Обзор Lumen Technologies: квантовый интернет, оптоволокно и 5G

Lumen Technologies (NYSE: LUMN) — американская телеком-компания. До недавнего времени называлась CenturyLink. Компания находится в состоянии трансформации и при этом платит огромные дивиденды, но ее долги и 5G рискуют все испортить.

При создании материала использовались источники, недоступные пользователям из РФ.

Бизнес компании по большому счету крутится вокруг оптоволоконного интернета и смежных услуг. Согласно годовому отчету компании, ее выручка по видам товаров и услуг делится так:

1. IP и данные — 30,76%. Все что связано с обеспечением работы сети и трансляции контента.
2. Инфраструктура — 24,08%. Настройка интернет-коммуникаций, а также консультирование и управление ими.
3. Голосовая связь — 17,48%.
4. ИТ и услуги по управлению — 2,31%. Решения для управления ИТ-приложениями, облачными вычислениями и другими.
5. Широкополосный интернет для домохозяйств — 14,04%.
6. Голосовая связь для потребительского сегмента — 7,83%.
7. Участие в госпрограммах подключения удаленных домохозяйств к интернету — 2,96%.
8. Услуги по обслуживанию ТВ для потребительского сегмента — 0,54%.

По видам клиентов выручка разделяется на следующие сегменты.

Международные и глобальные клиенты — 16%. Товары и услуги для примерно 200 компаний, ведущих операции по всему миру. Маржа скорректированной EBITDA сегмента — 65,43% от его выручки. По видам товаров и услуг выручка сегмента делится так:

1. IP и данные — 45,69%.
2. Инфраструктура — 37,15%.
3. Голосовая связь — 10,8%.
4. ИТ и услуги по управлению — 6,36%.

Услуги для предприятий, а также правительственных ведомств и учреждений — 29%. Маржа скорректированной EBITDA сегмента — 58,26% от его выручки. По видам товаров и услуг выручка сегмента делится так:

1. IP и данные — 45,23%.
2. Инфраструктура — 28,1%.
3. Голосовая связь — 24.88%.
4. ИТ и услуги по управлению — 1,79%.

Малый и средний бизнес — 12%. Маржа скорректированной EBITDA сегмента — 69,18% от его выручки. По видам товаров и услуг выручка сегмента делится так:

1. IP и данные — 41,53%.
2. Инфраструктура — 13,76%.
3. Голосовая связь — 42,94%.
4. ИТ и услуги по управлению — 1,77%.

Оптовый сегмент — 18%. Здесь Lumen обслуживает телеком-компании. Маржа скорректированной EBITDA сегмента — 85,27% от его выручки. По видам товаров и услуг выручка сегмента делится так:

1. IP и данные — 33,88%.
2. Инфраструктура — 46,7%.
3. Голосовая связь — 19,35%.
4. ИТ и услуги по управлению — 0,07%.

Потребительский сегмент — 25%. Это услуги для физических лиц, а также непрофильные доходы: аренда и субаренда, участие в госпрограммах развития онлайн-коммуникаций в удаленных регионах и другие. Маржа скорректированной EBITDA сегмента — 87,83% от его выручки. По видам товаров и услуг выручка сегмента делится так:

1. Широкополосный интернет для домохозяйств — 55,39%.
2. Голосовая связь для потребительского сегмента — 30,88%.
3. Участие в госпрограммах подключения удаленных домохозяйств к интернету — 11,71%.
4. Другое — 2,02%.

Больше 90% выручки компании делается в США, меньше 10% выручки — в неназванных других странах. Последние три квартала компания прибыльная.

Квантовый качок. Компания столкнулась со стагнацией основного бизнеса. Для того чтобы вырулить ситуацию, Lumen проводит реструктуризацию: в 2022 году латиноамериканский бизнес и часть подразделений в сегментах «услуги для предприятий» и «оптовый сегмент» будут проданы. Также компания активно развивает направление «квантового оптоволоконного интернета», в котором слово «квантовый» исключительно для красоты. Я думаю, последний факт может придать котировкам привлекательности в глазах розничных инвесторов, которые поведутся на слово «квантовый».

