На сколько ЦБ сни­зит ставку в сентя­бре 2025 года: раз­бор предпосылок и про­гнозы анали­тиков

12 сентября совет директоров Банка России примет решение по ключевой ставке. Рынок ждет, что ее снова опустят.

ЦБ снижал ставку на двух последних заседаниях — с рекордного уровня 21 до 18%. В июле регулятор признал, что инфляционное давление ослабевает быстрее прогнозов, но предупредил, что опасность ускорения роста цен не миновала. Его по-прежнему беспокоят высокие инфляционные ожидания, риски ужесточения санкций и дефицит рабочей силы. В то же время бизнес и власть ждут от ЦБ решительного смягчения политики, указывая на чрезмерно быстрое охлаждение экономики и угрозу рецессии.

Как в такой ситуации поступит регулятор и что может помешать ему снизить ставку большим шагом — в поиске ответов мы разобрали ситуацию в экономике и изучили прогнозы экспертов.

Банк России стремится вернуть годовую инфляцию к 4% и обещает сделать это в 2026 году. По итогам 2025 показатель составит 6—7%, согласно базовому прогнозу ЦБ.

При этом месячные темпы роста цен были близки к таргету уже в апреле — июне. В июле текущая инфляция прогнозируемо ускорилась из-за индексации коммунальных тарифов. А без учета этого компонента рост цен, наоборот, замедлился до 2,3% в годовом выражении. Быстрее сезонной нормы подешевели овощи и фрукты, снизились цены на услуги пассажирского транспорта.

В августе цены в стране, по экспертным оценкам, снизились на 0,25%, а годовая инфляция составила около 8,3% — после 8,8% в июле, 9,4% в июне и 9,9% в мае. Экономисты отмечают, что цены идут вниз не только из-за эффекта сезона: в России быстрыми темпами замедляется экономический рост. Причем темп этого замедления значительно превосходит прогнозы как правительства, так и Банка России.

После пикового роста ВВП РФ в четвертом квартале 2024 года на 4,5% темп резко упал до 1,4% по итогам первого квартала 2025 года и до 1,1% во втором квартале. На этом фоне представители бизнеса и власти заговорили о рисках переохлаждения экономики. Так, глава Сбербанка Герман Греф заявил, что она уже вошла в стадию технической стагнации, то есть периода, когда рост ВВП околонулевой. По его оценкам, для «оживления» российской экономики нужно опустить ключевую ставку как минимум до 12%.

На чрезмерно жесткие денежно-кредитные условия указал и глава Минэкономразвития Максим Решетников. Он подсчитал, что разница между ключевой ставкой и уровнем инфляции с начала года увеличилась более чем в три раза. По его словам, в условиях отсутствия спроса склады промышленных предприятий затарены и они вынуждены переводить сотрудников на неполную занятость.

Банк России при этом сохраняет хладнокровие. В третьем квартале регулятор ждет дальнейшего замедления экономической активности, но не считает это поводом для резкого снижения ставки. По словам зампреда ЦБ Алексея Заботкина, регулятор будет проявлять осторожность, чтобы избежать риска повторного ускорения инфляции.

Принимая решения по ставке, ЦБ смотрит не только на текущую инфляцию, но также на инфляционные ожидания населения и бизнеса. От них зависит поведение продавцов и покупателей, которое влияет на динамику цен.

Несмотря на торможение инфляции, инфляционные ожидания остаются повышенными. Более того, в августе россияне в среднем ухудшили свои ожидания относительно июля. Они ждут, что на горизонте 12 месяцев инфляция составит 13,5%, а на горизонте пяти лет — 12,1%. Рост ожиданий мог стать реакцией людей на резкий рост тарифов в июле.

Выросла и наблюдаемая инфляция  ​— с 15 до 16,1%. С учетом официальных данных выходит, что люди оценивают рост цен почти вдвое выше, чем его фиксирует Росстат.

Ценовые ожидания предприятий также ухудшились — на фоне роста издержек и повышения оценок фактического и будущего спроса. Компании ждут, что в следующие три месяца средний темп прироста отпускных цен составит около 3,7% в годовом выражении.

Индекс потребительских настроений в августе снизился. Люди меньше, чем месяцем ранее, были настроены совершать крупные покупки и стали больше сберегать. Доля тех, кто предпочитает откладывать, а не тратить деньги на дорогостоящие товары, в августе выросла на 1,2 процентного пункта — до 52,2%.

Высокие ставки продолжают влиять на настроения и поведение людей, что приводит к замедлению темпов роста потребительской активности.

На фоне снижения ключевой ставки ипотечный рынок начал постепенно восстанавливаться. А вот кредиты наличными люди все еще берут неохотно.

Ипотека. В июле объем выдачи ипотеки увеличился на 15%, до 356 млрд рублей. Ровно столько же было и годом ранее, в первый месяц после отмены массовой льготной программы.

Но рыночные ставки все еще очень высоки — около 23% годовых в среднем по рынку. Поэтому основной объем кредитов по-прежнему приходится на ипотеку с господдержкой — около 85% всех выдач в июле. В частности, на «Семейную ипотеку» пришлось 72% от общего объема.

