Обзор «Акрона»: зарабатываем на минеральных удобрениях

«Акрон» (MOEX: AKRN) — это вертикально интегрированный холдинг, один из ведущих производителей минеральных удобрений не только в России, но и во всем мире. Главное предприятие группы компаний находится в Великом Новгороде, хотя офис расположен в Москве.

История группы компаний. Новгородский химический комбинат, основанный в 1961 году, получил первую продукцию — метанол — в 1967. В 1975 году на его базе было образовано производственное объединение «Азот». Это предшественники новгородского завода «Акрон» — ключевой производственной мощности группы.

В 1969 году начался выпуск аммиака и аммиачной воды. Далее последовали карбамид, карбамидоформальдегидные смолы, дополнительное производство аммиака, аммиачная селитра. После этого началось развитие Дорогобужского химического завода — второго по величине предприятия, в будущем составившего группу ПАО «Акрон», сейчас оно называется ПАО «Дорогобуж».

В «Дорогобуже» также стали выпускать аммиак и азотно-фосфорно-калийные удобрения, а аммиачную селитру — в «Акроне». Уже в годы перестройки в «Акроне» начался выпуск ацетилена, ацетальдегида и уксусной кислоты.

В начале девяностых оба предприятия были приватизированы и объединены в единую структуру. К 1997 году «Акрон» построил дистрибьюторскую сеть в основных сельскохозяйственных регионах и был признан победителем конкурса «Лучшие российские предприятия». В 2002 году в «Дорогобуже» началось производство жидкой углекислоты.

В 1998 году в группу компаний вошел железнодорожный перевозчик «Акрон-Транс». В следующие годы произошло расширение ассортимента промышленных удобрений. Продолжилась экспансия группы на китайский рынок, она вышла на рынок добычи полезных ископаемых, на рынок логистики и в конце концов на фондовый рынок.

После 2010 года группа вышла на польский рынок и расширила добычу полезных ископаемых. Началась геологоразведка в Канаде. В 2015 году публичным акционерным обществом стал «Дорогобуж». В следующем году началось строительство собственной железной дороги в Мурманской области, новое производство редкоземельных металлов в Великом Новгороде.

В 2017 году государственные награды были вручены ключевым фигурам группы, группа вышла на рынки Ростовской области и Франции, а также на агропромышленный рынок Нижегородской области, продолжилось расширение производства.

В 2018 году группа вышла на рынки Латинской Америки, была введена в эксплуатацию железнодорожная ветка. В следующем году группа приняла участие в нескольких выставках и удостоилась наград. В это же время активно осваивалось месторождение калийно-магниевых солей в Пермском крае.

В 2020 году, несмотря на экономический кризис и пандемию, на основных предприятиях были запущены дополнительные производственные мощности. Из-за сильной конъюнктуры и дополнительных мощностей эмитент в 2021 году зафиксировал рекордные финансовые результаты и выплатил максимальный дивиденд. Но уже в 2022 году новые санкции против России сильно подпортили перспективы холдинга.

Состав группы компаний. Основные компании холдинга — «Акрон» и «Дорогобуж». У группы бизнес не только в РФ, но и в других государствах. Экспансия в развивающиеся и пограничные экономики — это положительный для инвесторов фактор, поскольку такие экономики быстрее растут и выходят из экономического кризиса, чем развитые.

Акционеры. Среди ключевых фигур компании можно выделить две: это основной акционер группы Вячеслав Кантор, которому через указанные ниже компании принадлежит большая часть ее акций, и генеральный директор Владимир Куницкий, который занимает этот пост с 2011 года, а работает на предприятии с 1983.

Зарубежные санкции. «Акрону» в 2022 году удалось избежать новых прямых ограничений на фоне продолжающегося продовольственного кризиса в мире. Но санкции все же задели компанию — основной собственник Вячеслав Кантор попал в европейский черный список, ему пришлось передать часть акций менеджменту.

Помимо иностранных санкций «Акрон» еще столкнулся с российскими ограничениями: в марте 2022 года ЦБ РФ запретил местным эмитентам выплачивать купоны и дивиденды нерезидентам, после чего холдингу пришлось остановить распределение прибыли. Пока эмитент не смог вернуться к выплате дивидендов.

Новые российские и иностранные санкции привели к тому, что «Акрон» перестал раскрывать свои финансовые и операционные результаты после рекомендации правительства. Российские власти разрешили компаниям не раскрывать отчетность до 1 июля 2023 года, именно поэтому самый последний отчет эмитента — это данные за девять месяцев 2021 года.

Географическая структура продаж. Наибольшая доля выручки приходится на страны Латинской Америки, и этот же регион показал наибольший прирост в 2021 году в сравнении с аналогичным периодом предыдущего года.

