Изучаем отчет НЛМК за 3 квартал: рост в российском подразделении

НЛМК (MOEX: NLMK) — ведущий международный производитель высококачественной металлургической продукции с вертикально интегрированной моделью бизнеса.

Добыча сырья и производство теперь сосредоточены в низкозатратных регионах, а продукция изготавливается вблизи от основных потребителей в России, Северной Америке и странах ЕС.

В середине октября НЛМК представил операционный отчет за 3 квартал 2022 года, результаты которого неожиданно оказались лучше прошлогодних показателей. Основные моменты:

1. Производство стали в текущий отчетный период практически не изменилось и составило 3,94 млн тонн из-за сильных результатов российского подразделения.
2. Общие продажи металла выросли на 5% — до 4,34 млн тонн — благодаря восстановлению спроса на прокат на рынках России и Турции.
3. Продажи на основном, российском рынке в 3 квартале увеличились на 15% в сегменте плоского проката и упали на 10% в сортовом прокате за счет сокращения зарубежных отгрузок после ввода санкций.
4. Продажи на экспортных рынках показали разнонаправленную динамику: в Америке они уменьшились на 42%, а в датском подразделении NLMK DanSteel и бельгийском NLMK Belgium Holdings практически не изменились.
5. Кроме операционных результатов другой важной новостью стал восьмой пакет санкций ЕС, в который вошли новые ограничения против российской стальной продукции.

В 2022 году весь российский металлургический сектор столкнулся с сильным падением продаж после того, как Европа в марте ввела запрет на импорт некоторой стальной продукции из РФ.

Наиболее сложная ситуация была в июне 2022 года, когда общее производство в стране год к году сократилось на 22%, так как не все игроки в текущей отрасли смогли быстро перестроить свой экспорт. Из-за этой ситуации российский рынок вступил в стадию перенасыщения — спрос стал не поспевать за предложением.

Но уже в августе российские металлурги смогли подстроиться под новые условия ведения бизнеса и частично восстановили свои операционные результаты. Общее производство в последнем летнем месяце упало всего на 5,5%.

Это позволило правительству РФ улучшить прогноз на 2022 год: если ранее оно и рынок ожидали, что падение производства в стране будет в диапазоне от −35 до −15%, то сейчас этот показатель составляет от −10 до −5,5%.

При этом новые иностранные санкции в октябре могут помешать восстановлению российского рынка: с 2023 года ЕС запрещает экспорт из России металлургических полупродуктов — слябов и стальных заготовок. Больше всего от ограничений пострадает НЛМК, так как компания сейчас поставляет эти сырьевые товары на свои европейские заводы.

Западные санкции — это не все проблемы российских металлургов. Дополнительные негативные драйверы: низкие цены на сталь в РФ, которые на 42% ниже мартовских максимумов, и трудности с дальней транспортировкой металлов на Восток, связанной с высокими тарифами РЖД.

Основная деятельность НЛМК связана с производством и реализацией стальной продукции, которую компания изготавливает в трех своих географических дивизионах: российском, европейском и американском. Кроме этого, еще есть один сегмент по добыче и переработке железорудного сырья.

Основное подразделение — местный бизнес, так как он генерирует практически 80% стальных доходов в общем результате.

Российское подразделение. Основной дивизион НЛМК компания делит на два подсегмента: плоский и сортовой прокат. Первый производит кокс, чугун, слябы, горячекатаный прокат, холоднокатаный прокат, оцинкованный прокат, прокат с полимерными покрытиями, динамную и трансформаторную сталь, а второй — металлолом, сортовую заготовку, арматуру, катанку, фасонный прокат и метизы.

В текущем квартале два подсегмента продемонстрировали абсолютно разные результаты: продажи плоского проката увеличились на 15% на фоне сильного спроса со стороны строительной отрасли в России, а сортового проката, наоборот, уменьшились на 10% за счет слабых экспортных результатов из-за зарубежных санкций.

Европейский сегмент. Текущий дивизион также состоит из двух бизнесов: датского подразделения NLMK DanSteel и бельгийского совместного предприятия с Sogepa — NLMK Belgium Holdings, производственные активы последнего располагаются не только в Бельгии, но еще и во Франции и в Италии.

В 3 квартале 2022 года европейский дивизион НЛМК зафиксировал стабильные операционные результаты: продажи на NLMK DanSteel год к году снизились на 3% на фоне замедления динамики промышленного производства в ЕС, а на NLMK Belgium Holdings, наоборот, выросли на 1% ввиду реализации запасов, накопленных в 2 квартале.

Американское направление. Зарубежный дивизион НЛМК состоит из трех производственных площадок: NLMK Pennsylvania, NLMK Indiana и Sharon Coating — и в основном производит плоский прокат для следующих отраслей: строительной, автомобильной и металлургической.

Сегмент представил самые слабые результаты в сравнении с остальными дивизионами НЛМК: квартальные продажи год к году сократились на 42% — до 0,34 млн тонн. Потребительская активность замедлилась в ожидании дальнейшего снижения цен на сталь.

Добыча и переработка железорудного сырья. Сегмент необходим НЛМК для внутригрупповых операций: практически весь объем сырья компания отправляет по своим дивизионам и только около 3% продается третьим лицам. Кроме этого, все активы данного подразделения находятся в России. В 3 квартале 2022 года продажи текущего бизнеса упали на 7% в связи с падением потребления Липецкой площадки.

Российские инвесторы от НЛМК больше всего ждут восстановления его дивидендных выплат. Ранее компания каждый квартал выплачивала своим акционерам 100% и более заработанного свободного денежного потока. Но в 2022 году она была вынуждена отказаться от данного принципа после ввода новых европейских санкций против российской стальной продукции.

НЛМК может восстановить свои дивидендные выплаты. Вероятно, это случится только в двух случаях. Первый — это завершение перестройки экспортных поставок с ЕС и США в Азию, Африку, Южную Америку и на Ближний Восток. Второй вариант — это возврат стальных котировок в России к приемлемым уровням, так как сейчас металлурги работают с низкой рентабельностью на фоне сильного курса рубля.

НЛМК представил сильные операционные результаты в 3 квартале 2022 года: общее производство выросло на 1%, продажи — на 5%. Российский рынок ожидал увидеть более скромные показатели, поэтому сразу после публикации отчета акции компании взлетели на 6%. Этот рост в ближайшее время может еще продолжиться, если российским металлургам удастся выбить скидку на тарифы РЖД в 2023 году.

Акции НЛМК стоит покупать даже с учетом всех проблем, если вы готовы некоторое время посидеть без дивидендных выплат, так как бизнес компании оказался более устойчив к санкциям. И не стоит, если вам нужны стабильно высокие дивиденды, которые ранее платили все металлурги.