Первый месяц торгов: в каких секторах Мосбиржи инвесторы зарабатывали и теряли и почему

24 марта 2022 года на Московской бирже возобновились торги акциями после месячного перерыва — самой длинной паузы в новейшей истории российского фондового рынка. В первые два дня торгов инвесторам были доступны акции 33 наиболее ликвидных эмитентов из индекса Мосбиржи, но уже 28 марта ЦБ допустил к торгам все российские акции. С этого же дня возобновили расчет секторальных индексов.

В целом индекс Мосбиржи в первую неделю торгов, с 24 марта по 1 апреля, показал рост. В конкретные моменты он превышал 2800 пунктов. А позже случилась коррекция, и 25 апреля индекс закрылся ниже 2200 пунктов. Уже в следующие два дня индекс вернулся к росту и 27 апреля достиг уровня в 2424 пункта. В итоге с момента открытия биржи iMOEX показал околонулевую динамику и упал на 1,9%.

Но в разбивке по отдельным секторам результаты оказались весьма неоднородными. Предлагаю рассмотреть, какие российские секторальные индексы в первый месяц полноценных торгов — с 28 марта по 27 апреля — чувствовали себя лучше рынка, а какие оказались в списке аутсайдеров и почему.

Индекс финансового сектора (MOEXFN) оказался в числе лидеров падения. Многие крупные системообразующие банки России попали под действие жестких западных санкций. В основном ограничения коснулись банков с государственным участием, а также тех, кто участвовал в финансировании военных заказов или обслуживал значимые для государства предприятия.

Но так или иначе практически все игроки в секторе почувствовали негативные последствия обострения геополитического противостояния. В частности, в фондовой секции Московской биржи значительно сократились торговые обороты после возобновления торгов, что негативно влияет на комиссионные доходы площадки.

В 2021 году банки России увеличили свою чистую прибыль почти на 50%, поэтому многие инвесторы входили в бумаги с ожиданием рекордных дивидендов по итогам отчетного периода. Но уже очевидно, что многие финансовые организации отменят или перенесут выплаты до «лучших времен».

ЦБ России даже официально рекомендовал всем коммерческим банкам отказаться от дивидендов «ввиду сложной экономической ситуации». Весьма вероятно, что многие банки получат убыток по итогам 1 полугодия 2022 года, поскольку вынуждены будут увеличивать свои финансовые резервы на фоне возросших рисков.

Казалось бы, транспортный сектор (MOEXTN) — это еще одна отрасль, которая должна сильно пострадать от действия западных санкций, ведь ограничения негативно влияют на объемы торговли России с другими странами. Но отраслевой индекс по итогам месяца оказался в заметном плюсе. В лидерах роста крупные портовые холдинги «НМТП» и «ДВМП».

Возможно, причина в том, что санкции, наложенные на сектор, оказались мягче ожиданий инвесторов: полной изоляции страны так и не случилось, более того, Россия продолжает активную международную торговлю, кроме всего прочего и со странами ЕС и США.

Отдельно хочется выделить группу «Аэрофлот», по международному бизнесу которой санкции нанесли еще один мощный удар, а ведь компания еще не успела оправиться от последствий противоковидных ограничений. Именно международные перелеты наиболее рентабельны для бизнеса и до 2020 года приносили самый большой доход. Поэтому даже рост внутренних авиаперевозок вряд ли сможет компенсировать денежные потери. Неслучайно правительство обсуждает очередную допэмиссию эмитента, которая размоет доли действующих акционеров.

Падение нефтегазового сектора (MOEXOG), вероятно, кроме всего прочего, связано с ожиданием шестого пакета санкций от Евросоюза, который может включать ограничения на покупку нефти из России. Дело в том, что ЕС выступает крупнейшим потребителем российской нефти, на долю стран, входящих в этот союз, приходится около половины всех продаж сырой нефти из России, а значит, частичное или полное эмбарго может нанести значительный ущерб отечественным нефтедобывающим компаниям.

Кроме того, наша страна — крупнейший поставщик природного газа в Европу. С 1 апреля Россия перевела оплату за российский трубопроводный газ на рубли для «недружественных стран», включая страны ЕС, что увеличивает риск разрыва действующих долгосрочных газовых контрактов с некоторыми странами. В частности, уже известно о приостановке поставок российского газа в Польшу и Болгарию.

Общий негативный информационный фон оказывает давление на котировки компаний нефтегазового сектора, но стоит отметить, что цены на углеводороды на мировом рынке находятся вблизи исторических максимумов. Это позволяет российским компаниям хорошо зарабатывать на экспорте, даже несмотря на дисконт при продаже российского сырья, а также сокращение объемов поставок.

Индекс сектора химии и нефтехимии (MOEXCH) на конец апреля находится примерно на тех же уровнях, с которых стартовал после возобновления торгов в фондовой секции Московской биржи. Отчасти это отражает динамику акций производителя удобрений «Фосагро», вес которого в индексе составляет 61,7%.

Стоит отметить, что российские производители могут хорошо заработать в этом году на росте мировых цен на удобрения на фоне реального риска возникновения продовольственного кризиса в мире. Косвенно это подтверждается и тем, что российских производителей удобрений вывели из-под действия американских санкций, чтобы обеспечить продовольственную безопасность страны и нормальную работу сельскохозяйственной отрасли.

