Производитель полупроводников и дисплеев заработал 633 млн долларов
Applied Materials — американская компания, которая производит полупроводники. Их используют для создания процессоров. Также компания создает жидкокристаллические и OLED-дисплеи. Часть продукции Applied Materials покупает Samsung.
В целом отрасль полупроводников гораздо шире: их используют в процессорах для искусственного интеллекта, обработки больших данных, автомобилях, медицинском оборудовании и смартфонах. Statista.com оценивает рынок полупроводников в 463 млрд долларов — приблизительно столько заработают все компании в отрасли за 2018 год. Мы оценили результаты Applied Materials за 3 квартал 2018 финансового года.
Выручка
Applied Materials увеличил выручку на 19% по сравнению со 2 кварталом 2017 года: с 3,7 до 4,6 млрд долларов. У компании три основных сегмента: продажа полупроводников, дисплеев и сервисных программ. Посмотрим на результаты по сегментам.
Выручка от полупроводников увеличилась на 9% — до 2,7 млрд долларов. Компания прогнозирует падение выручки до конца 2018 финансового года. Считают, что рынок перенасыщен предложением. Но руководство успокаивает: у компании долгосрочные контракты с крупными поставщиками — в следующие годы ждать падения не стоит.
В годовых отчетах Applied Materials публикует долю выручки от крупных клиентов. В 2017 году было так: 23% выручки — Samsung, 15% — Taiwan Semiconductor. Важно следить за финансовыми показателями этих компаний: если у них растет выручка и капитальные расходы, спрос на продукцию Applied Materials вырастет.
Выручка от сервисных программ увеличилась на 21% — до 0,95 млрд долларов. Applied Materials предлагает промышленным предприятиям автоматизацию и оптимизацию процессов, настройку оборудования. Оценить сегмент трудно: руководство не раскрывает подробных данных.
Выручка от дисплеев выросла на 80% — до 0,7 млрд долларов. Researchandmarkets.com прогнозирует, что до 2022 года отрасль OLED-дисплеев будет ежегодно расти на 25%, а одним из лидеров рынка считают Samsung. Руководство Applied Materials рассчитывает на рост выручки от дисплеев на 30% до конца года и минимум на 15% каждый год в 2019—2020.
Чтобы понимать ситуацию, нужно следить сразу за несколькими рынками: смартфоны, экраны, интерактивные доски. Например, у Samsung количество проданных смартфонов выросло на 4% с 2016 по 2017 год, а весь рынок смартфонов вырос лишь на 2%, по версии Gartner. Нужно понимать, что рынок смартфонов уже достиг колоссальных размеров: в 2017 году продано 1,5 млрд устройств.
Торговые войны
Applied Materials продает 19% продукции в Китай. В июне 2018 года Дональд Трамп ввел в США дополнительные пошлины на китайские товары. Китай ввел ответные пошлины. Конкуренту Applied Materials — Micron — запретили продавать чипы в Китае. Правительство Китая планирует развивать производство полупроводников в стране, чтобы не зависеть от американских производителей.
В конце августа представители США и Китая встретятся и обсудят торговые пошлины. За ситуацией стоит следить: Китай может развернуть крупномасштабное производство полупроводников. Тогда это скажется на всех американских компаниях, потому что их основной рынок сбыта — азиатские страны. Там собирают комплектующие и поставляют по всему миру. Китай потенциально может занять этот рынок.
Дивиденды и выкуп акций
Applied Materials будет платить 0,2 $ дивидендов на акцию в следующие два квартала. Что будет в 2019 году — неизвестно: возможно, дивиденды на акцию оставят такими же. С 2013 по 2017 год компания не повышала дивиденды.
Руководство Applied Materials заявило, что выкупит с рынка собственные акции на 8 млрд долларов. Американские компании предпочитают выкупать акции с рынка вместо выплаты дивидендов: в этом случае не нужно платить налоги. Это альтернативный способ расплатиться с акционерами: акций становиться меньше, доля инвестора больше. Когда компания решит выплатить большие дивиденды, инвесторам больше достанется.
