Обзор «Русагро»: финансовые результаты за третий квартал

«Русагро» (MOEX: AGRO) — это крупнейший российский агрохолдинг, который свой бизнес делит на четыре сегмента: масложировой, мясной, сахарный и сельскохозяйственный. В настоящее время компания реализует продукцию в 80 регионах России и в 60 странах мира.

В середине ноября «Русагро» представила финансовые результаты за третий квартал 2021 года: практически все сегменты компании показали двузначный рост в сравнении с данными за третий квартал 2020 года.

Масложировой сегмент. Самый крупный сегмент, который занимает более 50% в общих результатах компании и к которому в 2021 году в результате объединения двух бизнес-направлений был добавлен молочный сегмент. Выручка в третьем квартале 2021 года увеличилась на 82%, с 17,822 млрд до 32,390 млрд рублей, в сравнении с аналогичным периодом прошлого года. Основная причина — рост цен. Например, цена реализации бутилированного подсолнечного масла подскочила до 95 ₽ за литр. Другая причина — увеличение объемов продаж масла наливом, которые выросли благодаря повышению экспортных пошлин на подсолнечное масло.

Главным негативным моментом в результатах стал сильный рост себестоимости: увеличились расходы на сырье, подорожал подсолнечник, масло наливом и пальмовое масло. В итоге быстрые темпы роста себестоимости по сравнению с выручкой привели к падению рентабельности по EBITDA масложирового сегмента на 9 пунктов и к снижению скорректированной EBITDA на 12% — до 2,591 млрд рублей.

Мясной сегмент. Второй по размерам бизнес «Русагро». Рост цен на мясную продукцию компании и выход на полную мощность новых свинокомплексов в Тамбовской области позволили агрохолдингу увеличить выручку на 25% — с 8,767 млрд до 10,276 млрд рублей.

Увеличение выручки было полностью нивелировано затратами на корм и ветеринарию, запуском производства в Приморье и ростом расходов на оплату труда нового персонала. Все это привело к сокращению рентабельности по EBITDA на 11 пунктов и к падению скорректированной EBITDA на 25% — до 1,941 млрд рублей.

Сахарный сегмент. Продажи сахара в российские розничные сети в третьем квартале 2021 года проходили по цене не выше 36 ₽ за кг на заводе за мешок белого сахара весом 50 кг. Рост цен привел к увеличению на 13% выручки «Русагро» — с 6,809 млрд до 7,727 млрд рублей.

При этом скорректированная EBITDA выросла меньше — всего на 9%, до 1,589 млрд рублей. Это связано с тем, что рост цен на сахар был частично скомпенсирован уменьшением объемов продаж. А вот уменьшение продаж компания связывает со снижением спроса и увеличением предложения сахара из-за того, что начался период переработки сахарной свеклы нового урожая.

Сельскохозяйственный сегмент. Это самый небольшой бизнес «Русагро», который принес в третьем квартале 2021 года наибольший доход за счет переоценки биологических активов и сельскохозяйственной продукции. Сегмент принес компании более 10,266 млрд рублей чистой прибыли.

Выручка в текущем квартале практически не изменилась и составила 6,824 млрд рублей. При этом скорректированная EBITDA все же выросла на целых 25%, с 2,882 млрд до 3,609 млрд рублей, за счет уменьшения себестоимости продаж.

Если взглянуть на финансовые результаты «Русагро» за девять месяцев 2021 года, то можно заметить, что из 35,422 млрд рублей чистой прибыли, которую заработала компания, 14,219 млрд рублей — это переоценка и роспуск резервов, то есть фактически бумажная прибыль. Но настолько ли она бумажная?

После сбора урожая в третьем-четвертом кварталах 2020 года агрохолдинг отобразил доход в отчетности по ценам на тот период, но основные продажи этой продукции произошли в 2021 году, когда цены сильно выросли. Именно из-за этого и возникла переоценка, которую, на мой взгляд, нельзя назвать бумажной.

С учетом того, что исторически третий и четвертый кварталы приносят наибольшую прибыль, компания может выплатить за второе полугодие 2021 года трехзначный дивиденд. «Русагро» согласно своей дивидендной политике распределяет 50% чистой прибыли, проводя выплаты два раза в год — за первое и второе полугодие. За первые шесть месяцев 2021 года акционерам вернули 0,89 $, или 64,4 ₽. За вторые шесть месяцев могут выплатить более 100 ₽: 65,2 ₽ по дивидендной политике заработано в третьем квартале плюс 30 ₽ в среднем за квартал на дивиденды агрохолдинг зарабатывал в 2021 году без учета переоценки, резервов и списаний.

Сильные финансовые результаты «Русагро» в третьем квартале 2021 года создали хороший фундамент для финальных дивидендных выплат за второе полугодие 2021 года. Акционеры впервые в истории компании могут получить трехзначную дивидендную выплату, если результаты в четвертом квартале окажутся не хуже любого другого квартала 2021 года.

В результатах за третий квартал нельзя обойти еще один факт, но уже со знаком «минус»: агрохолдинг объявил о том, что генеральный директор «Русагро» Максим Басов, который руководил компанией с 2009 года, уходит со своего поста с 1 января 2022 года. Его преемником станет сотрудник группы, имя которого будет названо до конца года. Официально причина ухода никак не комментируется, но ранее СМИ писали, что Басов хочет заняться своими проектами.