Разбор финансовых результатов «Мечела» за 3 квартал

«Мечел» (MOEX: MTLR) — это российский промышленный холдинг, в состав которого входят более 20 предприятий. Компания занимается производством угля, стали, железной руды, проката, ферросплавов, тепловой и энергетической энергии.

В середине ноября «Мечел» опубликовал операционные и финансовые результаты за третий квартал 2021 года, которые продемонстрировали падение на 5—10% в сравнении со вторым кварталом 2021 года.

Общая выручка компании в третьем квартале упала на 5% до 102,913 млрд рублей на фоне слабых показателей одного из сегментов — металлургического, результаты которого сократились сразу на 8% из-за того, что после введения экспортных пошлин в РФ снизился объем реализации готовой продукции.

EBITDA, так же как и выручка, уменьшилась на 5% до 31,918 млрд рублей по все той же причине: слабые результаты металлургического сегмента. После введения экспортных пошлин российские металлурги попытались переориентироваться на отечественный рынок, в результате в третьем квартале это привело к профициту предложения и сокращению продаж «Мечела».

Чистая прибыль в текущем квартале упала на 11% — до 21,277 млрд рублей в сравнении с результатами второго квартала. Основная причина — снижение доходов металлургического сегмента, который в текущем квартале заработал 4,707 млрд рублей против 11,406 млрд рублей во втором квартале 2021 года.

Главное достижение «Мечела» в третьем квартале — это снижение долговой нагрузки. По данным на 30 сентября 2021 года, соотношение «чистый долг / EBITDA» уменьшилось с 4,27× до 3,18×, а сам чистый долг, не включая штрафы и пени по просроченной задолженности, сократился до 299,137 млрд рублей.

Добывающий сегмент — самое прибыльное направление деятельности «Мечела», которое в третьем квартале увеличило EBITDA и чистую прибыль на 15—20% благодаря росту цен практически на всю продукцию сегмента. Выручка сегмента увеличилась всего на 2% на фоне снижения объемов реализации продукции.

Металлургический сегмент — самый большой по выручке сегмент «Мечела», который в третьем квартале показал посредственные результаты: выручка снизилась на 8% на фоне сокращения объемов реализации продукции, а EBITDA упала сразу на 33% из-за рыночной нестабильности после введения экспортных пошлин.

Энергетический сегмент — незначительное направление деятельности «Мечела», приносящее ему около 6% доходов. В третьем квартале 2021 года данный сегмент продемонстрировал нейтральные результаты в сравнении с аналогичными прошлыми показателями. EBITDA выросла на 102% благодаря разовым факторам, которые привели к сокращению общехозяйственных, административных и прочих операционных расходов. Выручка увеличилась на 1% на фоне роста цен на электроэнергию, компания получила убыток по итогам текущего квартала в 108 млн рублей против прибыли годом ранее 63 млн рублей.

В результатах промышленного холдинга за третий квартал 2021 года есть два момента, которые вызывают беспокойство: темпы снижения долговой нагрузки и операционные результаты.

Долговая нагрузка. Текущая угольная конъюнктура является настоящим подарком для акционеров «Мечела». Благодаря высоким ценам компания впервые за долгое время может существенно сократить свою долговую нагрузку до приемлемых уровней. С начала года холдинг этим и занимается — чистый долг уменьшился на 26 млрд рублей, при этом темпы снижения чистого долга в третьем квартале заметно снизились до 6 млрд рублей против 13 млрд рублей во втором квартале и 7 млрд рублей в первом квартале.

Операционные результаты. «Мечел» представил слабые операционные результаты в третьем квартале как в металлургическом сегменте, так и в добывающем.

Реализация концентрата коксующегося угля квартал к кварталу уменьшилась на 30% из-за снижения добычи угля на разрезе «Нерюнгринский», а также из-за того, что во втором квартале «Мечел» распродал практически все свои складские запасы. Эти же факты отразились и на продажах энергетического угля, которые упали на 10%.

Реализация железнорудного концентрата сократилась на 12% на фоне ремонтных работ на дочернем предприятии — Коршуновский ГОК. А реализация коксовой продукции уменьшилась на 8% из-за продаж со склада накопленных запасов во втором квартале. Объемы продаж пылеугольного топлива (PCI) и антрацита не изменились.

В третьем квартале доля экспортных поставок металлургического сегмента «Мечела» уменьшилась на 10%, это привело к сокращению реализации готовой продукции:

• ферросилиция на 11%;
• сортового проката на 19%;
• плоского проката на 12%;
• метизов на 8%.

Компания это объясняет следующим образом: после введения экспортных пошлин «Мечел» перенаправил объемы частично на внутренний рынок, частично на пополнение складских запасов, которые изрядно уменьшились после второго квартала.

Основная идея в привилегированных акциях «Мечела» — это дивидендные выплаты, которые за 2021 год могут принести инвесторам двузначную дивдоходность. Компания на ежегодной основе распределяет 20% чистой прибыли по МСФО на неголосующие бумаги. По дивидендной политике за 9 месяцев 2021 года заработана выплата в размере 76,5 ₽, что по текущим ценам, даже без учета четвертого квартала, предполагает дивдоходность 27%. Смотря на такую большую дивдоходность, сразу возникает вопрос, а есть ли риски.

Главный риск — это бумажный или другой убыток, который компания может обозначить в четвертом квартале 2021 года, чтобы оставить на своих счетах как можно больше денежных средств, которые помогли бы «Мечелу» снизить его долговую нагрузку.

Второстепенный риск — это ухудшение конъюнктуры, которое на дивиденды 2021 года окажет минимальное воздействие, а вот выплаты 2022 года способно сильно испортить.

Даже с учетом слабых операционных показателей «Мечел» в третьем квартале 2021 года смог продемонстрировать неплохие финансовые результаты: чистая прибыль оказалась на уровне рекордного прошлого квартала, долговая нагрузка понемногу продолжает уменьшаться, а соотношение «чистый долг / EBITDA» вышло на вполне неплохой уровень 3,18×.

Учитывая аномально высокую чистую прибыль, которую компания заработала за 9 месяцев, инвесторам стоит рассчитывать на огромные дивидендные выплаты, которые промышленный холдинг распределит по итогам 2021 года, если в четвертом квартале не будет зафиксирован большой убыток.