От 7,5 до 20%: какой может быть ключе­вая ставка в ближай­шие три года. Четыре сценария от ЦБ

Банк России представил свои прогнозы развития российской экономики до 2028 года.

Они опубликованы в ежегодном стратегическом документе «Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики». В нем регулятор описал четыре сценария — от оптимистичного до кризисного — и просчитал последствия каждого для российской экономики.

Мы изучили прогнозы и оценили обстоятельства, при которых они могут сбыться.

Самый оптимистичный прогноз. Он предусматривает рост российской экономики темпом до 3,5% в ближайшие два года. Эту динамику будут поддерживать значительные инвестиции бизнеса — компании будут вынуждены вкладываться в модернизацию в условиях растущего дефицита рабочих рук.

В этом сценарии ЦБ предполагает, что эффективное освоение инвестиций приведет к быстрому повышению производительности, а россиян ждет ускорение роста зарплат. Причем его не будет съедать высокая инфляция: на фоне увеличения выпуска потребительский спрос окажется полностью покрыт предложением товаров и услуг, что обеспечит стабильно низкую инфляцию.

В этих условиях сам ЦБ получит возможность проводить более мягкую политику: ключевая ставка составит около 11% в среднем по году в 2026 и около 8% в 2027. На фоне снижения ставок и высокой экономической активности вырастут объемы кредитования — как со стороны бизнеса, так и среди населения. Платежеспособных россиян станет больше — за счет общего роста доходов.

Его можно считать умеренно негативным. И его вероятность ЦБ оценивает выше, чем варианта с низкой инфляцией.

Как следует из названия, проинфляционный сценарий связан с повышенным темпом роста цен. К нему приведет усиление санкций: потеряв доступ к зарубежным технологиям, российские компании будут работать с меньшей производительностью и более высокими издержками. Из-за этого объем предложения товаров и услуг на внутреннем рынке сократится, и они подорожают.

Для стимулирования импортозамещения государство будет вынуждено наращивать расходы на льготные программы кредитования, что также подогреет инфляцию. А для защиты российских производителей власти введут пошлины, которые повлекут за собой удорожание как импортных, так и отечественных товаров. Одновременно с этим бюджет будет недополучать доходы из-за снижения цен на российскую нефть, к которому также приведут санкции. Для компенсации выпадающих доходов ЦБ придется продавать валюту из резервов.

В таких условиях регулятор будет вынужден действовать жестче. Среднегодовая ключевая ставка в 2026 составит около 15%, останется двузначной в 2027 и только в 2028 опустится до примерно 9%.

Основан на максимально негативных прогнозах. В них ЦБ предполагает, что мир ждет новый финансовый кризис, сопоставимый по масштабам с кризисом 2008 года. К такому исходу приведут торговые войны, начавшиеся в этом году. Авторы прогноза считают, что в 2026 нас ждет эскалация напряженности и резкое повышение торговых тарифов. Это приведет к падению производства в США и еврозоне: две крупнейшие экономики мира ждет рецессия. Экономический рост в Китае продолжится, но его темпы сильно сократятся.

На фоне снижения спроса на энергоресурсы цены на нефть упадут и не восстановятся до конца 2028 года. Из-за этого пострадают российские экспортеры и бюджет. Причем имеющихся резервов не хватит для поддержания доходов — ЦБ допускает, что в рисковом сценарии деньги в ФНБ могут закончиться уже к концу 2026 года. В этих условиях правительству придется сокращать расходы.

Кризис приведет к падению российской экономики: в 2026 году ВВП сократится примерно на 3%, а в 2027 — на 2,5%. Инфляция может составить до 12% в 2026 году и до 10% в 2027. А ключевая ставка вернется к уровню 20%.

Впрочем, вероятность реализации этого сценария ЦБ оценивает как низкую. Его включают в «Основные направления денежно-кредитной политики», чтобы показать готовность регулятора к любому развитию событий.

ЦБ считает альтернативными все вышеперечисленные сценарии, а наиболее вероятный прогноз он изложил в базовом варианте. И именно на него регулятор намерен опираться в ближайшей перспективе.

Предполагается, что российская экономика продолжит развиваться в рамках условий, сложившихся к сегодняшнему дню. Санкции никуда не денутся как минимум до конца 2028 года и будут по-прежнему сдерживать внешнюю торговлю. Цены на нефть будут снижаться — как из-за торговых войн, так и из-за позиции ОПЕК+, которая намерена наращивать добычу. При этом ЦБ рассчитывает, что США постепенно снизят свои импортные тарифы и это позволит мировой экономике расти. Но темпы роста будут средними, заметно уступая динамике предыдущего десятилетия.

В базовом прогнозе ЦБ ждет продолжения роста доходов россиян. При этом они будут более склонны наращивать сбережения, а не тратить — из-за сохраняющихся высоких ставок. В 2026 году ключевая ставка в среднем по году составит около 12,5%, но в 2027 опустится до уровня 8%.

Инфляцию же ЦБ планирует укротить уже в 2026 году, доведя ее до цели в 4%. При этом в дальнейшем регулятор не исключает снижения таргета, но не ранее 2029 года.

Банк России строит свои прогнозы с прагматичной целью: на их основе он решает, какой должна быть ключевая ставка, чтобы она обеспечивала ценовую стабильность. Если есть риски роста инфляции, регулятор склонен к жестким решениям. Нынешний основной прогноз указывает на то, что ставку продолжат постепенно снижать. Но ЦБ при этом подчеркивает: базовый сценарий хоть и наиболее вероятен, но не предопределен.

Аналитиков беспокоит неопределенность как внешних условий, так и процессов внутри страны. В частности, для них остается неясным, какой эффект принесут масштабные инвестиции бизнеса и вливания из госбюджета в экономику последних лет — насколько они увеличат производительность и объем предложения товаров и услуг.

Неочевидно и будущее рынка труда, где по‑прежнему сохраняется дефицит кадров, который в ЦБ считают одним из главных источников проинфляционных рисков. Также регулятор обеспокоен динамикой инфляционных ожиданий: в своем потребительском поведении россияне опираются на негативный опыт прошлых лет и потому чувствительны к разовым скачкам цен. Это затрудняет для ЦБ задачу управления инфляцией.

Еще один важный фактор — бюджетная политика. В базовом сценарии Банк России предполагает ее нормализацию, то есть более умеренные расходы и низкий дефицит. Но если окажется так, что у правительства другие планы, ЦБ придется корректировать свою денежно-кредитную политику, о чем он предупредил в опубликованном документе. Так что вероятность менее оптимистичных сценариев не стоит недооценивать.