Год как стриминг: Disney отчитывается и меняет ориентацию

Walt Disney (NYSE: DIS) — американская компания с кучей разных бизнесов. 2020 год проехался по ней паровым катком. Но ее менеджмент не теряет присутствия духа и даже планирует развивать стриминг.

Бизнес компании делится на четыре сегмента.

Медиасети. Это как каналы бренда Disney, так и спортивные каналы ESPN, научно-познавательный National Geographic, сеть ABC и — с недавних пор — великий канал FX с хитами «Щит», «Сыны анархии», «Американская история ужасов». Ключевой здесь — спортивный канал ESPN — это примерно 11,4 млрд долларов выручки в нормальный год.

Парки, развлечения и товары. Разнообразные Диснейленды, отели, а также продажи товаров, связанных с интеллектуальной собственностью компании. Игрушки франшизы «Звездные войны» здесь тоже считаются.

Студийные развлечения. Доходы от кино, музыки, театральных постановок и шоу-бизнеса в целом.

Прямой доступ к потребителю и международные продажи. Стриминговые сервисы Disney+ и Hotstar. Компания зачем-то стала учитывать здесь определенные международные продажи — что характерно, в других сегментах тоже учитываются международные продажи. Ведь, как говорят в сериале «Мандалорец», «таков путь». Здесь также учитываются доли компании в других медиапредприятиях.

К сожалению, выручка компании считается по регионам, поэтому мы точно не знаем, сколько приносит США, а сколько — Мексика.

Бизнес, полагающийся на парки развлечений и трансляцию спортивных мероприятий, не мог не пострадать от пандемии самым жестоким образом. Это наглядно показано в таблице со сравнением результатов 2020 и 2019. От вышедшего на прошлой неделе отчета за 1 квартал 2021 года никто не ожидал ничего особенного: аналитики готовились к убыткам. Но вышло иначе: Disney заработала 17 млн долларов. Это совсем немного, буквально 1 цент на акцию, и на 99% меньше, чем за аналогичный период годом ранее, — но все же лучше, чем убытки. Выручка тоже оказалась чуть получше ожиданий: 16,25 млрд долларов вместо ожидавшихся 15,9 млрд.

Из-за отмены крупных спортивных мероприятий спортивные каналы компании стали куда менее привлекательными для аудитории. И, судя по последним данным отрасли, проблемы здесь еще не закончились.

Стабильный отток подписчиков кабельного ESPN — это проблема компании в последние годы. Disney пытается компенсировать их потерю притоком подписчиков на стриминговый сервис ESPN+ — и в принципе это удается.

Но не стоит забывать о том, что стриминговый ESPN только недавно перешагнул отметку 12 млн пользователей, а кабельный ESPN — это свыше 80 млн подписчиков. Есть немалая вероятность того, что скоро убытки от отписок от кабельного начнут перевешивать прибыль от притока в стриминг.

Дело тут обстоит так: чтобы ESPN+ приносил прибыли столько же, сколько его кабельный собрат, подписка на него должна стоить около 45 $ в месяц вместо нынешних 4,54 $. А ведь от кабельного потребители отказываются именно из-за высокой стоимости.

Главная беда тут — смена поколений: молодежь в США меньше заинтересована в наблюдении за профессиональными спортсменами по сравнению со старшим поколением.

Если смотреть шире, то количество кабельных подписчиков у Disney падает уже давно во всех сегментах — в основном из-за перехода потребителей на стриминговую модель.

Мы подошли к главному — повороту компании к стримингу. Этому предшествовали весьма карнавальные события: инвестор-активист Дэн Лоэб в октябре 2020 призвал компанию отказаться от дивидендов, чтобы на сэкономленные деньги развивать стриминговый бизнес — главным образом Disney+, который должен стать конкурентом Netflix. Собственно, это компания через некоторое время и сделала, назвав развитие стриминга своим приоритетом. Руководство Disney ожидает, что к 2024 году у их стримингового сервиса будет около 300 млн подписчиков. С текущим планом постепенного увеличения стоимости подписки к 2024 году стриминг, включая ESPN+ и другие инвестиции компании вроде сервиса Hulu, может стать крупнейшим источником выручки компании.

