быть игнорирование политической повестки.

С тех пор в мире появились новые точки напряжения, в первую очередь — на Ближнем Востоке. Сюда устремлены сейчас взоры биржевых игроков, в том числе из России, которые оценивают риски усиления арабо-израильского конфликта.

Почему это важно. Страны Ближнего Востока — это крупные поставщики нефти на мировой рынок, поэтому от ситуации в регионе зависят нефтяные котировки.

Для российского фондового рынка динамика цен и спроса на углеводороды имеет важнейшее значение. Пять из 10 участников «Индекса МосБиржи 10»  занимаются продажей нефти и газа. Поэтому с ростом политических рисков растет и волатильность на фондовом рынке. Причем для цен на акции это влияние обратно пропорциональное: чем выше риски, тем дороже стоят бумаги нефтяников на ожиданиях удорожания нефти.

Еще в 2022 году ЦБ отметил недостаток активных маркетмейкеров на российской бирже. Это особые участники торгов, которые по договоренности с биржей поддерживают обороты и ликвидность какого-либо актива.

Если на акции есть высокий спрос, маркетмейкер обеспечивает предложение. И наоборот — скупает бумаги, когда рынок их сбрасывает. Ведущие маркетмейкеры — это, как правило, крупные рыночные игроки: банки и инвесткомпании. Они зарабатывают на комиссиях и ценовом спреде — разнице между ценой покупки и продажи.

Почему это важно. Чем больше на бирже активных маркетмейкеров, тем выше ликвидность и ниже скачки котировок. Они должны выставлять свои заявки так, чтобы в любое время инвесторы могли купить или продать актив в нужном объеме по рыночной цене без сильного давления на котировки. Недостаток маркетмейкеров, наоборот, повышает волатильность цен — акциями становится проще манипулировать.

В ЦБ считают, что российские маркетмейкеры выполняют свои функции слишком формально либо вообще передают их третьим лицам.

Доходы бизнеса во многом зависят от экономической среды, в которой работают компании. В России она очень изменчива. Например, ключевая ставка, влияющая на стоимость кредитов, за два последних года то взлетала к 20% годовых, то падала до 7,5%, а теперь снова близка к рекордно высокому уровню.

Так же стремительно в стране меняется налоговое законодательство. В 2023 году власти ввели разовый налог на сверхдоходы и экспортные пошлины в привязке к курсу рубля. А в 2024 провели масштабную реформу с ростом ставок НДФЛ и повышением налога на прибыль.

Почему это важно. Столь резкие изменения бизнес-среды влияют не только на финансовые показатели, делая бизнес менее эффективным. Это также меняет поведение инвесторов, менеджмента и собственников компаний.

Участники рынка понимают, что не могут надежно предсказать будущие денежные потоки, потому что завтра «правила игры» снова могут измениться. Все это сужает инвестиционный горизонт: приоритет чаще отдается более краткосрочным проектам с возможностью быстро вернуть вложенное.

Инвесторы вынуждены реагировать на постоянно меняющиеся условия, растет количество импульсивных сделок. И это также повышает волатильность на бирже.