Этот сегмент бизнеса в среднесрочной перспективе действительно может двигать вперед финансовые результаты компании. Не в ближайшей перспективе — вероятно, первые серьезные результаты станут заметными года через два. Но для большинства розничных инвесторов это неважно: думаю, они могут накачать котировки компании уже сейчас. Тем более что, судя по анализу поисковых запросов в США, они снова гиперактивны.

А если смотреть за пределы спекулятивной накачки акций, то это скоростное интернет-соединение может быть востребовано растущим сегментом облачных вычислений. В связи с этим менеджмент компании небезосновательно рассчитывает на его рост и пользу в будущем.

Недорого. Если спроецировать результаты последних трех кварталов на будущее, то получится, что прибыль компании составляет примерно 2 млрд долларов в год. В этом случае ее P / E будет в районе 9. Это немного, особенно на фоне конкурентного Cisco c P / E выше 20. P / S у Lumen в районе 0,75, тогда как у Cisco — 4,64. Это еще один аргумент в пользу того, что акции компании будут накачивать инвесторы, потому что они дешевые.

Диверсификация. Согласно годовому отчету, ни один из клиентов компании не дает ей больше 10% выручки. Это хорошо, потому что в случае ухода одного из клиентов отчетность не сильно испортится.

Дивиденды. Компания выплачивает 1 $ на акцию в год, что с нынешней ценой акций 13,61 $ дает аж 7,21%. По нынешним меркам это просто гигантская доходность. Так что, думаю, в акции могут набежать любители выплат, что, опять же, позволит накачать котировки.

Могут купить. По протяженности оптоволоконных кабелей среди американских компаний Lumen уступает только двум крупным игрокам: AT&T и Verizon. Учитывая это, а также упомянутые выше достоинства и относительную дешевизну Lumen, при капитализации около 14,19 млрд долларов ее вполне может купить один из телекоммуникационных гигантов.

Активируй это. На данный момент активную кампанию против менеджмента Lumen ведут активисты-инвесторы из фонда Southeastern Asset Management, которым принадлежат 6,4% компании. Фонд требует инвестировать в развитие высокомаржинальных проектов, продавать низкомаржинальные и в целом за все хорошее против всего плохого. Я полагаю, что фонд поспособствует форсированию этих процессов, и сам факт такого давления может позитивно сказаться на котировках.

Также я думаю, что Southeastern будет продвигать идею продажи компании, — это тоже будет позитивно влиять на котировки. Может быть, даже они придут к идее выделить «квантовое оптоволокно» в отдельную компанию, котировки которой будут расти ощутимо лучше, чем у основного бизнеса Lumen.

Дивиденды. У компании на дивиденды уходит примерно половина годовой прибыли. В принципе, соотношение нормальное. Но у компании просто огромная сумма задолженностей — 47,12 млрд долларов, из которых в течение года надо закрывать 8,3 млрд. В ее распоряжении не так много денег, так что на закрытие задолженностей придется искать деньги. А еще у Lumen есть потребности во вложениях в собственное развитие — «квантовое оптоволокно» требует немалых инвестиций. А еще впереди увеличение ставок и подорожание займов. Как мне кажется, риски урезания дивидендов тут большие — и от такого урезания акции могут сильно упасть.

5G и его восприятие. Развитие 5G-инфраструктуры в США и мире может привести к тому, что потребители будут отказываться от оптоволоконного соединения в пользу 5G. В принципе, компания хеджирует эти риски переходом на обслуживание сегмента облачных вычислений, где оптоволокно останется востребованным еще долго.

Но я бы не надеялся на то, что финансовые показатели Lumen будут расти. Скорее, наоборот: Lumen находится в состоянии управляемого упадка и трансформации. «Lumen будущего» с облачными вычислениями как двигателем роста выручки и гарантом стабильности финансового положения выглядит интереснее, чем «Lumen настоящего» с кучей разных сегментов, которые демонстрируют смешанный результат.

Lumen — это интересная дивидендная история, в которую можно инвестировать с расчетом на то, что активисты-инвесторы продолжат давить на менеджмент компании к общей пользе всех акционеров. Но огромные долги порождают риски отмены дивидендов. А реструктуризация и перерождение компании займут еще как минимум пару лет. Так что перед тем как вложиться в компанию, учитывайте все риски.