«Фосагро» сгенерировала рекордный денежный поток и прибыль в 2020 году

«Фосагро» (MCX: PHOR) — крупнейший производитель фосфорсодержащих минеральных удобрений в России и Европе. Ассортимент продукции группы включает 50 марок фосфорных и азотных удобрений, концентраты, аммиак и различные кормовые добавки, которые используются потребителями в 100 странах по всему миру.

19 февраля компания отчиталась о финансовых результатах за 2020 год. Для бизнеса этот период оказался рекордным по объему производства, выручке и сгенерированному свободному денежному потоку. Но из-за различных разовых и неденежных статей чистая прибыль группы оказалась почти в 3 раза меньше, чем была в 2019 году.

За 2020 год «Фосагро» увеличила выручку на 2% год к году — до рекордных 253,9 млрд рублей — благодаря росту объемов продаж.

Кроме того, росту выручки способствовало достаточно быстрое восстановление цен на мировом рынке удобрений во 2 половине 2020 года на фоне сильного спроса со стороны сельхозпроизводителей.

С июля по декабрь 2020 года цены на MAP, азотно-фосфорное удобрение моноаммонийфосфат — один из основных продуктов «Фосагро», в долларах выросли практически на 20% и достигли докризисных уровней.

В структуре выручки преобладают продажи фосфорсодержащей продукции: фосфорных минеральных удобрений, апатитового и нефелинового концентрата и прочего. Доходы от данного сегмента составили 80,2% всей выручки по итогам прошедшего года.

Около 66% выручки составили экспортные продажи. Отмечу ситуацию в регионах, где произошли наибольшие изменения в объемах выручки.

Продажи в Индию составили 9% от выручки. Доходы в данном регионе выросли сразу на 53% по сравнению с 2019 годом. Руководство страны ввело жесткие ограничительные меры по отношению к местным производителям удобрений в период пандемии. Это привело к дефициту удобрений для индийской сельскохозяйственной отрасли, чем удачно воспользовалась «Фосагро», нарастив объемы поставок во 2 полугодии.

Но эпидемиологическая ситуация в Индии постепенно приходит в норму, и наиболее жесткие ограничительные меры перестают действовать. А значит, местные производители могут восстановить объемы производства до докризисного уровня и «Фосагро» станет сложнее конкурировать на этом рынке, чтобы сохранить свою долю.

На рынке Северной Америки наблюдалась обратная ситуация: доходы от продаж в этом регионе упали на 37%. Ключевым фактором в падении продаж стало введение торговых пошлин на фосфорные удобрения из России со стороны Министерства торговли США. Подробнее читайте в разборе предыдущего отчета компании.

Несмотря на рост выручки, себестоимость продаж снизилась на 2% год к году — до 133,3 млрд рублей, что в основном связано с более чем двукратным сокращением расходов на серу и серную кислоту благодаря запуску собственного производства данного вида сырья.

Административные и коммерческие расходы выросли на 5% год к году — до 57,4 млрд рублей — на фоне роста выплат работникам. Кроме того, увеличились расходы на портовые операции в связи с ростом экспорта удобрений в Индию, Африку и Южную Америку.

В результате операционная прибыль составила 57,7 млрд рублей, что на 12% превышает аналогичный показатель 2019 года.

Чистые финансовые расходы группы выросли по итогам 2020 года на 59% год к году — до 4,5 млрд рублей — из-за того, что выросли процентные расходы на обслуживание валютного долга после девальвации рубля. Кроме того, компания решила досрочно погасить часть своих еврооблигаций, что увеличило комиссии за банковское обслуживание.

Еще 1,4 млрд рублей бизнес потратил на мероприятия, связанные с защитой от коронавируса, чтобы не допустить распространения пандемии на производствах холдинга.

Но сильнее всего на бизнес повлияла переоценка валюты из-за обесценения рубля. Убыток по курсовым разницам в 2020 году составил гигантские 25,1 млрд рублей — против прибыли в 12,3 млрд по итогам 2019 года.

В результате чистая прибыль компании, несмотря на рекордную выручку, оказалась в 2,9 раза ниже, чем была 2019 году. Тем не менее, если принять во внимание корректировки с учетом разовых и неденежных статей, чистая прибыль «Фосагро» выросла на 26% год к году: с 37,1 до 46,8 млрд рублей.

Компания традиционно платит дивиденды 4 раза в год по итогам каждого квартала. Согласно дивидендной политике компании, источник выплат — свободный денежный поток. В 2020 году свободный денежный поток бизнеса достиг рекордных 42,5 млрд рублей, что на 50% превосходит результат 2019 года.

Доля свободного денежного потока, которую могут направить на дивиденды, зависит от уровня долговой нагрузки, который рассчитывается исходя из коэффициента «чистый долг / EBITDA».

При этом в политике есть условие, что дивиденды не могут быть меньше 50% от скорректированной чистой прибыли.

С января по декабрь 2020 года чистый долг «Фосагро» вырос на 19% и достиг 156,9 млрд рублей из-за валютной переоценки. У компании лишь 6% долга номинировано в рублях, а 94% — в долларах и евро, поэтому девальвация национальной валюты сильно влияет на уровень долговой нагрузки.

Показатель EBITDA за 12 месяцев 2020 года составил 84,3 млрд рублей, увеличившись на 11,5% по сравнению с предыдущим годом. В итоге коэффициент «чистый долг / EBITDA» за год вырос с 1,7 до 1,9.

Суммарно по итогам первых 3 кварталов группа выплатила 234 ₽ на акцию, что уже рекордный результат за год, даже если менеджмент откажется от выплат по итогам 4 квартала.

Предлагаю прикинуть, на какой минимальный размер выплат могут рассчитывать акционеры «Фосагро» по итогам 4 квартала согласно действующей дивидендной политике. Текущий уровень долговой нагрузки позволяет направить на дивиденды не более 50% от свободного денежного потока, но не менее 50% от скорректированной чистой прибыли.

Свободный денежный поток «Фосагро» в 4 квартале составил 2,85 млрд рублей, а скорректированная чистая прибыль достигла 7,48 млрд рублей. Соответственно, если не будет дополнительных корректировок, источником для выплат станет чистая прибыль компании.

50% от чистой прибыли — это 3,74 млрд рублей. То есть минимум дивидендных выплат, на который могут рассчитывать акционеры по итогам 4 квартала. Объем выпуска акций «Фосагро» составляет 129,5 млн штук. Соответственно, размер дивидендов может составить минимум 28,88 ₽ на акцию.

2020 год оказался для «Фосагро» удачным с точки зрения операционных и финансовых результатов. Холдинг сумел произвести и продать рекордные объемы продукции и получить максимальную выручку. Более того, с учетом корректировок бизнес сгенерировал рекордную прибыль и свободный денежный поток, что позволило выплатить акционерам рекордные дивиденды.

Несмотря на экономический кризис, цены на удобрения на мировых рынках достаточно быстро восстановились во втором полугодии на фоне сильного спроса со стороны сельхозпроизводителей, а также сокращения производства в Китае и Индии из-за карантинных мер.

В начале 2021 года цены на удобрения продолжают расти вслед за ростом цен на сельхозпродукцию. В пресс-релизе менеджмент «Фосагро» пишет, что цены на фосфорные удобрения с января по начало февраля выросли более чем на 100 $ за тонну и этот рост только продолжается. Благоприятная ценовая конъюнктура и высокий спрос на удобрения должны обеспечить компании сильные финансовые результаты как минимум в 1 квартале 2021 года.