И действительно, количество пользователей Disney+ растет. С другой стороны, стриминговый сегмент компании все еще убыточен, хотя убытки эти сокращаются.

Но стриминговый рынок нынче очень конкурентный, а наиболее зримая угроза — Netflix. Правда, доля Disney c учетом Hulu, 67% которой принадлежит Disney, на рынке стриминга примерно равна доле Netflix. Но в том, что касается оригинального контента, Disney пока позади.

По тратам Netflix сильно обгоняет конкурента. Disney+ потратил на производство контента около 1,75 млрд долларов в 2020, ну еще Hulu тратит 3 млрд долларов в год на эти цели — ощутимо меньше нетфликсовских 16 млрд.

К 2024 году бюджет Disney+ может вырасти до 8—9 млрд долларов, но это все равно будет меньше нынешнего бюджета Netflix, который к 2024 году тоже наверняка вырастет.

Если смотреть статистику просмотров в США, то пока лидирует Netflix. Но есть одно важное уточнение: самые популярные сериалы на платформе Netflix — это чужой контент, который скоро исчезнет с платформы или уже исчез, как сериал «Офис».

Может показаться, что компании Микки Мауса не победить Netflix, — но на самом деле у Netflix куча проблем, например лицензирование контента. Речь о том, что Disney предстоит трудный бой: согласно оценкам компании, Disney+ не будет прибыльным до 2023 года как минимум.

С точки зрения беспристрастного анализа Disney вызывает противоречивые чувства. Еще бы: компания по итогам 2020 из прибыльной стала убыточной и отменила дивиденды, но акции все равно выросли почти на 35%. И все это исключительно благодаря стримингу.

Здесь сложно сказать, когда этот пузырь лопнет. Может быть, это случится очень скоро, когда инвесторы поймут, что стриминг — это сильная конкуренция и огромные траты, и, может быть, Disney уже никогда не будет такой же прибыльной, как в эпоху до коронавируса. Меж тем неясно, когда парки развлечений у Disney заработают в полную силу — да и заработают ли вообще.

А с другой стороны, все это может длиться бесконечно долго: инвесторы падки на все «перспективное», иначе бы акции неприбыльных технологических компаний не росли бы так нагло. Disney из-за стриминговой ориентации, очевидно, воспринимается инвесторами как «технологический» бизнес, хотя таковым он быть не может из-за своей офлайновой составляющей.

Еще у компании есть почти 100 млрд долларов задолженностей при 31,1 млрд долларов в ее распоряжении — но это все уже не так важно, как то, что ее бизнес хромает на обе ноги.

А еще компания идет на поводу у нынешнего леволиберального истеблишмента, что может помочь ей в дальнейшем, когда ангажированные инвесторы будут искать «этичные компании». Это, конечно, не основной бонус Disney — но этот факт, скорее всего, сыграет свою роль в будущем.

С учетом всех проблем Disney выглядит неоправданно дорого. Основной бизнес компании в кризисе из-за пандемии, а свою судьбу она связывает со стримингом, который пока вообще ей денег не приносит.

Disney сейчас — это чрезвычайно перекупленная компания, которая уступает более «чистым» стриминговым предприятиям типа Roku и Netflix. У неблагожелательно настроенного наблюдателя может даже сложиться впечатление, что активный пиар стримингового бизнеса — это в меньшей степени стратегический план и в большей — попытка, выражаясь словами Беранже, «навеять сон золотой» инвесторам, маскируя реальный кризис бизнеса, который не может вернуться к прежним показателям в условиях пандемии. Хотя, конечно, хотелось бы ошибиться.