Отчет EMC за 2022 год: опять без дивидендов

В конце апреля EMC опубликовала умеренно негативные финансовые результаты за 2022 год на фоне неудачного первого полугодия, в котором зафиксировали разовый убыток. Вторую половину года компания провела намного лучше, практически выйдя на докризисные показатели.

Основные моменты из отчета:

1. Общая выручка эмитента в 2022 году увеличилась на 6,3%, до 306,8 млн евро, на фоне приобретения российского дистрибьютора лабораторного оборудования «Астра-77».
2. Скорректированная EBITDA уменьшилась на 4,2%, до 111,2 млн евро, за счет сильного роста операционных расходов и значительного сокращения курса евро.
3. Чистая прибыль по итогам года составила 45 млн евро, что на 33,8% ниже показателя 2021 года.
4. Чистый долг компании упал на 3,7%, до 165,7 млн евро, но это произошло из-за отсутствия дивидендных выплат в 2022 году.
5. Менеджмент не предоставил никакой новой информации по дивидендам.

EMC (MOEX: GEMC) — крупнейший в России частный провайдер медицинских услуг, на местном рынке компания уже более 30 лет. Работает исключительно в московском премиум-сегменте, что позволяет ей быть лидером своего сектора по показателю рентабельности. Основной бизнес менеджмент делит на три части.

Услуги, оказанные в поликлинике. Сегмент в 2022 году представил самые слабые результаты. Возможно, визиты упали из-за ощутимого роста цен и нестабильной экономической ситуации в стране. Средний чек увеличился на 20%, количество поликлинических визитов снизилось на 20,3%, общая выручка упала на 4,4%.

Стационарные услуги. Они в 2022 году показали в целом схожие с прошлым годом результаты. Средний чек уменьшился на 7,9% за счет проведения более доступных процедур КТ и МРТ. Количество госпитализаций выросло на 5,7%: сказался повышенный спрос со стороны пациентов. Общая выручка снизилась на 2,7%.

Сервисные услуги, к которым также относится продажа реагентов. В 2022 году EMC приобрела поставщика оборудования и расходных материалов для лабораторий «Астра-77». Основная цель покупки — решение проблем с дефицитной медицинской техникой. После введения новых санкций все российские профильные учреждения столкнулись с этими трудностями.

Покупка «Астры-77» кратно увеличила финансовые результаты третьего сегмента: его общая выручка за последние 12 месяцев выросла с 11,6 до 39,6 млн евро.

В целом неплохие операционные результаты в 2022 году позволили EMC сохранить выручку и скорректированную EBITDA на уровне прошлого года. Выручка увеличилась на 6,3%, а скорректированная EBITDA упала на 4,2%. Рентабельность по EBITDA составила 36,2%, что по-прежнему превышает среднеотраслевые показатели.

Сильно подвел компанию только показатель чистой прибыли, который в прошлом году уменьшился на 33,8%. Менеджмент это снижение объясняет двумя негативными факторами: значительным сокращением курса евро в 2022 году и увеличением процентных расходов из-за резкого роста ключевой ставки в России в 1 половине 2022 года.

Главный позитивный момент в отчете — сокращение долговой нагрузки после сильного ее роста в 1 полугодии 2022 года на фоне покупки «Астры-77». В 2 полугодии менеджменту удалось уменьшить свой чистый долг на 34,9%, до 165,7 млн евро.

Динамика чистого долга EMC за последние три полугодия:

1. 2 полугодие 2021 года — 172 млн евро.
2. 1 полугодие 2022 года — 254,4 млн евро.
3. 2 полугодие 2022 года — 165,7 млн евро.

В 2021 году EMC провела IPO на Мосбирже, позиционируя себя как щедрую дивидендную историю. В своей дивидендной политике компания отметила, что она планирует выплачивать своим акционерам до 100% накопленной консолидированной чистой прибыли два раза в год, за 6 и 12 месяцев.

Но уже в 2022 году от этого принципа распределения прибыли пришлось отойти на фоне санкций ЕС против НРД. В результате чего вся европейская финансовая инфраструктура оказалась заблокированной для российских денежных переводов, в том числе дивидендных.

EMC эту инфраструктуру использует, поэтому компании пришлось временно отказаться от своих дивидендных выплат. Основной конкурент — «Мать и дитя» — в 2022 году столкнулся с идентичной проблемой. Но ее «Мать и дитя» смогла быстро решить с помощью перерегистрации, создав новое юрлицо в России для управления бизнесом. В будущем EMC может перенять опыт конкурента.

EMC и «Мать и дитя» сложно назвать одинаковыми компаниями, так как каждый эмитент старается придерживаться своего подхода в части развития бизнеса. EMC работает только в самом высокомаржинальном столичном регионе, в то время как «Мать и дитя» открывает свои медучреждения по всей России.

В 2022 году «Мать и дитя» все свои силы бросила на восстановление своих дивидендных выплат — в октябре эту проблему решили. Но взамен компании пришлось пожертвовать своим развитием: сократить капитальные затраты до минимума и остановить региональную экспансию из-за проблем с медицинским оборудованием.

EMC придерживалась противоположного принципа: компания пожертвовала дивидендами, максимально нарастив свои капитальные затраты, которые за год выросли более чем в 3 раза. Основные траты пришлись на покупку «Астры-77» и на инвестиции в открытие новой клиники на базе Московского областного научно-исследовательского клинического института имени М. Ф. Владимирского.

Обе медицинские компании сейчас оценены фондовым рынком примерно одинаково с P / E 9—10 и EV / EBITDA 5—6. Такая оценка главным образом объясняется двумя причинами: падением финансовых результатов в 2022 году и отличным показателем рентабельности, который у обоих эмитентов выше 30%.

EMC опубликовала умеренно негативные финансовые результаты в 2022 из-за слабого первого полугодия, показатели которого улучшились во второй половине года.

Общая выручка компании выросла на 6,3%, скорректированная EBITDA упала на 4,2%, чистая прибыль сократилась на 33,8%. Вдобавок менеджмент не предоставил новой информации по дивидендам, восстановления которых очень ждет рынок.

С учетом всего вышесказанного инвесторы, которые рассматривают возможность покупки акций EMC, должны понимать, что сейчас от эмитента стоит ждать дальнейшего развития бизнеса, а не выплаты дивидендов. Если вам нужны дивиденды, то лучше обратить внимание на основного биржевого конкурента — «Мать и дитя».