«Обувь России» превратилась в экосистему и сменила название

OR Group (MCX: ORUP), ранее «Обувь России», управляет крупной розничной сетью, развивает собственный маркетплейс Westfalika, занимается микрофинансированием и владеет собственным производством обуви. В 2020 году компания провела ребрендинг и объявила о запуске собственной экосистемы онлайн-сервисов.

29 марта OR подвела финансовые итоги своей работы за 2020 год. По ним можно наблюдать падение выручки на 21% год к году и чистой прибыли на 67% и рост чистого долга на 8% — до рекордного уровня.

Предлагаю разобраться в причинах слабых результатов прошлого года.

Непродуктовая розница оказалась в числе наиболее пострадавших секторов экономики из-за ограничительных мер на фоне распространения коронавируса. В апреле 2020 года вся розничная сеть OR была закрыта, из-за чего продажи компании упали до исторического минимума.

Компания начала постепенно восстанавливать работу своих розничных точек в мае, несмотря на ограничительные меры, а уже в июне продажи вернулись на докризисные уровни.

По итогам 2020 года розничная сеть холдинга впервые за долгие годы сократила количество собственных торговых точек с 763 до 665 магазинов. Количество магазинов по франшизе незначительно выросло: со 172 до 175. Розничная сеть сократилась более чем на 7% год к году, а торговая площадь собственных магазинов уменьшилась на 9%.

Для снижения зависимости от офлайн-продаж менеджмент компании начал развивать собственный онлайн-маркетплейс и финансовые сервисы и провел ребрендинг, эволюционировав из торговца обувью в универсального ретейлера с собственной экосистемой. В 2020 году компания обновила сайт своего бренда Westfalika, который теперь работает в формате маркетплейса. На сайте продаются товары OR и партнерских брендов в широком ассортименте.

Выручка упала на 21% год к году — до 10,8 млрд рублей — из-за падения розничных и оптовых продаж во 2 квартале 2020 года на фоне ограничительных мер и снижения доходов населения.

Продажи. Около 42% выручки OR получила от розничных продаж через торговую платформу Westfalika. При этом доля онлайн-продаж в розничной торговле выросла до 20%. Менеджмент заявил, что в среднесрочной перспективе доля онлайн-продаж в рознице составит 50%.

Что касается двух других направлений бизнеса: оптовые продажи составили 33% и микрофинансирование — 25% от общей выручки.

Отдельно хочу отметить микрофинансовый сегмент OR, так как это направление выросло на 27% год к году и продолжает занимать большую долю в общих доходах компании.

Следом за падением объемов продаж снизилась и себестоимость реализации на 26% год к году — до 4,5 млрд рублей — из-за снижения совокупной стоимости реализованной продукции.

Коммерческие и административные расходы снизились на 8% год к году — до 3,5 млрд рублей — по причине снижения арендных платежей из-за сокращения количества розничных магазинов.

Кроме того, из-за экономического кризиса выросли риски невозврата кредитов клиентами, и менеджмент увеличил резервы по сомнительным кредитам с 0,5 до 0,8 млрд рублей.

Операционная прибыль компании упала на 39% год к году и впервые оказалась ниже 2 млрд рублей.

Финансовые доходы OR упали на 20% год к году из-за уменьшения полученных процентов по выданным займам, а финансовые расходы выросли на 9% из-за увеличения расходов на выплату процентов по облигациям на 51% год к году. За 12 месяцев 2020 года сумма краткосрочных облигационных займов выросла в 4 раза и составила 3,3 млрд рублей.

Чистая прибыль по результатам прошлого года упала в три раза год к году и составила 0,6 млрд рублей. Так мало компания не зарабатывала еще никогда в своей публичной истории.

Чистый долг OR вырос на 8% год к году — до рекордных 12,6 млрд рублей — за счет роста долгосрочных и краткосрочных кредитов и займов. Компания сократила общую сумму займов у банков на 5% — до 9,3 млрд рублей, но увеличила облигационные займы сразу на 41% — до 3,8 млрд рублей. Из них 87% составили краткосрочные облигации со сроком погашения до года.

При этом уровень долговой нагрузки, который бизнес рассчитывает исходя из коэффициента «чистый долг / EBITDA», вырос с 3,3 до 5,5, на что, кроме всего прочего, повлияло падение показателя EBITDA на 36% из-за снижения выручки от продаж.

Еще один риск — существенный рост запасов компании на протяжении последних лет. По итогам 2020 года запасы готовой продукции и товаров для перепродажи выросли на 27% — до 18,2 млрд рублей. Эта сумма более чем в 32 раза превышает чистую прибыль холдинга за прошедший год.

Хорошо, если в будущем спрос вырастет и компании удастся продать весь этот товар по расчетным ценам или даже дороже. Но есть риск, что запасы готовой продукции переоценят в сторону понижения.

Основным товаром для OR, несмотря на ребрендинг, все еще остается обувь, которая может терять в цене, если модель выходит из моды. Чем дольше товар лежит на складе, тем выше риск, что его не получится продать по выгодной цене. Компания оценивает свои запасы более чем в 18 млрд рублей, но сколько денег можно выручить на продаже складских запасов на самом деле, спрогнозировать сложно. Не исключено, что в какой-то момент менеджмент произведет переоценку справедливой стоимости запасов готовой продукции, и тогда в отчетности может возникнуть существенный убыток из-за неденежных списаний.

Дивидендная политика компании не обновлялась с сентября 2017 года. В этом документе нет четких критериев по размеру начисляемых дивидендов, но компания платила около 20% от чистой прибыли по МСФО до 2019 года.

В мае 2020 года совет директоров принял решение отказаться от выплаты дивидендов по итогам 2019 года из-за ограничительных мер и ухудшения финансового положения компании.

Вероятно, по итогам 2020 года компания тоже откажется от выплат акционерам, учитывая высокий уровень долговой нагрузки.

В 2020 году OR Group показала слабые финансовые результаты. Это неудивительно, учитывая все сложности, с которыми столкнулся бизнес в этот период. Фактически менеджмент был вынужден начать ускоренную трансформацию компании в условиях кризиса непродуктового розничного ретейла.

Долг компании достиг рекордного уровня, и динамика последних лет выглядит удручающе. Коэффициент «чистый долг / EBITDA» достиг 5,5. Это один из самых высоких уровней долговой нагрузки для российских публичных компаний, и говорит он о высоком риске для финансовой устойчивости бизнеса.

Вопрос в том, сумеет ли менеджмент справиться с трудностями и своевременно завершить преобразование компании в одну из крупнейших в России торговых платформ. А пока что инвестиции в OR выглядят рискованными.