На рынке свободно торгуется 961,84 млн акций. Компания сделает предложения инвесторам и бирже о выкупе. Кто согласится — у того и купят акции. На 8 млрд долларов Applied Materials может выкупить 19% акций на бирже при цене на 20 августа 43,53 доллара за акцию.
Считаем мультипликаторы
| Компания | EV / CF | Чистый долг / CF | CROIC | Выручка и рост |
|---|---|---|---|---|
| Applied Materials | 14,6 | 1,6 | 21% | 4468 +19% |
| Lam Research | 11,7 | 0,9 | 26% | 1479 +38% |
| KLA-Tencor Corp | 16,0 | 1,8 | 26% | 1070 +14% |
| IPG Photonics | 18,9 | 0,9 | 15% | 414 +12% |
| Micron | 4,1 | 0,5 | 42% | 7797 +40% |
| EV / CF | |
| Applied Materials | 14,6 |
| Lam Research | 11,7 |
| KLA-Tencor Corp | 16,0 |
| IPG Photonics | 18,9 |
| Micron | 4,1 |
| Чистый долг / CF | |
| Applied Materials | 1,6 |
| Lam Research | 0,9 |
| KLA-Tencor Corp | 1,8 |
| IPG Photonics | 0,9 |
| Micron | 0,5 |
| CROIC | |
| Applied Materials | 21% |
| Lam Research | 26% |
| KLA-Tencor Corp | 26% |
| IPG Photonics | 15% |
| Micron | 42% |
| Выручка и рост | |
| Applied Materials | 4468 (+19%) |
| Lam Research | 1479 (+38%) |
| KLA-Tencor Corp | 1070 (+14%) |
| IPG Photonics | 414 (+12%) |
| Micron | 7797 (+40%) |
Мультипликаторы — это производные показатели, отражающие отношение между финансовыми результатами компании и ее капитализацией. Мультипликаторы нужны, чтобы оценить, дорого или дешево можно купить компанию, растет ли бизнес и насколько эффективен менеджмент.
Возьмем отчет Applied Materials за третий квартал 2018 финансового года с официального сайта. Чтобы получить честные мультипликаторы, нужно собрать данные еще и за три предыдущих квартала — получится результат за год. Показываю, какие данные нужно собрать.
Я собрал данные за предыдущие периоды. В отчете о движении денежных средств, кроме первого квартала, нужно вычитать значение предыдущего периода, чтобы получить результат за квартал. В отчете о финансовом положении нам нужны данные только за последний квартал. Операционный денежный поток = чистый операционный денежный поток − уплаченные налоги.
Результаты Applied Materials за 12 месяцев
| Показатель | Результат за 12 месяцев, млрд ₽ | 3 кв. 2018 | 2 кв. 2018 | 1 кв. 2018 | 4 кв. 2017 |
|---|---|---|---|---|---|
| Выручка | 17 208 | 4 468 | 4 567 | 4 204 | 3 969 |
| Краткосрочные кредиты | 0 | 0 | — | — | — |
| Долгосрочные кредиты | 5 308 | 5 308 | — | — | — |
| Капитал | 6 825 | 6 825 | — | — | — |
| Уплаченные налоги | −1 250 | −255 | −270 | −419 | −306 |
| Операционный денежный поток | 3 409 | 633 | 611 | 1 466 | 699 |
Результаты Applied Materials за 12 месяцев
| Выручка | |
| Результат за 12 месяцев, млрд ₽ | 17 208 |
| 3 кв. 2018 | 4 468 |
| 2 кв. 2018 | 4 567 |
| 1 кв. 2018 | 4 204 |
| 4 кв. 2017 | 3 969 |
| Краткосрочные кредиты | |
| Результат за 12 месяцев, млрд ₽ | 0 |
| 3 кв. 2018 | 0 |
| 2 кв. 2018 | — |
| 1 кв. 2018 | — |
| 4 кв. 2017 | — |
| Долгосрочные кредиты | |
| Результат за 12 месяцев, млрд ₽ | 5 308 |
| 3 кв. 2018 | 5 308 |
| 2 кв. 2018 | — |
| 1 кв. 2018 | — |
| 4 кв. 2017 | — |
| Капитал | |
| Результат за 12 месяцев, млрд ₽ | 6 825 |
| 3 кв. 2018 | 6 825 |
| 2 кв. 2018 | — |
| 1 кв. 2018 | — |
| 4 кв. 2017 | — |
| Уплаченные налоги | |
| Результат за 12 месяцев, млрд ₽ | −1 250 |
| 3 кв. 2018 | −255 |
| 2 кв. 2018 | −270 |
| 1 кв. 2018 | −419 |
| 4 кв. 2017 | −306 |
| Операционный денежный поток | |
| Результат за 12 месяцев, млрд ₽ | 3 409 |
| 3 кв. 2018 | 633 |
| 2 кв. 2018 | 611 |
| 1 кв. 2018 | 1 466 |
| 4 кв. 2017 | 699 |
Для расчетов понадобится рыночная капитализация. В нашей гугл-таблице она подгружается из «Гугл-финансов» автоматически. В гугл-таблице можно посмотреть расчет мультипликаторов.