Задолженность населения по ипотеке за месяц выросла на 0,7%, что сопоставимо со среднемесячным приростом во второй половине 2024 года, когда уже не действовала массовая льготная программа.

Потребкредиты. Портфель необеспеченных потребительских кредитов в июле сократился на 0,5% — до 13,3 трлн рублей. Падение могло бы быть еще значительнее, если бы не кредитные карты: спрос на них остается высоким из-за льготного беспроцентного периода.

С 1 сентября для борьбы с мошенничеством ЦБ ввел период охлаждения по потребительским кредитам. Он позволяет в определенный срок отказаться от ссуды без штрафов и прочих последствий. Новое ограничение может оказать дополнительное давление на рынок потребкредитования.

В июле объем сбережений россиян в банках вырос на 1,3%, или 0,8 трлн рублей, — до внушительных 61,1 трлн. Приток, кроме всего прочего, связан с желанием людей зафиксировать высокую доходность по вкладам на фоне продолжающегося снижения ставок.

С начала августа максимальная процентная ставка  ​в российских банках опустилась ниже 16% — впервые с июня 2024 года. Для сравнения: в начале 2025 года показатель находился на уровне 21,7%.

Ситуация в экономике остается неопределенной, а тренды — разнонаправленными. С одной стороны, инфляция продолжает замедляться, с другой — инфляционные ожидания остаются повышенными. Потребительская активность продолжает увеличиваться, но и сберегательная остается высокой. Сложная геополитическая ситуация и вероятность ужесточения санкций создают дополнительные плохо прогнозируемые риски. В этих условиях вряд ли стоит ожидать от ЦБ более значительного шага по снижению ставки, чем он сделал в июле.

Эксперты, опрошенные «РБК⁠-⁠инвестициями», разошлись в прогнозах: одни считают, что регулятор не опустит ставку ниже 17%, другие верят в более смелое решение.

По мнению аналитика ФГ «Финам» Ольги Беленькой, ЦБ будет выбирать один из трех шагов снижения ставки: 100, 150 или 200 базисных пунктов. При этом темпы замедления инфляции и экономического роста позволяют повторить прошлый шаг и опустить ставку сразу до 16%.

Эксперт «Газпромбанк-инвестиции» Андрей Ванин также считает, что у регулятора нет веских причин замедлять цикл снижения ставки с учетом динамики экономических показателей, которые остаются в рамках ожиданий ЦБ. 12 сентября ставку могут снизить еще на 1,5—2 процентных пункта, до 16—16,5%, полагает эксперт.

А вот аналитик из ИК «Велес-капитал» Юрий Кравченко думает, что Банк России поступит более осторожно на фоне повышенных инфляционных ожиданий, оживления корпоративного кредитования и рисков расширения бюджетного дефицита. По его мнению, наиболее вероятный шаг снижения — 100 базисных пунктов.

Аналогичный прогноз дает аналитик СК «Росгосстрах-жизнь» Владимир Малиновский. Он уверен, что ЦБ нужно оценить эффект от принятых ранее решений, и поэтому ставку в этот раз опустят лишь до 17%.

Эксперт из «Цифра-брокера» Наталия Пырьева вообще считает, что в числе вариантов ЦБ рассмотрит сохранение ключевой ставки на текущем уровне. Ситуация в экономике остается неопределенной, а недавняя дезинфляция в значительной степени носит сезонный характер, и нет уверенности, что она продолжится осенью, подчеркнула Пырьева.

Аналитик «Банки-ру» Гаянэ Замалеева также допускает вариант сохранения ключевой ставки на уровне 18% из-за высоких инфляционных ожиданий и неоднозначных данных по инфляции. Но все-таки более вероятным она считает снижение ключевой ставки до 16—17%.

Денис Попов из ПСБ не исключает ставку 15% по итогам сентябрьского заседания ЦБ — с учетом чрезмерно быстрого охлаждения экономики. При этом сигнал о перспективах ДКП  ​, по его словам, останется нейтральным. В четвертом квартале года Попов допустил сильное замедление темпов снижения ключевой ставки.

Аналитик инвесткомпании «Риком-траст» Олег Абелев не ждет резкого снижения, считая агрессивное движение ставки вверх или вниз плохим сценарием для экономики. Эксперт придерживается прогноза, предполагающего ставку 16% в сентябре.

В Госдуме ждут, что ЦБ будет действовать еще осторожнее — на фоне разнонаправленного движения цен на различные товары и услуги. Глава комитета по финансовому рынку Анатолий Аксаков прогнозирует, что на ближайшем заседании ставку опустят до 17%.

Главный аналитик «Совкомбанка» Михаил Васильев считает, что цикл снижения ключевой ставки продолжится как минимум до конца 2025 года. Базовый прогноз компании предполагает, что 12 сентября ставку снизят до 16%, 24 октября — до 14%, а 19 декабря — до 13%.

Более скромных темпов снижения ждут аналитики SberCIB. По их мнению, к концу года ставка может опуститься до 15%, при этом уже на ближайшем заседании ее могут снизить до 16%.

Аналитики, опрошенные в сентябре Банком России, предполагают, что на остаток года средняя ключевая ставка может составить 16%, а двузначной она перестанет быть только в 2028 году.