Норвежский фонд благосостояния потерял 164 млрд долларов: какие выводы стоит сделать

Фонд благосостояния Норвегии отчитался об убытках в размере 164 млрд долларов по итогам 2022 года — это рекордный убыток за все время существования фонда.

По итогам года результат работы фонда — минус 14,1%. Убыток по операциям с акциями составил 15,3%, убыток по операциям с облигациями — 12,1%, а инвестиции в недвижимость принесли доходность в размере 0,1%.

Но, несмотря на убыток от операций, размер фонда вырос на 89 млрд крон, или 8,9 млрд долларов. Этого удалось достичь благодаря рекордному притоку капитала в фонд — более 1,1 трлн крон — и ослаблению норвежской кроны.

Фонд создали в 1990 году, он инвестирует доходы государства от продажи нефти и газа. Норвегия — крупный поставщик энергоносителей, и после сокращения поставок нефти и газа из России страна увеличила экспорт в Европу, что повысило доходы от продажи сырья. По итогам 2021 года 66% экспорта Норвегии приходилось на нефть, газ и нефтепродукты.

Норвежский фонд благосостояния — крупнейший государственный инвестиционный фонд в мире. На 31 декабря 2022 года суммарные активы фонда оценивались в 1,24 трлн долларов — это в 4 раза больше расходной части бюджета России в 2021 году и сопоставимо с бюджетом Великобритании.

Почему фонд получил убытки по итогам года и какие выводы из этого стоит сделать розничным инвесторам, мы разберем в этой статье.

Акции. Всего в портфеле фонда 31 декабря 2022 года были акции 9228 компаний из 63 стран, в том числе акции 51 компании из России. В среднем фонду принадлежит 1,3% всех компаний, зарегистрированных на мировых биржах.

Облигации. В части облигаций по итогам года самые крупные вложения пришлись на облигации США, Японии и Германии. В государственные облигации США вложили 103,7 млрд долларов, в государственные облигации Японии — 48,2 млрд, в государственные облигации Германии — 17,3 млрд. Всего в составе фонда на 31 декабря 2022 года было 1430 облигаций из 48 стран. Российских облигаций в фонде не было.

Крупнейшая позиция в корпоративных облигациях — бумаги Bank of America на 2,58 млрд долларов.

Недвижимость. Фонду принадлежит 890 объектов недвижимости в 14 странах. Из них:

1. Индустриальных и складских комплексов — 663.
2. Офисных центров — 125.
3. Торговых центров — 86.
4. Жилых комплексов для сдачи в аренду — 16.

Как правило, фонд не владеет объектами на 100%, а входит инвестором в партнерстве со специализированной компанией и получает долю в объекте. Средняя доля участия — 46,14%.

Крупнейший партнер фонда — американская компания Prologis, крупнейший в мире оператор индустриальных и складских центров. Из 890 объектов 663 принадлежат фонду в партнерстве с Prologis.

Инфраструктура. С 2021 года фонд начал инвестировать в инфраструктурные проекты в зеленой энергетике. Пока реализован только один проект — морская ветряная электростанция Borssele 1 и 2 в 22 километрах от Нидерландов совместно с крупнейшим в мире оператором ветряных электростанций — датской компанией Ørsted A / S.

В комментариях управляющих главными причинами такого результата указаны геополитическая напряженность в Европе, высокая инфляция и растущие процентные ставки. Эта комбинация факторов негативно сказалась как на рынке акций, так и на рынке облигаций.

На конец 2022 года структура активов фонда выглядела так:

1. Акции — 69,8%.
2. Облигации и активы с фиксированных доходом — 27,5%.
3. Недвижимость — 2,7%.
4. Инфраструктурные проекты в области возобновляемой энергетики — 0,1%.

По итогам 2022 года классический инвестиционный портфель 60/40, составленный на 60% из акций и на 40% из облигаций, показал снижение на 17% — это худшие результаты с 1999 года.

Инвесторы использовали соотношение 60/40 в качестве ориентира для распределения активов десятилетиями. По данным BlackRock, среднегодовая доходность таких портфелей составила в среднем 7% годовых в период с 1999 по 2022 год.

Подобный подход позволял зарабатывать в периоды роста рынка за счет сильного роста акций и слабой динамики облигаций, а в моменты финансовых кризисов большая доля облигаций поддерживала портфель от больших потерь благодаря более слабому падению или даже росту.

Например, по итогам 2008 года акции упали более чем на 40%, а облигации выросли на 5% — это позволило инвесторам получить меньше убытков в сравнении с портфелями, составленными на 100% из акций.

В 2008 году фонд благосостояния Норвегии зафиксировал убыток в 23%.

Но в 2022 году эта механика рухнула, когда рост инфляции и процентных ставок одновременно ударил по акциям и облигациям. По итогам 2022 года акции показали снижение на 18,2%, а облигации — на 15,7%.

Самый большой убыток фонд получил по акциям Amazon — 56 млрд крон, Meta Platforms — 52 млрд крон и Tesla — 47 млрд крон.

Бумаги Amazon упали в 2022 году на 50% из-за опасений рецессии в США, которая ухудшит потребительскую активность и снизит доходы Amazon. Акции Meta Platforms упали на 65% на фоне замедления роста числа активных пользователей социальных сетей, снижения рекламных доходов и неоправданных ожиданий от проекта метавселенной Meta. Бумаги Tesla по итогам 2022 года показали снижение на 70% из-за опасений рецессии в США и проблем с поставками автомобилей из Китая на фоне закрытия завода в Шанхае весной 2022 года и карантинных ограничений в Китае.

