Обзор Kyndryl: консалтинговое подразделение IBM покинуло гнездо

Kyndryl (NYSE: KD) предоставляет и оптимизирует облачные сервисы для клиентов, консультирует по управлению ими или берет управление на себя. Сотрудники также помогают обрабатывать корпоративные данные, чтобы использовать результаты для сокращения издержек и роста бизнеса и налаживать кибербезопасность внутри компании.

В ноябре 2021 года Kyndryl отделилась от IBM, чтобы сосредоточиться на быстрорастущем сегменте облачных вычислений.

Kyndryl не раскрывает данные по клиентам, но, скорее всего, это компании, которые работают в традиционных отраслях экономики, где не развиты свои ИТ-отделы и нет узкой технологической специализации. Косвенно это подтверждает выручка по секторам:

1. Финансовые компании — 47%.
2. Дистрибьюторские — 16%.
3. Телекомы — 13%.
4. Промышленность — 13%.
5. Государственные предприятия — 11%.

За последние 12 месяцев Kyndryl выручила 19,03 млрд долларов. Руководство прогнозирует выручку в 18,5—18,7 млрд долларов за 2021 год, а в 2022 году — около 13 млрд долларов на базе уже подписанных контрактов, без учета новых. Падение выручки связано с тем, что часть клиентов приостановила работу над новыми проектами, пока компания занималась отделением от IBM.

Компания получила отрицательный операционный денежный поток в 0,4 млрд долларов за последние 12 месяцев. Эти убытки связаны с расходами в 0,5 млрд долларов, которые компания понесла из-за отделения: пришлось выплачивать выходные пособия по увольнениям, закупаться техникой и прочим.

Kyndryl взяла в долг, чтобы расплатиться с IBM при отделении, но ближайшее погашение запланировано на 2024 год. С долгами у компании проблем быть не должно: ставка по кредитам составляет небольшие 2—4% годовых, на счетах есть 2 млрд долларов, а также открыта кредитная линия на 3 млрд долларов на экстренные случаи.

С момента начала торгов акции Kyndryl упали на 42%: с 30,5 до 18,3 $ за акцию. Одно из возможных объяснений: владельцы акций IBM получили при выделении акции Kyndryl, которые, скорее всего, им были не нужны.

IBM — крупная компания с торговым оборотом в несколько сотен миллионов долларов и капитализацией в 113 млрд долларов, которая стабильно платит дивиденды. Kyndryl — небольшая компания с капитализацией в 4 млрд, которая не собирается платить дивиденды в обозримом будущем и чьи перспективы не до конца ясны из-за небольшой степени раскрытия информации и трансформации бизнеса.

У самой IBM осталось 19,9% в акциях Kyndryl, которую она собирается продать, что также не стимулирует рост стоимости акций.

Расширили возможности. Будучи подразделением IBM, Kyndryl не могла заключать партнерские соглашения с некоторыми конкурентами. Сейчас такого ограничения нет. Поэтому руководство считает, что сам факт отделения увеличил адресуемый рынок в 1,7 раза — до 415 млрд долларов. Компания уже подписала партнерские соглашения с Microsoft, Google Cloud и Raytheon Technologies.

Перспективные рынки. Руководство считает, что рынки, на которых работает компания, будут расти на 7% ежегодно с учетом сложного процента и достигнут 510 млрд долларов в 2024 году.

CCS Insight опросила руководителей ИТ-департаментов в 700 компаниях США и Европы из разных секторов экономики. В среднем компании планируют увеличивать расходы на облачные сервисы и кибербезопасность. При этом наибольшую потребность в этом испытывали финансовые компании и государственные предприятия, на которые приходится 58% выручки Kyndryl.

Для цифровой трансформации компаниям потребуется либо нанимать узкопрофильных сотрудников, либо пользоваться услугами консультантов. Руководство Kyndryl считает, что основной проблемой потенциальных клиентов будет нехватка знаний, чтобы перенести процессы в облако самостоятельно.

Инсайдеры в деле по низкой цене. 30 ноября 2021 года сразу три руководителя Kyndryl закупились акциями компании примерно по 16,7—17,2 $ за штуку. Согласно исследованиям, будущая доходность портфеля из подобных акций при соответствующих обстоятельствах выше, чем доходность рынка и портфеля из акций с одиночными сделками инсайдеров.

Неджат Сейхун провел исследование на данных с 1978 по 1993 год, чтобы проанализировать будущую доходность акций компаний, в которых были инсайдерские сделки, в связке с мультипликаторами. Он разделил акции на пять групп по мультипликатору «балансовая стоимость к рыночной капитализации» (book value / market capitalization).

На 16 декабря 2021 года значение мультипликатора Kyndryl составило 1,32 — акция попадает в четвертую группу. Акции из четвертой группы, в которой топ-менеджеры покупали более чем 1000 акций компании, показали доходность на 6,3% выше индекса из всех акций на американском рынке.

Хотя исследование довольно старое, общие тенденции не изменились, инсайдерские сделки — это значимый позитивный сигнал для будущей доходности акций.

Зато какие обороты! У компании большая выручка в 19 млрд долларов и отношения с клиентами длятся в среднем 10 лет и более. Но последние несколько лет выручка Kyndryl стабильно падает, а само руководство считает, что выручка начнет расти только с 2025 года.

Еще хуже, что у компании низкая валовая маржа, которая также стабильно падает. Валовая маржа — это разница между выручкой и себестоимостью, поделенная на выручку. В данном показателе учитываются только расходы, которые компания понесла при продаже конкретного товара или услуги, и не учитывается ряд прочих расходов. При этом у второго по размеру сегмента «Европа, Средний Восток и Африка» отрицательная валовая маржа. То есть, по сути, компания продает свои услуги в убыток еще без учета кучи расходов на бизнес.

Возможно, это тяжелое наследие IBM, которая пыталась захватить рынок с помощью демпинга. А теперь как отдельная компания Kyndryl будет выпутываться из ситуации. Через какое-то время руководство компании сможет конвертировать свободу в уменьшение расходов на закупку и управление серверами, которые раньше приобретались преимущественно у подразделений IBM.

На текущий момент ситуация следующая: выручка падает, маржа уменьшается, зато есть перспективы — потенциальный рынок должен вырасти в 1,7 раза, а выручка начать расти спустя 3 года. Но перспективы в будущем, а не здесь и сейчас. При этом акции покупают инсайдеры, после которых пошли новости с заключением различных перспективных партнерств.

На сегодняшний день рассматривать акции Kyndryl как крепкую инвестиционную идею нельзя, а вот как спекуляцию — можно, если у вас выделен бюджет под такие эксперименты.