«Трансформеры», «Монополия» и My Little Pony: на чем зарабатывает Hasbro

Hasbro (NASDAQ: HAS) — американский конгломерат, производящий игрушки и настольные игры. 2020 год оказался для компании непростым: выручка вроде бы выросла, но прибыль вроде как упала. С конъюнктурой дальнейшего спроса тоже все непросто: чего хотят дети, не могут точно сказать даже их родители, а основные каналы продаж под угрозой.

Компания делает кучу всего. Согласно годовому отчету, выручка компании делится на следующие бренды-сегменты:

1. Франшизы. Это те бренды, которые принадлежат компании, то есть карточные игры Magic: The Gathering, игрушки и сопутствующие товары из серий «Трансформеры» и My Little Pony, настольные игры типа «Монополии» и пр.
2. Партнерские бренды. Это товары, которые производятся по лицензии, принадлежащей другим компаниям, например Disney и DreamWorks.
3. Игры Hasbro. Это, как несложно догадаться, игры — во вселенных Dungeons and Dragons или настолки типа Scrabble.
4. Новые бренды. Это всякая экзотика типа Littlest Pet Shop, но в этой категории есть и устоявшиеся бренды типа легендарных «Могучих рейнджеров».

Основные деньги компания делает в сфере продажи игрушек и настольных игр, но примерно 9,2% выручки ей дает лицензирование принадлежащего ей контента, в том числе и в сфере игр, фильмов, в частности мультиков про Свинку Пеппу.

У компании есть свои производственные мощности, но большую часть продаваемой ею продукции для нее производят подрядчики в странах Востока, в основном в Китае.

Эффект от карантина для компании получился неоднозначным. Продажи игрушек в США сильно выросли, поскольку родители стремились занять детей на время локдауна.

Это было приятной неожиданностью для компании, поскольку в начале года продажи игрушек в мире начали падать. Если бы не карантин, то возможно, что по итогам 2020 компания продала бы меньше товара.

Рост выручки из-за карантина сбалансировался тем, что КНР, где производится 85% игрушек, этой зимой и в начале весны поставила экономику на паузу, поэтому продажи выросли не так круто, как могли бы. Расходы на производство выросли, а темпы роста производства притормозили.

У Hasbro в этом году еще сильно выросли расходы, правда в основном не за счет производства, а из-за операций с нематериальными активами. Например, сильно выросли лицензионные отчисления, причем даже не для владельцев партнерских брендов, а для трансляции контента недавно купленной студии Entertainment One.

Еще компания тратилась на расширение бизнеса и было много выплат по долгам. Поэтому выручка по итогам 2020 сильно выросла, а вот итоговая прибыль упала, потому что весной у компании были убытки.

Что касается дальнейшей конъюнктуры — тут есть сомнения. Анализ настроений среди детей показывает, что гаджеты и медиаразвлечения детям интересны больше игрушек: по данным приложения RoosterMoney, гаджеты и видеоигры занимают 8 из 10 мест в списке самых желанных подарков для детей, а в 2017 они занимали 5 позиций из 10.

Поэтому будущее Hasbro кажется неопределенным: как бы в этом новогоднем сезоне компания не пострадала от падения продаж, вызванного изменением конъюнктуры спроса среди целевой аудитории. Хотя практически все крупные медиафраншизы основные деньги делают на сопутствующих товарах, в основном игрушках. Поэтому, возможно, даже если бизнес компании и не будет расти, то останется достаточно стабильным.

Согласно годовому отчету, 38% всей выручки компании приходится на 5 крупнейших покупателей, из которых самые крупные Walmart — 18%, Target — 9% и Amazon с 8%. Конкретно в США и Канаде эти три предприятия дают 59% выручки Hasbro.

Проблемы этих розничных сетей могут стать проблемами Hasbro, желает она того или нет. Сочетание карантинных ограничений и растущих расценок на перевозки внутри США могут привести к снижению продаж из-за логистических накладок. Игрушки — это не товар первой необходимости, и логистические накладки существенно повлияют на продажи — об этом мы подробно писали в обзоре Procter & Gamble.

Другой важный момент: Hasbro также зависит от ситуации в рознице в целом. А там все не очень хорошо: многие торговые центры не платят за аренду и, возможно, этой зимой США ждет волна закрытия крупных моллов. Я, например, еще помню, к каким неприятностям для Hasbro привело закрытие сети магазинов игрушек Toys R Us в 2018 году: эта сеть была одним из крупнейших каналов сбыта для Hasbro и ее закрытие привело к нарушению операций компании.

Грядущее массовое банкротство и последующее закрытие моллов в США наверняка сильно ударят по продажам Hasbro — может быть, не так сильно, как закрытие Toys R Us, но стоит все же быть готовыми к худшему.

Hasbro платит 2,72 $ дивидендов в год, что с текущей ценой акций 96,19 $ за штуку дает почти 2,83% годовых. Это и в лучшие времена было неплохо, а по нынешним временам это очень большие деньги. Сейчас в мире высокий спрос на пассивную доходность.

Поэтому акции Hasbro могут вырасти просто за счет наплыва любителей пассивной доходности. Но тут есть подводные камни. Компания тратит на выплаты 93,179 млн долларов в квартал, что составляет примерно 42% от ее прибыли в последнем квартале. Первые 2 квартала 2020 года были для Hasbro убыточными, и если опять случится карантинный форс-мажор, то компании придется платить дивиденды из своего кармана.

Согласно последнему отчету, в распоряжении Hasbro есть 2,57 млрд долларов. Сумма всех задолженностей составляет 7,871 млрд долларов, и из них 2,315 млрд нужно выплатить в течение года. Можно надеяться, что компания сможет быстро перекредитоваться под низкий процент, закрыть старые долги и не снижать выплаты для акционеров. Но может случиться, что денег на все не хватит, и тогда дивиденды порежут и акции упадут.

Hasbro — это интересная компания, но вероятные риски падения ее продаж снижают привлекательность этих акций. Инвестировать в них лучше после того, как прояснится ситуация с моллами в США и мы увидим первые цифры продаж игрушек в этом квартале.

Неплохим индикатором здесь будут отчеты крупных торговых сетей вроде Target в 2021 году, где будет покрываться период новогодних праздников. Target обычно сообщает о ситуации с продажами игрушек в отчетности, и это может быть неплохим индикатором дел у Hasbro.