Инвестидея: E-Trade, потому что пора меняться
Новая спекулятивная идея: купить акции компании E-Trade на фоне изменений в брокерском бизнесе в США.
Потенциал роста: 10% в абсолюте.
Срок действия: от нескольких дней до нескольких месяцев.
Почему акции могут вырасти: недавно акции упали — грубо говоря, ничто не мешает им в скором времени вырасти.
Как действуем: как во всякой хорошей РПГ, у нас присутствует нелинейность игрового процесса — либо покупаем по текущей цене (около 36,68 $), либо ждем отчета в следующем году (подробнее — в статье).
Без гарантий
Наши размышления основаны на анализе бизнеса компании и личном опыте наших инвесторов, но помните: не факт, что инвестидея сработает так, как мы ожидаем. Все, что мы пишем, — это прогнозы и гипотезы, а не призыв к действию. Полагаться на наши размышления или нет — решать вам.
Любим, ценим,
Инвестредакция
На чем зарабатывает компания
Это брокерская компания с 5 млн активных счетов. Для сравнения, во всей России — примерно 2,5 млн брокерских счетов. В клиентских активах компании — 608 млрд долларов. 69% выручки дает предоставление займов, 23% — комиссии с трейдерской активности, 4% — комиссии за управление активами, еще 4% приходится на другие вещи: обмен валюты, ценные бумаги во владении компании и пр.
Почему акции упали
Как вы помните по предыдущей идее с Charles Schwab, среди американских брокеров идет ценовая война: они снижают комиссии в надежде привлечь клиентов. Не исключением стали и E-Trade: вслед за конкурентами они тоже убрали комиссии за куплю-продажу акций.
Конечно, инвесторы ожидают усиления противостояния вместе с падением маржи — а за ним последует падение доходов и плохая отчетность. В случае с E-Trade опасения инвесторов более оправданны, чем в случае с Charles Schwab, поскольку в доходах компании брокерская комиссия занимает очень заметное место.
Почему акции могут снова вырасти
Набор плюсов тот же, что и у Charles Schwab.
Основные деньги компания делает все же не на комиссиях, а на использовании клиентских средств — поэтому снижение комиссий вполне оправданно с точки зрения привлечения огромного денежного потока. То есть количественный рост клиентов на должном уровне означает качественный рост выручки.
Полностью комиссии не уходят: остаются комиссии и сборы за другие операции. Так что нулевые комиссии за куплю-продажу акций можно оценивать как масштабный маркетинговый ход, чтобы расширить клиентскую базу. А из пришедших клиентов какая-то часть точно будет состоять из спекулянтов, которые будут активно использовать именно платные опции и этим компенсируют компании потерю обычных комиссий.
Фондовый рынок — это единственный приемлемый вариант для американских пенсионеров профинансировать свое существование в условиях, когда пенсионные накопления заканчиваются раньше, чем они умирают, а американская пенсионная система демонстрирует угнетающе низкую доходность даже в условиях растущего рынка. А значит, и приток клиентов на рынок будет в целом увеличиваться. Вопрос только в том, сколько от этого сможет получить наш эмитент.
Малый размер = быстрый рост. E-Trade сильно меньше Charles Schwab: размер клиентских активов меньше раз в пять. А это основание для быстрого роста: относительно небольшой E-Trade сможет гораздо быстрее удвоить объем клиентских активов, чем это сможет сделать и без того огромный Charles Schwab.
Брокерские компетенции = возможности заработка. Учитывая, что E-Trade больше специализируется на брокерских услугах, наверняка они могут поделиться своим опытом с клиентами за скромную мзду, продавая им свою аналитику и пр.
Малый размер = возможность быть купленными. Жесткая конкуренция на этом рынке толкает игроков к консолидации, и E-Trade — неплохой кандидат на покупку более крупными конкурентами (здесь можно вспомнить как Charles Schwab, так и TD Ameritrade). Ну а покупка компании означает рост акций.
Что может помешать?
Снижение ставки ФРС. Огромную долю выручки компании дает процент, получаемый от выдачи займов. Снижение ставки ФРС делает E-Trade уязвимыми: как и все заимодатели, свою ставку E-Trade устанавливают из расчета ставки ФРС. Учитывая тенденцию к снижению, которая продолжится в этом году, а может, и дальше, основной источник доходов нашего эмитента находится под ударом. Конечно, ожидаемый масштабный приток новых денег поможет сгладить снижение маржинальности, но все же стоит иметь в виду эту проблему.
Война цен — это в любом случае плохо. Ситуация со снижением комиссий приведет к снижению маржинальности бизнеса всех игроков на рынке — возможно, от этого сильно упадут их доходы, если приток клиентов окажется недостаточным.
Что в итоге
Итак, мы на развилке.
Можно купить акции сейчас в районе 36,68 $, пользуясь недавней просадкой и имея в виду низкий P / E компании — в районе 9. Для сравнения, у Charles Schwab он на уровне 13,46.
Или можно подождать отчетности в следующем году, чтобы убедиться, что приток клиентов достаточно большой, а снижение ставки ФРС не убило основной бизнес компании. В этом случае целевую цену сейчас называть бессмысленно, поскольку она будет зависеть от отчетности: вдруг доходы упадут так сильно, что свои соображения по точке входа придется пересматривать.
Но не бойтесь опоздать: как и в случае с Charles Schwab, учитывая потребность американских пенсионеров в инвестициях на фондовом рынке, можно рассчитывать на увеличение денежной массы на брокерских счетах в течение следующих лет десяти как минимум. А это значит, что идею с E-Trade можно использовать много раз.
Главное, что нужно принимать здесь во внимание, — это ситуация со ставкой ФРС и притоком денег на биржу, или, иными словами, объем денежной массы на брокерских счетах и текущие возможности самих брокеров получить доходы с нее.