Процент выручки за счет продаж в Российской Федерации находится на среднем уровне среди регионов, а по приросту выручка в РФ занимает последнее место. Ориентация на Латинскую Америку объясняется сильным ростом производства и экспорта сельскохозяйственной продукции в этих странах.

Вопрос об относительно низкой доле России можно оценить нейтрально: с одной стороны, она не настолько низкая, чтобы можно было говорить о полном невнимании к российскому рынку, с другой стороны, низкая динамика продаж вполне соответствует плохим результатам отрасли в 2021 году. В такой ситуации географическая диверсификация группы выглядит удачным фактором снижения рисков.

Продукция. Наибольшую долю продукции составляет аммиак, а наибольший прирост показала пористая и техническая аммиачная селитра. Увеличение производства аммиака произошло вполне в соответствии с прогнозами мирового рынка, на котором в ближайшее время может произойти взрывной рост спроса: аммиак может стать альтернативой природному газу.

После рекордных цен в 2022 году биржевые аммиачные котировки сейчас находятся в небольшой коррекции. Тем не менее текущие уровни все еще высокие: так, например, они опережают цены 2020 года более чем в два раза.

Основные драйверы роста на рынке аммиака — новые антироссийские санкции, нарушение цепочек поставок, ралли цен на сельскохозяйственные культуры и природный газ, дефицита сырья в США и ряд других факторов.

Структура EBITDA. Основной доход компания получает от одноименного подразделения «Акрона» и крупного дочернего предприятия «Дорогобуж». В 2021 году эти сегменты продемонстрировали максимальные финансовые результаты на фоне рекордной ценовой конъюнктуры и низкой базы 2020 года, которая главным образом объясняется общемировыми ковидными ограничениями.

Финансовые показатели. «Акрон» из года в год увеличивает свои результаты за счет масштабной программы расширения производственных мощностей. В 2021 и 2022 годах на помощь компании еще пришла рекордная конъюнктура на рынке удобрений. В 2023 году цены на основные виды удобрений начали постепенно падать, скорректировавшись на 10—25%.

В настоящий момент группа придерживается стратегии развития до 2025 года, принятой в 2017 году. Стратегия включает в себя дальнейшее строительство и расширение производственной мощности Талицкого калийного ГОКа, который строится с 2018 года.

Компания планирует стать одним из крупнейших производителей удобрений NPK в мире за счет инвестиций в строительство этой производственной мощности. В долгосрочной перспективе реализация проекта может стать значительной поддержкой акций компании, так как сейчас наблюдается тенденция к росту цен на NPK из-за высоких энергетических цен.

Помимо этого, компания еще планирует увеличить на существующих площадках выпуск карбамида, аммиачной селитры и аммиака, что логично при повышении мирового спроса и цен на удобрения. Этот фактор также должен стать дополнительной долгосрочной поддержкой «Акрона».

Еще эмитент хочет построить новое производство кальциевой селитры. Это удобрение — основное в сельском хозяйстве Западной Европы, при этом есть прогнозы, что аммиачная селитра уступит в европейских странах место кальциевой, поскольку последняя не так сильно закисляет землю.

Основная проблема — это антироссийские санкции, которые дают неоправданное конкурентное преимущество другим мировым производителям. Хоть Запад и не вводил прямых ограничений на поставки удобрений из России, местные производители все равно столкнулись с логистическими проблемами — в 2022 году это привело к падению экспорта на 15%.

В 2023 году ситуация стабилизировалась, так как отрасль начала приспосабливаться к новым условиям ведения бизнеса — отечественные производители начали переориентироваться на другие, более дружественные рынки. Тем не менее в текущем году появилась новая проблема — биржевая коррекция цен.

Снижение котировок объясняется множеством факторов: слабым спросом со стороны фермеров из-за высоких цен, ростом производства в Европе на фоне коррекции на газовом рынке и большими складскими запасами удобрений в мире.

Кроме рыночных и санкционных проблем у «Акрона» еще есть и биржевая — капитализация компании на Мосбирже за три последних года выросла почти в три раза, в то время как производство холдинга увеличилось всего на 5% до 8,35 млн тонн.

Главным образом текущее расхождение объясняется рекордной ценовой конъюнктурой, которая в будущем может вернуться на уровни 2020 года, что приведет к сильной биржевой коррекции.

«Акрон» — растущая российская компания, которой пока удалось избежать прямых новых санкций со стороны Запада. Главным преимуществом производителя удобрений является широкая диверсификация экспортных поставок — свою продукцию холдинг продает по всему миру.

Тем не менее акции «Акрона» по нынешним ценам — 18 тысяч рублей за 1 бумагу — неинтересны для покупок, так как на российском рынке есть более привлекательный эмитент из этого сектора, который к тому же сейчас продолжает выплачивать дивиденды: это «Фосагро». За 2022 год компания распределила своим акционерам 1123 ₽, что соответствует почти 17% дивдоходности против нулевого результата у «Акрона».