«Алроса» увеличила денежный поток, но большие дивиденды под вопросом

2 марта 2021 года компания «Алроса» выпустила консолидированную финансовую отчетность за 2020 год, сформированную по международным стандартам.

Несмотря на провальные результаты продаж в апреле — июле, благодаря накопленным запасам и антикризисным мерам менеджмента чистый денежный поток компании на 67% превысил показатель 2019 года, а инвесторов могут ждать неплохие дивиденды.

Добыча и обработка. Для получения готовой продукции «Алроса» добывает алмазную руду и пески на месторождениях, а затем перерабатывает их в алмазы.

В 2020 году «Алроса» сократила добычу руды и песков на 32%: с 43,6 до 29,7 млн тонн. Снижены производственные мощности наименее рентабельных активов.

Продажи. В 2020 году продажи «Алросы» упали на 4,2%: с 33,4 до 32 млн карат алмазов по сравнению с 2019 годом. Несмотря на практически полную остановку продаж в апреле — июле, во 2 полугодии компания продала рекордный объем алмазов за последние 6 лет.

Реализованные минералы делятся на две большие группы: алмазы для ювелирных изделий и технические алмазы, которые используются в промышленности, медицине и машиностроении.

Алмазы ювелирного качества гораздо рентабельнее. Средняя цена на них выше цены на технические алмазы в 14 раз. На протяжении последних лет доля алмазов ювелирного качества в общем объеме продаж растет.

Выручка от продаж группы снизилась на 7%: с 232,9 до 217,1 млрд рублей. Несмотря на снижение объема реализации в долларовом эквиваленте на 16% и отрицательную динамику цен на алмазную продукцию, положительным драйвером для выручки послужило ослабление рубля, поскольку 91% выручки компании номинирован в долларах.

Себестоимость продаж снизилась на 2%: со 119,1 до 117 млрд рублей. Может показаться, что компания практически не сократила свои мощности в период пандемии, но это не так. Согласно расшифровке затрат в пояснениях к отчетности, низкий показатель 2019 года обусловлен превышением производства над реализацией, а по правилам учета признавать затраты на себестоимость можно только в момент реализации продукции.

В 2020 году компания, наоборот, реализовала больше, чем произвела. Пришлось дополнительно отражать себестоимость уже произведенной за прошлый период продукции.

Если показатель строки очистить от такого бухгалтерского приема и посчитать только себестоимость продукции, произведенной за год, то в 2020 году она составит 115,1 млрд против 137,6 млрд рублей по сравнению с 2019 годом.

Операционная прибыль упала на 8%: с 75,1 до 69,5 млрд рублей. Это вызвано снижением выручки. Рентабельность по операционной прибыли составила 32%, что соответствует показателю 2019 года.

Чистые финансовые расходы составили 29,1 млрд рублей против дохода 2,8 млрд рублей в 2019 году. Это вызвано чистым убытком от курсовых разниц: переоценка валютных долгов компании в сумме составила 21,1 млрд рублей по сравнению с доходом 9,4 млрд на конец 2019.

Чистая прибыль группы снизилась на 49%: с 62,7 до 32,2 млрд руб. Рентабельность по чистой прибыли составила 14,9 против 26,9% в 2019 году.

Активы группы выросли на 21%: с 430 до 518,9 млрд рублей. Основное изменение по сравнению с 2019 годом — увеличение объема денег на банковских счетах и депозитов с 37,6 до 136,6 млрд рублей.

Капитал вырос на 4%: с 254 до 265,1 млрд рублей — за счет увеличения нераспределенной прибыли.

Обязательства выросли на 44%: с 176,1 до 253,8 млрд рублей. Основные драйверы — рост долгосрочных и краткосрочных кредитов и займов — на 49 и на 29% соответственно, а также рост авансов, полученных от покупателей под поставки алмазов и бриллиантов в 2021 году, на 94%.

В разгар пандемии из-за практически полной приостановки продаж в апреле — июле 2020 года компания активно привлекала долг в рублях и валюте:

1. 275 млн долларов от банка «Интеза» и «Росбанка».
2. 500 млн долларов от выпуска еврооблигаций на 7 лет по ставке 3,1% годовых.
3. 6 млрд рублей от «Юникредит-банка».
4. 25 млрд рублей от выпуска биржевых облигаций на 10 лет по ставке 5,75% годовых с правом выкупа через 5 лет.

Благодаря хорошим результатам продаж алмазов и бриллиантов за 4 квартал и мерам менеджмента по оптимизации расходов группа смогла уже к концу 2020 года уменьшить свою возросшую долговую нагрузку: мультипликатор «чистый долг / EBITDA» составил 0,4 против 0,7 на конец 2019 года.

Базой для дивидендов служит свободный денежный поток (FCF) — это операционный денежный поток компании за вычетом капитальных вложений.

Из-за сложностей, испытываемых группой в период пандемии, в начале 2021 года руководство вынесло на рассмотрение наблюдательного совета следующие изменения.

Дивидендная политика: снизить рекомендуемый коэффициент выплаты дивидендов до 70—100% от свободного денежного потока при значении мультипликатора «чистый долг / EBITDA» от 0 до 1. В текущей редакции политики при значении мультипликатора от 0 до 0,5 рекомендуемый коэффициент равен 100%, при значении от 0,5 до 1 — 70—100%.

«Чистый долг / EBITDA» на конец 2020 года был равен 0,4, поэтому изменение может снизить дивидендную доходность на 30%. Свободный денежный поток за 2020 год составил 79,4 млрд рублей. Так как «Алроса» не выплачивала дивиденды за 1 полугодие, итоговые дивиденды по обновленной политике могут составить от 7,6 до 10,8 ₽ на акцию. Доходность по котировкам на начало марта составит 7—10%.

С учетом того что высокое значение FCF говорит не о хороших операционных результатах за год, а о реализации накопившихся запасов и сокращении капитальных вложений, можно допустить, что изменения в политике примут и ждать максимальной дивидендной выплаты будет крайне оптимистично.

Финансовая политика: увеличить целевой минимальный объем денег на балансе с 25 до 50 млрд рублей.

Изменение оправдано уже вторым неудачным годом для компании, но в зависимости от ситуации на рынке алмазной продукции может значительно ограничить возможности роста бизнеса.

Пандемия негативно повлияла на всех производителей товаров роскоши. Но финансовое положение компании, восстановление продаж во втором полугодии и высокий объем реализации в январе — феврале 2021 года позволили избежать худших последствий кризиса. Это отразилось на котировках акций «Алросы», приближающихся к своим историческим максимумам.

По данным международного кодекса по оценке разведанных запасов JORC, ресурсная база «Алросы» составляет 628 млн карат алмазов — это почти в 2 раза больше, чем совокупно у крупнейшей после «Алросы» тройки производителей в мире. Учитывая средний уровень производства «Алросы» за период 2015—2020 годов, запасов хватит на 17 лет добычи, не считая разведки новых месторождений. Еще компания собирается продолжить инвестиции в собственное производство бриллиантов, что повысит рентабельность продукции вне зависимости от цен на алмазное сырье.

В целом котировки акций компании после IPO в 2013 году показали рост в долларах на 96,8%, в рублях — более чем на 300%, не считая выплаченных дивидендов. Это говорит о долгосрочной устойчивости и способности компании преодолевать временные спады.

В краткосрочной перспективе на котировки может повлиять экономическая неопределенность, которая, согласно ежегодному обзору алмазной отрасли компании Bain & Company, все еще значительна, а полное восстановление мы увидим не раньше 2022—2024 года.