Как аналитики оценивают перспективы «Полиметалла»

2 ноября крупный производитель цветных металлов «Полиметалл» (LSE, MCX, AIX: POLY) опубликовал производственные результаты за 3 квартал и 9 месяцев 2022 года.

Компания владеет активами в России и Казахстане, это один из крупнейших в мире производитель золота и серебра. «Полиметалл» выделяется высоким содержанием золота в запасах и себестоимостью производства — одной из самых низких в мире.

«Полиметалл» заметно нарастил добычу руды — на 35% за 3 квартал и на 29% за 9 месяцев. Схожую динамику показала и переработка руды: рост на 26% за 3 квартал и на 16% за 9 месяцев.

Также за 3 квартал на 5% выросло и среднее содержание металла в переработанной руде в золотом эквиваленте, но по итогам 9 месяцев оно упало на 5%. В итоге производство компании выросло за 3 квартал, но упало за 9 месяцев из-за слабых результатов первого полугодия.

Некоторые месторождения показали неплохой рост производства: на Воронцовском и Варваринском производство увеличилось на фоне начала переработки руд с высоким содержанием металла, а на Албазине — за счет запуска в конце сентября 2022 года фабрики кучного выщелачивания на Кутыне.

Реализация золота упала на 11% за 3 квартал и на 19% за 9 месяцев, а вот реализация серебра выросла — на 39% за 3 квартал и на 20% за 9 месяцев. При этом финансовые показатели остаются негативными.

Выручка за 3 квартал снизилась на 13%, а за 9 месяцев — на 16%. Причиной этого стали снижение цен на золото и серебро, а также падение реализации золота на фоне проблем со сбытом из-за санкций и логистических проблем: компания накопила запасы готовой продукции.

В 3 квартале 2021 года цена золота колебалась в промежутке 1730—1830 $ за унцию, а в 2022 — несколько ниже, 1620—1810 $. Цена на серебро упала еще сильнее: с 21,5—26,5 $ за унцию в 2021 году до 17,8—20,8 $ в 2022.

Чистый долг за 3 квартал остался примерно на тех же уровнях, что и по итогам 1 полугодия 2022 года, сократившись на 1%. К концу 2021 года он вырос аж на 69% на фоне продолжения масштабных инвестиций, накопления запасов нереализованной продукции, инфляции, увеличения объема закупок оборудования и запчастей, переоценки рублевого долга из-за укрепления рубля к доллару.

Кроме того, менеджмент «Полиметалла» сделал несколько важных заявлений.

Компания передумала продавать российские активы, хотя ранее говорила о таких планах. Теперь «Полиметалл» задумывается о разделении активов между двумя юрисдикциями.

Сохранен прогноз производства на 2022 год в размере 1,7 млн унций золотого эквивалента. Аналогичный объем производства ожидается и в 2023—2024 годах. К концу года ожидается распродажа накопленных запасов продукции из-за полного восстановления экспорта в 3 квартале.

«Полиметалл» продолжает активно инвестировать: в 1 квартале 2023 планируется запуск переработки гравитационного концентрата на гидрометаллургическом комбинате АГМК-2, а его полный запуск планируется в 2 квартале 2024 года. На год сдвинуты сроки начала производства на перспективном месторождении Ведуга: теперь его планируется запустить в 2 полугодии 2027 года.

Аналитики оценивают перспективы «Полиметалла» довольно позитивно. Глава «Полиметалла» Виталий Несис на телеконференции с инвесторами заявил о переориентации продаж золота: раньше большую часть компания продавала через российские банки в Лондон, а сейчас российское золото покупает ряд стран Азии, — но Несис не уточнил, какие именно это страны.

Начальник управления аналитики по рынку ценных бумаг «Альфа-банка» Борис Красноженов в комментарии для Т⁠—⁠Ж говорит, что это заявление выглядит вполне реалистично, потому что спрос на физическое золото растет по всем направлениям — и прежде всего на рынках Азии и Ближнего Востока.

«Мировые ЦБ скупают золото самыми ударными темпами за 55 лет. Растет спрос на золото в ювелирном секторе и промышленности. В августе 2022 розничные продажи золота, серебра и ювелирных украшений в Китае продемонстрировали рост на 7% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года», — говорит он.

С ним согласен начальник управления информационно-аналитического контента «БКС Мир инвестиций» Василий Карпунин. По его мнению, сценарий адаптации и реализации запасов выглядит реалистичным, и это, кроме всего прочего, подтверждается тем, что менеджмент не стал менять производственные планы на этот год.

Все это обещает неплохие результаты по свободному денежному потоку (FCF) в 4 квартале 2022 года, поскольку снижение запасов означает рост FCF.

Решение не продавать российские активы аналитики также оценивают положительно. Продажа или разделение бизнеса на российскую и казахскую группу активов привели бы к снижению инвестиционной привлекательности компании: объемы производства казахских активов невелики, это достаточно небольшой объем для компании в мировом масштабе.

«Основной драйвер роста сейчас — это цена золота, которая вполне может протестировать максимумы 2021—2022 годов на росте Китая и ослаблении пандемических ограничений. Возможное постепенное ослабление рубля тоже может благоприятно повлиять на оценку компании», — говорит Красноженов.

«Полиметалл» показал неплохие производственные результаты за 3 квартал 2022 года. Добыча и переработка руды, производство золота и серебра за этот период выросли по сравнению с показателями 2021 года. Но показатели за 9 месяцев остались довольно слабыми из-за плохих результатов первого полугодия.

Реализация серебра выросла, а золота — упала, но за 3 квартал меньше, чем за 9 месяцев. Во многом это отражение проблем со сбытом, с которыми столкнулись российские золотодобывающие компании из-за санкций.

Из-за снижения реализации золота, а также цен на золото и серебро выручка «Полиметалла» уменьшилась, а чистый долг значительно вырос по сравнению с концом 2021 года.

Менеджмент компании заявляет о восстановлении экспорта и ожидает распродажи запасов в 4 квартале. Кроме того, подтвердили производственный прогноз на 2022 год в размере 1,7 млн унций золотого эквивалента. Аналогичный объем производства планируется и на два следующих года.

Самым важным заявлением менеджмента стала новость о том, что компания передумала продавать российские активы, а задумывается об их разделении по юрисдикциям.

По итогам дня публикации отчетности котировки акций «Полиметалла» упали более чем на 4%, хотя затем вернулись к росту вслед за подросшими котировками золота. Кажется, что компания преодолела дно в производственных результатах, но у нее остается множество рисков, особенно как у иностранного эмитента, а возможное разделение активов по юрисдикциям несет в себе неопределенность для инвесторов.