По словам главы фонда Николая Тангена, в 2023 году ситуация не изменится в лучшую сторону: «Я думаю, что большая часть неопределенности в этом году связана с тем, что произойдет с глобальной инфляцией, когда в дело вступит Китай. Когда инфляция растет, а центробанки поднимают ставки, чтобы ее сдержать, спрятаться от убытков негде. Вы потеряете деньги в облигациях, акциях и на рынке недвижимости», — сказал Танген в интервью Bloomberg TV.

Китай — вторая экономика мира по ВВП и третья по размеру импорта после Европейского союза и США. Отмена коронавирусных ограничений и стимулирование экономики приведет к росту потребления в Китае и росту спроса на сырье и промышленные товары.

Растущий спрос со стороны Китая будет поддерживать инфляцию на высоком уровне и осложнит глобальную борьбу с ней. В самом Китае инфляция не проблема, что позволяет стимулировать экономику без опасений разогнать рост цен: по итогам декабря 2022 уровень инфляции составил 1,8%.

Прошедший год оказался сложным для индустрии управления активами. Мировые хедж-фонды показали худшую доходность за 14 лет: по данным инвестиционной компании Preqin, убытки индустрии хедж-фондов по итогам года составили 6,5%, что стало самым сильным падением со времен глобального финансового кризиса 2008 года, когда убытки составили 13%. Но не все хедж-фонды потеряли деньги. По итогам 2022 года фонд Citadel Wellington Fund показал доходность в 38,1% и заработал инвесторам рекордные 16 млрд долларов прибыли. Фонд Bridgewater Рэя Далио получил 6,2 млрд долларов прибыли.

Таких результатов хедж-фонды добиваются благодаря агрессивному подходу в управлении капиталом, но подобные стратегии не подходят для пенсионных фондов и фондов национального благосостояния.

Например, на протяжении 2022 года фонд Рэя Далио держал и увеличивал «короткие позиции» по рынкам Европы, что позволило ему заработать на их падении: за 2022 год европейский фондовый рынок упал на 20%.

Фонд Light Street Capital Management за 2 года потерял 77% капитала из-за падения акций технологических компаний, которые преобладали в портфеле фонда. Национальные фонды благосостояния не могут позволить себе такой риск.

В качестве примера и ориентира я бы обратил внимание на стратегию эндаумент-фонда Йельского университета. За счет эндаумент-фонда финансируется жизнь и научная деятельность университета, поэтому управляющие не могут себе позволить слишком агрессивные инвестиции.

В октябре 2022 года фонд опубликовал отчет за финансовый год, закончившийся 30 июня 2022. За период с 30 июня 2021 по 30 июля 2022 индекс глобальных акций упал на 17%, а индекс глобальных облигаций снизился на 13%. Несмотря на падение мировых акций и облигаций, фонд заработал 0,8% по итогам года.

Такого результата удалось добиться благодаря широкой диверсификации за пределами классических рынков. Если в начале 90-х годов на долю акций и облигаций приходилось 80% активов фонда, то к 2020 году их доля снизилась до 30%. Фонд инвестирует в частные компании, чьи акции не торгуются на биржах, владеет объектами недвижимости и участвует в венчурных инвестициях в перспективные стартапы.

Такой трансформации фонд обязан Дэвиду Свенсону, который стал управляющим в 1985 году и работал в Йеле до своей смерти в мае 2021 года. Среднегодовая доходность фонда за 20 лет составила 11,3% годовых, что более чем в 3 раза превышает среднюю доходность всех эндаументов за аналогичный период на уровне 3,5% годовых.

По итогам 2022 финансового года эндаумент Йельского университета стал единственным среди фондов университетов Лиги плюща, который показал положительную доходность.

Эндаумент-фонд Йельского университета занимает второе место в мире по объему активов — 41,4 млрд долларов по итогам 2022 финансового года. Первое место у фонда Гарварда — 50,9 млрд.

По словам Амина Раджана, исполнительного директора Create Research, стратегия «купи и держи» больше не будет приносить таких результатов, как раньше. Для получения доходности инвесторам нужно сконцентрироваться на краткосрочной перспективе, стать более изобретательными и отойти от шаблонных портфелей.

С ним согласны управляющие BlackRock, по мнению которых для получения повышенной доходности инвесторам придется выйти за рамки классического распределения 60/40, стать более гибкими и разнообразить свои портфели за счет инвестиций в частный капитал, недвижимость, облигации с привязкой к инфляции и фокуса на региональные рынки развивающихся экономик.

В качестве возможного решения в BlackRock предлагают использовать портфель 60/40, но с более активной ротацией между классами активов и внутри классов. В части акций управляющие предлагают внимательно следить за показателями корреляции между активами.

На мой взгляд, главная задача в этой части — следить за тем, чтобы в портфеле были акции разных рынков, находящихся на разных стадиях экономического цикла и по возможности независимых друг от друга. Следить за стадией экономического цикла отдельной экономики можно с помощью ежеквартального отчета Fidelity.

В части облигаций стоит уделить внимание ротации между длинными и короткими облигациями. В период роста процентных ставок облигации с длинным сроком погашения падают сильнее в сравнении с короткими облигациями. Чтобы обезопасить себя от потерь, увеличивайте долю краткосрочных облигаций: это сохранит капитал на период роста ставок, а денежный поток продолжит поступать в портфель.

Когда Центробанки начнут готовиться к понижению ставок, увеличивайте долю долгосрочных облигаций в портфеле: на этапе снижения ставок такие облигации будут быстрее расти в цене.