Расскажу, какие мультипликаторы и зачем считал.
EV, или Enterprise Value — стоимость компании. Формула: рыночная капитализация + сумма кредитов − денежные средства. Вы покупаете акции компании вместе с долгом.
EBITDA — идеальная прибыль компании, которая не учитывает налоги и расходы, не связанные с основной деятельностью. Формула: операционная прибыль + амортизация. По EBITDA можно сравнивать компании из разных стран.
Чистый долг. Формула: краткосрочные и долгосрочные кредиты − денежные средства. Чистый долг отличается от долга: в нем учитывают только обязательства, по которым нужно платить проценты.
Свободный денежный поток — реальные деньги компании за вычетом обязательных трат на поддержание и модернизацию бизнеса. Прибылью можно манипулировать, это не конечный показатель — свободный денежный поток учитывает только реальные деньги.
EV / CF, или EV to Cash Flow — отношение рыночной капитализации к денежной прибыли компании. Мультипликатор аналогичен по смыслу EV / EBITDA, но в EV / CF берется реальная денежная прибыль, а не бухгалтерская.
Чистый долг / CF — показывает, за сколько идеальных прибылей можно погасить долг. Меньше 3 — у компании нет проблем с долгами.
CROIC — рентабельность инвестированного капитала. Для мультипликатора нужны показатели операционной прибыли и инвестированного капитала. Операционная прибыль — это доходы компании от основной деятельности без учета единоразовых прочих доходов. Инвестированный капитал — это сумма всех средств, которые были использованы в бизнесе. Хороший показатель — от 15%.
- CROIC = Операционный денежный поток × (1 − ставка налога) / Инвестированный капитал
- Ставка налога = Уплаченный налог / Операционный денежный поток до уплаты налогов
- Инвестированный капитал = Капитал + Краткосрочные и долгосрочные кредиты и займы
Что дальше
У Applied Materials большие перспективы: вместе с другой технологической компанией разрабатывают новый процессор для искусственного интеллекта. Рынок смартфонов достиг пика, но появились 4К-телевизоры. Выручка Amazon и Microsoft растет за счет облачных серверов. Google, Facebook и Apple так или иначе разрабатывают решения на базе искусственного интеллекта. Для всего этого нужны полупроводники.
В отличие от конкурентов, Applied Materials не дешевый по мультипликаторам. Есть более дешевый Micron, например. Но у Micron проблемы: продукцию запретили в Китае. Смогут ли они отменить решение суда — неизвестно.
У Applied Materials другая проблема: 38% выручки приходится на двух клиентов. Это не плохо, но если Samsung решит развернуть крупное производство полупроводников, то от продукции Applied откажутся.
Если инвестировать в одну компанию страшно, есть бюджетный и быстрый вариант: выбираем ETF — специальную ценную бумагу, в которую включены акции множества компаний. Доходность получится меньше, чем от акций отдельных компаний, зато и рисков меньше. Подробнее в наших материалах:
