Туризм, мотоциклы и автозаймы: на чем зарабатывает BMW

BMW — огромная немецкая компания, занимающаяся производством транспортных средств. Ее авто известны на весь мир, но заметную роль в выручке играют продажи мотоциклов и автозаймы. И судя по сильному спросу на автомобили по всему миру, этот квартал для компании может оказаться очень хорошим.

Ответ кажется немного предсказуемым: вроде как на автомобилях. Но на самом деле у BMW есть разные направления работы:

1. Автомобилестроение — здесь никаких интерпретаций не требуется: основной хлеб с маслом у компании — это продажи сделанных на ее заводах автомобилей.
2. Мотоциклы — здесь тоже не то чтобы огромное пространство для интерпретации.
3. Финансовые услуги — это оформление автозаймов, продажа банковских продуктов и страховки.
4. Другие предприятия. Это непрофильные бизнесы компании вроде туристического бюро Bavaria Lloyd Reisebüro и инвестиционного фонда BMW Investments.

После сильной коронакризисной просадки в этом году продажи машин на основных для компании рынках снова начали расти, поэтому, возможно, 3 квартал для компании закончится хорошо.

Есть и ряд проблем с этим эмитентом.

Во-первых, BMW — это машины заметно дороже рынка: цены на машины BMW начинаются где-то от 36 тысяч долларов. Это не то чтобы убийственно много, но в США подержанный работоспособный автомобиль стоит около 21 тысячи долларов — да и в других частях света подержанный автомобиль будет подешевле новой BMW. Есть очень серьезная вероятность того, что потрепанные кризисом потребители решат сэкономить на машинах и у BMW продажи не вырастут. Еще стоит учитывать, что сейчас в Европе вводят жесткие коронавирусные ограничения — вполне возможно, что в течение ближайших 6 месяцев продажи у компании снова начнут падать.

Во-вторых, BMW — это европейская компания. Как ни странно, это очень плохо: как мы знаем, европейские эмитенты могут преподносить инвесторам неприятные сюрпризы и скрывать реальное мошенничество со стороны менеджмента — вспомним историю с Wirecard. Происходит это от жлобства Старого Света: стоимость аудита компании в США составляет 0,39% от ее оборота, а в Европе — 0,13%. В Германии еще хуже — 0,09%.

То есть аудиторов в европейских компаниях работает мало — и всё они не могут проверить. Но кроме финансового мошенничества есть и другая проблема: если выяснится, что BMW подделывает данные о вредных выбросах, то акциям компании достанется из-за гнева озабоченных ESG-инвесторов. А такое в Европе не уникально — вспомним историю с Volkswagen. Оба риска гипотетические, но их следует учитывать.

В-третьих, компания платит дивиденды. Всего BMW платит акционерам 2,5 € на акцию в год — с текущей ценой акций 58,76 € получается 4,25% годовых. На это у компании уходит примерно 1,6 млрд евро в год. Доходность хорошая, но следует учитывать ситуацию с бухгалтерией компании: сейчас у нее только срочных задолженностей — то есть тех, по которым надо заплатить в течение 12 месяцев, — на 77,613 млрд евро. А несрочных — еще на 87,26 млрд евро. С деньгами у BMW все не так плохо: на счетах есть 17,72 млрд евро плюс чуть меньше 39,6 млрд евро в задолженностях контрагентов перед ней.

Но здесь с компанией может сыграть злую шутку ее европейская прописка: в Европе бытует мнение о том, что бизнес должен быть социально ответственным, — и тот факт, что компания хочет сократить 6 тысяч работников в Германии, может вызвать гнев правительства ФРГ и привести к наезду немецкого государства на руководство компании. Мол, как так-то, дивиденды платите, а людей увольняете? В связи с этим угроза того, что дивиденды порежут, мне видится очень вероятной. Ну а от сокращения дивидендов акции могут сильно упасть. Тем более в период 2017—2019 компания уже сократила дивиденды на 37,5% — вполне может повторить.

В-четвертых, машины в глобальном смысле — безблагодатная тема. Если помните наши обзоры Ford и GM, то помните и аргумент про то, что мир уже получил все машины, которые мог получить. Продажи машин в долгосрочной перспективе стагнируют — серьезного увеличения автопарка в мире не предвидится. Возможны сезонные всплески спроса, как сейчас, но глобально картины это не изменит. Собственно, упорное продвижение электрокаров правительствами всех стран — это также инструмент превращения личного автомобиля из средства передвижения в предмет роскоши: больше машин, чем уже есть на дорогах, мир вряд ли выдержит.

4 ноября 2020 года у компании выходит отчет за 3 квартал 2020. Есть вероятность того, что отчет окажется лучше ожиданий. Но риски — сокращение покупательной способности потребителей и снижение дивидендов — очень реальные. Поэтому BMW — это куда более волатильный актив, чем может показаться на первый взгляд.