Доставка еды со скидкой 43%. Почему обвалились акции Grubhub

Grubhub — одна из крупнейших компаний в США по доставке готовой еды из кафе и ресторанов, аналог российских «Деливери-клаба» и «Яндекс-еды». 28 октября Grubhub опубликовала отчетность за 3 квартал 2019 год. Результаты компании разочаровали инвесторов — на следующий день после публикации отчета акции обвалились на 43%. Разберемся, что пошло не так и стоит ли покупать эти акции на распродаже.

Grubhub владеет несколькими онлайн-площадками для заказа еды под разными брендами: Seamless, Allmenus, MenuPages, LevelUp и Tapingo.

Принцип работы каждой площадки примерно одинаковый: пользователь выбирает и заказывает еду из большого перечня ресторанов-партнеров через приложение или сайт. Ресторан может самостоятельно доставить заказ клиенту или воспользоваться услугами курьеров Grubhub. Компания зарабатывает на комиссии с каждого заказа, сделанного через онлайн-площадки, на плате за доставку заказа и рекламе ресторанов внутри площадок.

Основной рынок Grubhub — США, где компания работает более чем в 2 тысячах городов. Еще она работает в Великобритании, но это небольшой рынок.

До 2018 года бизнес Grubhub отлично развивался: выручка росла на 35—50% в год, вместе с ней увеличивалась и прибыль компании. Это позитивно сказалось и на цене акций, которые выросли в четыре раза за четыре года — с момента IPO в 2014 году.

У Grubhub начались сложности в середине 2018 года. Конкуренты привлекли инвестиции венчурных фондов и начали агрессивно захватывать рынок доставки еды.

Особенно это удается DoorDash, которая за последние 2 года привлекла 1,8 млрд долларов инвестиций. Компания вложила деньги в расширение и увеличила свою долю рынка с 15 до 35%. Для сравнения: Grubhub инвестировала за последние 2 года около 0,9 млрд долларов с учетом приобретения других компаний. Текущие заработки Grubhub не позволяют увеличить инвестиции до уровня DoorDash.

У инвесторов DoorDash длинный горизонт планирования, и они готовы финансировать убытки компании в надежде на рост показателей в будущем. DoorDash — непубличная компания, которой не нужно отчитываться перед инвесторами на фондовом рынке, а руководству не приходится учитывать претензии акционеров по поводу краткосрочных результатов. Grubhub же должна ежеквартально отчитываться о своих финансовых показателях перед инвесторами и владельцами акций, которые негативно относятся к снижению прибыли.

Компания увеличила инвестиции в бизнес, но прибыль упала почти до нуля. Инвестиции не помогли сохранить рыночные позиции — за полтора года доля рынка Grubhub сократилась с 37 до 22%.

Инвесторам Grubhub не понравилось падение прибыли. С пикового значения в августе 2018 года акции упали на 60% к 28 октября 2019 года, когда вышел финансовый отчет за 3 квартал 2019 года.

Отчет усилил опасения инвесторов. Выручка и прибыль Grubhub оказались ниже ожиданий аналитиков, а руководство дало негативный прогноз выручки и прибыли.

В следующем квартале ожидается прирост выручки всего на 9—16% год к году против 30% за прошедший квартал и 50% год назад. Еще компания прогнозирует падение EBITDA: по предварительным оценкам, этот показатель может составить 100 млн долларов за 2020 год, хотя еще в 2018 году зарабатывали 161 млн долларов.

С 2018 года акции Grubhub подешевели в четыре раза. Правда, по мультипликаторам из-за падения прибыли они все еще дорого стоят — 29 годовых EBITDA, или 812 годовых прибылей.

Сравнить Grubhub с другими компаниями по доставке еды можно только по выручке, так как почти все аналоги убыточны, а многие не раскрывают полные показатели. Среди аналогов Grubhub — самая дешевая компания в индустрии.

Кроме текущей ситуации важно учесть перспективы развития индустрии. Они далеко не радужные как минимум на ближайшие один-два года.

Крупные конкуренты — DoorDash и Postmates — планируют разместить свои акции на фондовом рынке. Им нужно наращивать долю рынка и показывать высокие темпы роста финансовых показателей, чтобы их акции были высоко оценены при размещении и можно было привлечь больше денег. Скорее всего, обе компании продолжат агрессивно инвестировать в расширение бизнеса, что негативно повлияет на финансовые показатели Grubhub.

Акции Grubhub за последний год упали в четыре раза и по мультипликатору P / S стоят дешевле конкурентов. Конкуренция на рынке доставки еды выросла, другие компании инвестируют больше Grubhub, а их владельцы готовы терпеть убытки.

Финансовые показатели Grubhub могут значительно снизиться в ближайшие год-два, из-за чего акции могут упасть еще ниже. На мой взгляд, акции Grubhub сейчас неинтересны для инвестиций.