Банкротства и чистая энергия: как устроен бизнес PG&E

PG&E (NYSE: PCG) — американская ЖКХ-компания. Она убыточна и уже пару раз объявляла банкротство. Тем не менее даже у нее есть сильные стороны.

Это ЖКХ-предприятие, занимающееся поставками электричества и природного газа в Калифорнии. Компания обслуживает примерно 5,5 млн клиентов и занимает пятое место в топ-10 поставщиков электричества в США по количеству клиентов.

Работает компания только в США и только в Калифорнии.

Основные деньги компании дает энергопотребление жителей, поэтому, несмотря на коронакризисные перебои в работе промышленности, в целом выручка в этом году у компании выросла — ведь люди проводили больше времени дома, что привело к увеличению энергопотребления.

В связи с этим новый раунд коронавирусных ограничений и снижение мобильности населения в Калифорнии как раз принесет пользу бизнесу PG&E.

PG&E — это воплощение самых злых советских карикатур на американский капитализм: история банкротства, масса злоупотреблений и халатность, которая привела к пожарам и штрафам. Еще недавно компания была в состоянии банкротства, которое тянулось почти несколько лет, но все вроде бы благополучно закончилось летом 2020. В общем, акции компании выглядят крайне ненадежным вложением. Но есть один нюанс.

Статус одного из крупнейших поставщиков электричества в Калифорнии позволяет PG&E возрождаться снова и снова. Именно благодаря этому она и восстала из мертвых этим летом, несмотря на то, что ранее объявила о банкротстве. На компанию навесили огромные штрафы в пользу жертв пожаров, которые произошли по прямой или косвенной вине компании, и обязали ее укреплять свою инфраструктуру с целью защиты от пожаров. Пока эти выплаты для компании посильны.

Причины лояльного отношения к компании со стороны американского правосудия просты: в случае ее банкротства миллионы людей, которые сейчас обслуживает компания, мгновенно останутся без электричества, что чревато большими проблемами. В теории, конечно, PG&E могут национализировать, и, по идее, это вполне разумный и оправданный шаг — но на практике американцы очень редко идут на такое.

Еще у компании есть мощный бонус: она крупный поставщик чистой энергии в Калифорнии. Может быть, компанию спасают и будут спасать дальше именно из тех соображений, что она важный проводник политики перевода Калифорнии на чистые источники энергии.

Вообще, ситуация с компанией сильно напоминает историю калифорнийского города Вернон. Это город с населением около 110 человек, где работает около 50 тысяч человек, в основном мигрантов. Город пользуется своим статусом муниципалитета и использует свои стандарты работы промышленности и выбросов, которые не менялись с 1950-х годов. Это все приводит к отравлению окружающей среды. Штат периодически пытается лишить город статуса муниципалитета, чтобы прекратить это безобразие. Но у города сразу же находятся деньги на юристов и лоббистов, поэтому воз и ныне там. PG&E — это такой Вернон в масштабе, защитники которого куда влиятельнее его противников.

Но штрафы и расходы на укрепление инфраструктуры компании пожирают всю прибыль — компания вышла в плюс только в последнем квартале. И тут, конечно, не стоит рассчитывать на скорый возврат дивидендов, которые PG&E отменила больше трех лет назад. Отсутствие дивидендов значительно снижает привлекательность акций компании, поскольку в ЖКХ инвесторы часто идут как раз из-за надежды на дивидендные выплаты, подкрепленные стабильным денежным потоком. Стабильность выручки у PG&E, конечно, есть, но с текущей ситуацией в ее финансах возврат дивидендов будет совсем не скоро.

В любом случае у компании тяжелейшая долговая нагрузка: долгов у нее на 74,5 млрд долларов, из которых 13,3 млрд нужно отдать в течение года. Если будут новые масштабные пожары в Калифорнии — а они случаются постоянно, — то компании снова смогут предъявить обоснованные претензии и она опять объявит о банкротстве.

PG&E выглядит как крайне спекулятивное вложение средств. Вкладывать в эти акции даже я бы не рискнул. С другой стороны, новости о возвращении дивидендов позволят накачать котировки. Да и фактор политической протекции компании — это сильный бонус.