Тем не менее западные санкции будут иметь долгосрочное негативное влияние на сектор, кроме всего прочего и за счет ограничения импорта западного оборудования и технологий для химических, нефтехимических и нефтеперерабатывающих предприятий. Это будет осложнять и замедлять развитие важных для российской экономики инвестиционных проектов.

Энергетический сектор (MOEXEU) может считаться защитным, поскольку работает преимущественно на внутренних потребителей, и потому доходы эмитентов из данного сектора в меньшей степени зависят от мировой конъюнктуры.

Но финансовые результаты энергетических компаний находятся в прямой зависимости от тарифов на электроэнергию, которые устанавливаются государством с учетом прогнозной инфляции. Вероятно, государство будет стремиться к тому, чтобы сдержать инфляцию, кроме всего прочего и через ограничение роста тарифов на электроэнергию для потребителей. А значит, уровень индексации тарифов в текущем году может быть недостаточным для того, чтобы компенсировать реальные издержки бизнеса с учетом роста цен на сырье, услуги и зарплату.

Похожая ситуация и в секторе телекоммуникаций (MOEXTL), который также ориентируется на внутренний рынок и сильно зависит от тарифной политики. Компании данного сектора могут рассчитывать на стабильный и регулярный денежный поток от клиентов в качестве платы за предоставление услуг связи, интернета, платного телевидения и прочего, что особенно важно в подобные кризисные периоды.

Но вероятное снижение реально располагаемых доходов населения и высокая инфляция будут отрицательно влиять на маржинальность бизнесов данного сектора в среднесрочной перспективе. Кроме того, компаниям теперь будет сложнее получить доступ к зарубежным технологиям и оборудованию из-за западных санкций.

Отмечу, что наибольшее влияние на динамику индекса оказывают котировки всего двух компаний: «МТС» и «Ростелекома». Их вес в индексе составляет почти 99%.

Ситуация в секторе металлов и добычи (MOEXMM) выглядит крайне неоднозначной. С одной стороны, западные санкции ограничивают доступ компаний из России на рынки США, ЕС и их союзников. Это может привести к снижению объемов продаж в текущем году и доли продаж продукции с высокой добавленной стоимостью, даже если удастся быстро переориентироваться на альтернативные рынки сбыта.

С другой стороны, цены на горнорудную и металлургическую продукцию находятся на высоких отметках на фоне сильных проинфляционных ожиданий. Это может позволить бизнесу из России хорошо заработать даже несмотря на падение натуральных продаж, особенно с учетом того, что многие отечественные компании имеют вертикально интегрированную структуру бизнеса и в значительной степени сами обеспечивают сырьем свои предприятия.

Потребительский сектор (MOEXCN) сильно зависит от ситуации на внутреннем рынке и платежеспособного потребительского спроса, поскольку в основном представлен розничными торговыми сетями и производителями продовольственной продукции.

В целом данный сегмент по итогам прошедшего месяца показал себя лучше рынка, несмотря на общее ухудшение экономической ситуации в России. Вероятно, инвесторы рассчитывают, что компании сектора хотя бы частично будут «защищать» капитал от инфляции, поскольку могут повышать цену на свою продукцию с учетом роста себестоимости продаж.

Кроме того, ожидание дальнейшего роста цен стимулирует покупателей к дополнительным тратам, пока сбережения не обесценились. Об этом говорят и данные Росстата, который сообщил о росте оборота в розничной торговле в марте на 2,2% к аналогичному периоду прошлого года.

В динамике индекса информационных технологий (MOEXIT) в прошедшем месяце наблюдалась высокая волатильность. В значительной степени это связано не столько с операционными и финансовыми результатами компаний, сколько с ростом инфраструктурных рисков. Дело в том, что многие компании данного сектора зарегистрированы за рубежом и имеют статус иностранного эмитента, а на Московской бирже торгуются не акции, а депозитарные расписки эмитентов.

Многие инвесторы уже столкнулись со сложностями из-за владения ценными бумагами иностранных эмитентов на счетах тех брокеров, что подпали под санкции. Кроме того, имеется риск того, что в будущем для отечественных инвесторов будет ограничена возможность свободной покупки и продажи депозитарных расписок. На этом фоне сектор оказался в числе аутсайдеров по итогам прошедшего месяца.

А вот строительный сектор (MOEXRE) неожиданно вырвался в лидеры по доходности по итогам прошедшего месяца. И это несмотря на то, что в конце февраля Банк России рекордно повысил ключевую ставку до 20%. Это привело к росту ставки и лимитов по льготной ипотеке и заставило коммерческие банки пересматривать ставку ипотечного кредитования в сторону увеличения на фоне обвала рубля. Тем не менее в марте девелоперы смогли заработать на ажиотажном спросе: клиенты хотели успеть купить квартиры по старым ценам и до повышения ставки кредитования.

По итогам апреля уже можно констатировать некоторую стабилизацию на рынке и падение спроса относительно мартовских значений: курс российской валюты практически вернулся к докризисным значениям, льготную ставку по ипотеке снизили до 9%, а цены на жилье остаются вблизи исторических максимумов. На этом фоне девелоперы вроде «ЛСР» и «Эталона» публикуют сильные операционные результаты по итогам 1 квартала.