Инвестидея: Merck, потому что зло часто побеждает добро

У меня есть спекулятивная идея: купить акции производителя медицинских препаратов Merck на фоне позитивных для компании новостей от регуляторов США.

Потенциал роста: 10% годовых в долларах.

Срок действия: от недели до двух, зависит от точки входа.

Почему акции могут вырасти: потому что внезапно на сторону Merck встал американский суд — подробнее в статье. Похоже, компания продолжит беспрепятственно зарабатывать кучу денег на пациентах.

Как действуем: ждем окончания квартала и ближе к дате публикации очередного квартального отчета берем акции.

Merck производит и продает лекарства. Наиболее продаваемые продукты — на графике.

Чтобы разобраться в идее, сначала расскажу, как работает фармацевтический рынок в США. Если вкратце, то производители лекарств ведут себя как карикатурные злодеи из комиксов.

Если более подробно, то цены на лекарства в США растут слишком быстро. Например, в первом полугодии 2019 года цены на 3400 лекарственных препаратов выросли в среднем почти на 10,5% — гораздо быстрее инфляции. А вообще цены на лекарства в США за прошедшие 19 лет выросли на 90%.

Для сравнения: жители других развитых стран тратят на те же самые лекарства почти в два раза меньше американцев. Одна из причин «лекарственной инфляции» — обилие посредников в американской системе здравоохранения, а эти посредники раздувают цены.

Но фармацевтическим корпорациям тоже выгодно повышение цен: в этом случае компания получает больше отчислений с продаж — во многом оттого, что посредники активнее продвигают ее лекарства. Например, в ноябре 2018 года Merck повысила цены на 5 самых продаваемых своих лекарств — рост составил от 1,5 до 7% — намного больше инфляции.

В общем, действия фармацевтических компаний усиливают напряжение в обществе, и казалось бы, эти компании выглядят как отличная мишень для регуляторов и прогрессивных политиков.

Регуляторы тащат. Недавно администрация Трампа выпустила указ о том, что в телерекламе лекарственных препаратов обязательно должны указывать рекомендуемые производителем цены. Реализация этого правила вызвала бы бурю негодования потребителей: выяснилось бы, сколько зарабатывают посредники на покупателях лекарств — а зарабатывают они очень много, потому что цены в магазинах сильно отличаются от цен производителей.

Удивительно, но федеральный судья заблокировал реализацию этого закона в результате иска фармацевтических компаний — одним из истцов была Merck. Причина блокировки: «закон нарушает свободу слова и находится за пределами юрисдикции исполнительной власти». Вероятно, причина удивительной удачливости фармацевтических компаний — в десятках миллионов долларов, которые они ежегодно тратят на услуги лоббистов.

Интерпретировать позицию судьи с точки зрения полной нейтральности и верности конституционным принципам тоже нельзя, потому что, «когда надо», американские суды принимают решения «по совести и справедливости»: в 2018 году калифорнийский суд принял решение не в пользу компании, выступающей «патентным троллем», — она требовала отступных у компаний, которые по незнанию нарушили ее патент на определенную технологию. Хотя казалось, что юридическая позиция «патентных троллей» была идеальна: есть патент и, соответственно, право на его защиту.

Минувший квартал оказался для большинства фармацевтических компаний очень хорошим, поэтому нет причин считать, что этот квартал не оправдает ожиданий, — а с учетом внезапной снисходительности судов это позволяет рассчитывать на дальнейший рост котировок.

Вопрос жизни и смерти. Еще помогает тот факт, что во многих случаях использование лекарств Merck влияет на здоровье пациентов и их благосостояние, а пациенты с серьезными болезнями не склонны экономить в тяжелых ситуациях. Учитывая, что пока в США продолжается экономический рост и зарплаты растут, можно осторожно заключить, что покупательная способность потребителей фармацевтической продукции остается на более-менее достаточном уровне.

Необходимо тратиться на разработку новых лекарств без гарантии успеха. Производителям фармацевтической продукции наступают на пятки производители дешевых альтернатив — дженериков. Дженерики появляются через какое-то время после выхода продукта на рынок — особенно популярны такие решения в Индии.

Собственно, поэтому фармацевтические компании так завышают цены: они стремятся выжать максимум из своих лекарств, которые через какое-то время начнут теснить с рынка конкуренты. Например, через 3 года у Merck закончится патент на препарат Januvia, который приносит 13,9% выручки, — коварные индийцы из Sun Pharma уже приготовились производить дешевый дженерик, заменяющий это лекарство. Соответственно, компании нужно за это время разработать новое лекарство, которое будет так же хорошо продаваться и позволит компенсировать потери.

Фармацевтический бизнес очень трудоемкий в плане инвестиций и выпуска продукции: разработка новых лекарств и их испытание требуют огромных ресурсов, а результат — успешные испытания и получение одобрения регуляторов перед выходом на рынок — никто не гарантирует. Расходы на научно-исследовательские работы у Merck последние 3 года находятся на уровне 10 млрд долларов в год — чуть меньше 25% от выручки. При этом на новости о неудачных испытаниях инвесторы реагируют крайне болезненно, поэтому здесь Merck находится в группе риска.

Из опасностей фармацевтического рода стоит также упомянуть фармацевтов из кастомизированных аптек, которые изготавливают схожие по эффекту лекарства по более гуманным расценкам.

Политические риски. В любой момент Трамп может своим указом разрешить в США импорт дженериков. Это решение в его юрисдикции, ему ни с кем не нужно по этому поводу советоваться и утверждать свое решение — так что маловероятно, что суд в этом случае поможет Merck.

По большому счету фармацевтическую отрасль США от этого спасает только интенсивное лоббирование своих интересов в Вашингтоне, но важно понимать, что большие деньги не всегда конвертируется в политическую власть. В истории США достаточно примеров, когда многомиллионные вливания компаний в усилия лоббистов не достигали цели, потому что законодательная и исполнительная ветви власти предпочитали политические интересы экономическим: главная валюта для них — голоса избирателей. Например, в 2009 году компании из отрасли потратили 25 млн долларов на лоббирование отмены реформы по созданию системы обязательного медицинского страхования — но это не помогло, и законопроект приняли.

Поэтому дамоклов меч внезапного импорта дешевых аналогов постоянно висит над отраслью — и котировки на это очень быстро отреагируют. В конце концов, даже если Трамп не принесет фармацевтические компании в жертву избирателям, этим могут воспользоваться его политические оппоненты — и от их высказываний котировки могут упасть.

Целевую цену называть бессмысленно — завтра может произойти что угодно: Трамп подпишет указ об импорте дженериков, компания провалит испытания новых перспективных препаратов, оппозиционные кандидаты заявят о планах создать нормальную государственную систему медицинского страхования и вести переговоры о ценах на лекарства напрямую с производителями — или все вышеперечисленное вместе. В этих случаях котировки могут упасть на дно, с которого их не поднимет никакой технический анализ. Поэтому у нас здесь два пути:

1. Следить за судебными решениями из США и регуляционным ландшафтом в стране. Может быть, «Большую фарму» ждут новые победы в зале суда, или регуляторы выскажутся однозначно в пользу этих компаний, или Трамп заявит о недопустимости импорта дженериков.
2. Купить акции ближе к отчету. Если верить инвесторской секции сайта Merck, то новый отчет выйдет 29 октября. Ближе к этому сроку можно будет купить акции в расчете на хорошую прибыль. Как мы уже говорили, нет никаких причин считать, что этот квартал для фармацевтических компаний окажется хуже предыдущего.