Инвестидея: «Газпром-нефть», потому что не хватает только хорошего free float

Ранее я подробно разбирал «Татнефть» и «Новатэк». У меня есть еще одна инвестидея, связанная с компанией из российского нефтегазового сектора — «Газпром-нефтью».

Срок: от года.

Потенциал роста: от 15% годовых с учетом дивидендов.

Почему акции могут вырасти: «Газпром-нефть» — одна из крупнейших и самых эффективных нефтегазовых компаний страны. За последние годы ее бизнес активно рос, а вместе с ним бурно росла и капитализация компании. Сейчас рост бизнеса замедлился, но у компании и ее акций все равно хороший потенциал.

«Газпром-нефть» — вертикально интегрированная нефтегазовая компания: она занимается разведкой, добычей, переработкой и продажей нефти, газа и нефтепродуктов. Структура акционерного капитала компании проста: огромная доля «Газпрома» и небольшая доля миноритариев.

В последние годы компания руководствовалась стратегией-2025, основными пунктами которой были увеличение добычи жидких углеводородов до 100 млн тонн нефтяного эквивалента в год, объем переработки на своих российских заводах — 40 млн тонн в год и 100% реализации через свои каналы сбыта. Стратегия успешно выполняется.

В 2017 году «Газпром-нефть» вошла в тройку крупнейших производителей нефти в России, обогнав по добыче «Сургутнефтегаз». Эти позиции она удерживает до сих пор.

Благодаря этому растут выручка, чистая прибыль и капитализация компании.

В ноябре 2018 года утвердили стратегию до 2030 года. Это продолжение стратегии-2025, упор — на дальнейший рост эффективности по всем направлениям. Цели поставили амбициозные:

1. Стать компанией — ориентиром на мировом уровне по эффективности, технологичности, безопасности.
2. Стать одним из мировых лидеров по эффективности и иметь показатель ROACE — возврат на средний используемый капитал — на уровне 15%.
3. Максимально нарастить создаваемую стоимость каждого барреля.
4. Укрепить позиции в десятке крупнейших мировых компаний по добыче жидких углеводородов.

Достичь этих целей предполагают за счет структурной и цифровой трансформации. В сентябре 2019 года приняли стратегию цифровой трансформации до 2030 года. «Газпром-нефть» внедряет цифровое проектирование инфраструктуры месторождений, использует сложные системы с технологией big data для повышения точности планирования, продала уже 6,5 млн литров топлива через мобильное приложение собственной разработки и т. д. — то есть компания развивается, а не только планирует изменения.

Рост производственных и финансовых показателей. Бизнес компании растет и собирается расти дальше, за ним растут и финансовые показатели.

Снижение ключевой ставки ЦБ РФ. За последние полгода ключевая ставка снизилась на полтора процентных пункта, и, возможно, это еще не конец цикла снижения. Соответственно, падает доходность вкладов и облигаций, так что акции, особенно дивидендные, становятся еще привлекательнее.

Хорошие мультипликаторы. Мультипликаторы хороши и сами по себе, и в динамике.

Рост дивидендов. Уже за первое полугодие 2019 года «Газпром-нефть» выплатила 40% чистой прибыли по МСФО. По словам финансового директора, компания стремится к выплате 50%.

Такой уровень будет как минимум соблюдаться: мажоритарный акционер компании недавно принял новую дивидендную политику, для которой нужно много денег. Это подтвердил и топ-менеджмент «Газпрома», сказав, что и дочерние компании постепенно переведут на такой уровень дивидендов.

С учетом больших капитальных затрат «Газпрома», не лучшей конъюнктуры цен на газ и отрицательного свободного денежного потока я не удивлюсь, если из «Газпром-нефти» будет выкачиваться еще больший процент прибыли через дивиденды.

Уменьшение доли мажоритарного акционера и рост free float. «Газпрому» нужны деньги. В этом году уже состоялись две сделки по продаже квазиказначейских пакетов акций. Вполне возможно, что за ними последует продажа пакетов акций некоторых дочерних структур. «Газпром-нефть» — отличный кандидат на это: пакет акций «Газпрома» огромен и можно продать акции на большую сумму без потери статуса контролирующего акционера.

Интересно, что «Газпром-нефть» со своей двухтриллионной капитализацией не входит в индекс Мосбиржи. Не хватает free float: по требованиям биржи он должен быть хотя бы 10%.

При росте free float и ликвидности акции «Газпром-нефти» могут войти не только в индекс Мосбиржи, но и в другие индексы, например в MSCI Russia от Morgan Stanley. При этом ликвидность важна не только индексным фондам, но и фондам с активным управлением, так что и многие активные управляющие могут заинтересоваться и вложиться в такую крупную и интересную компанию.

Рост ликвидности привлечет интерес институциональных инвесторов к покупке акций «Газпром-нефти», из-за чего котировки могут заметно вырасти.

Зависимость от конъюнктуры. Как и для всех нефтегазовых компаний, для «Газпром-нефти» основной риск — это падение цены на нефть, а недавно ужесточенные условия сделки ОПЕК+ ограничивают рост добычи. В июне глава «Газпром-нефти» Александр Дюков говорил, что компания вполне могла бы повысить добычу на 2 млн тонн в год, если бы не сделка.

Действия мажоритарного акционера. Нельзя исключать сценарии, при которых действия «Газпрома» плохо повлияют на миноритарных акционеров. Например, «Газпром» будет выкачивать деньги из компании не через дивиденды, а через рост дебиторской задолженности или займы или решит принудительно выкупить акции с рынка.

«Газпром-нефть» — это огромная компания, у которой замедляются темпы роста, зато растет эффективность. По акциям возможны хорошие дивиденды. Кроме того, есть шансы попасть в индексы акций, если повысится free float, что приведет к повышенному спросу со стороны инвестиционных фондов. Все это вместе может сделать акции «Газпром-нефти» хорошим вложением.