Главный триггер — замедление кредитования: как ЦБ объяснил свое решение сохранить ключевую ставку

После неожиданного решения сохранить ставку на уровне 21% глава ЦБ рассказала, чем руководствовался совет директоров.

Мы выделили главное.

Есть четыре основных триггера, от которых зависит решение регулятора: данные по инфляции и инфляционным ожиданиям, динамика кредитования, ситуация на рынке труда и инфляционные риски со стороны бюджетной политики. В этот раз в ЦБ решили, что главный триггер, на который нужно ориентироваться, — темпы роста кредитования. Там отметили, что уровень ключевой ставки уже достаточно высокий и в совокупности с банковским регулированием он ведет к значимому ужесточению денежно-кредитных условий.

Определяя стоимость кредита, банки отталкиваются от уровня ключевой ставки и прибавляют к нему некоторый процент, или спред, как говорят экономисты. До октябрьского решения по ключевой ставке спред составлял в среднем около 2—3 процентных пунктов. Сейчас он достиг 5—6 пунктов. То есть ставки выросли так, как если бы ключевую ставку повысили не до 21, а до 24% или даже больше, объяснили в ЦБ.

Эффекты от ужесточения денежно-кредитных условий уже начали проявляться в ноябре. Рост общего кредитного портфеля существенно замедлился. При этом впервые за долгое время снизились темпы роста корпоративного кредитования. Розничный портфель уже два месяца практически не растет. В следующем году ЦБ ждет более низких темпов роста кредита и большей консервативности банков при оценке заемщиков.

В целом кредитование тормозит быстрее, чем прогнозировал регулятор. Это может говорить о том, что текущей жесткости денежно-кредитной политики может быть достаточно. Поэтому он решил взять паузу, чтобы убедиться, что это действительно так.

Инфляция в последние месяцы ускорилась. Но в ЦБ считают, что значительное влияние на это оказали временные факторы. В частности, произошло ускорение роста цен на некоторые продукты питания, особенно на овощи. Также на ноябрьской статистике отразилось повышение тарифов на услуги связи и транспорта.

Но в целом высокие значения инфляции октября — ноября и первых недель декабря регулятор считает результатом перегретого внутреннего спроса последних кварталов.

Оперативные индикаторы указывают на то, что экономическая активность постепенно замедляется. В частности, компании формируют более умеренные производственные планы, переносят сроки реализации проектов и снижают планы по заимствованиям на следующий год.

«Мы рассчитываем, что по мере нарастания эффектов от жестких денежно-кредитных условий инфляционное давление начнет устойчиво ослабевать», — отметила Эльвира Набиуллина.

Инфляционные ожидания остаются высокими и продолжают расти. Это может удлинить траекторию замедления инфляции, считают в ЦБ.

Но при этом там отмечают, что население и бизнес формируют свои прогнозы на основании прошлых результатов. Люди видят, что цены в последнее время росли, и ждут, что этот тренд сохранится в будущем. В результате разовые факторы могут приобретать устойчивый характер.

Чем дольше инфляция остается высокой и отклоняется от цели в 4%, тем дольше ЦБ приходится придерживаться жесткой денежно-кредитной политики, чтобы участники рынка поверили, что снижение цен носит устойчивый характер.

Остаются и риски со стороны рынка труда. Сверхнизкую безработицу в ЦБ считают одним из ключевых ограничений для нормализации экономической активности. Также регулятор отметил возросшие риски торговых войн и значительного охлаждения мировой экономики. Кроме того, его беспокоит возможное усиление геополитического давления, то есть новые санкции.

Череду санкций, в том числе против Мосбиржи и крупных кредитных организаций, Эльвира Набиуллина назвала главным вызовом для банковского сектора в 2024 году. Внешние ограничения привели к проблемам с трансграничными платежами. Сегодня под санкциями находятся банки, которые держат 95% всех активов сектора, подсчитали в ЦБ.

Следующее заседание по ставке ЦБ проведет в середине февраля. К этому моменту он должен убедиться, что текущей жесткости достаточно для возврата инфляции к целевому уровню в 4% к 2026 году. Но если данные по инфляции и другим макропоказателям будут плохими, придется обсуждать новый шаг повышения ключевой ставки.

При этом зампредседателя Банка России Алексей Заботкин заявил, что, вероятно, требуемая жесткость денежно-кредитной политики уже достигнута. Дополнительными факторами замедления инфляции в 2025 году могут стать более высокая отдача от сделанных ранее инвестиций бизнеса и рост эффективности производства на предприятиях.

«Мы исходим из необходимости обеспечения ценовой стабильности в разумно короткие сроки и будем предпринимать все необходимые для достижения этой цели действия», — подчеркнула Эльвира Набиуллина.