Обзор «Группы Позитив»: новый ИТ-представитель на российском фондовом рынке

«Группа Позитив» (MOEX: POSI) — это один из крупнейших российских разработчиков решений в области кибербезопасности, который на своем рынке работает уже около 19 лет. Компания провела первичное размещение акций на Московской бирже в режиме прямого листинга 17 декабря 2021 года, предложив инвесторам около 10% своего акционерного капитала.

«Группа Позитив» разрабатывает и продает множество инновационных программных продуктов и услуг в области ИТ-безопасности, а также поддерживает ряд сервисов и оказывает консультационные услуги в сфере кибербезопасности. Основной доход компании приносит продажа лицензий на свое ПО — около 91% в общем результате.

ИТ-продукция «Группы Позитив». Сервисы компании предназначены для выявления, верифицирования и нейтрализации реальных бизнес-рисков, которые могут возникать в ИТ-инфраструктуре клиентов. Всего в портфеле предприятия около двадцати продуктов, из которых наиболее важными являются только пять — они приносят более 70% доходов.

Основная пятерка:

1. MaxPatrolSIEM — система выявления инцидентов в ИТ-инфраструктуре с экспертизой в обнаружении угроз. Программа приносит группе основной доход — до трети всех продаж приходится на этот продукт, а ее доля на российском рынке SIEM составляет 30—40%.
2. MaxPatrol 8 — система для объективной оценки уровня защищенности ИТ-инфраструктуры приложения, которая также позволяет своевременно обнаружить уязвимости и провести их комплексный анализ. Программа доминирует в сегменте систем управления уязвимости, лидируя с долей в 60—70% от всего рынка.
3. PT Application Firewall, сокращенное название PT AF, — межсетевой экран уровня веб-приложений, предназначенный для защиты веб-ресурсов организации от известных и неизвестных атак. Программа занимает 35—40% российского рынка в сегменте брандмауэров веб-приложений.
4. PT Network Attack Discovery, сокращенное название PT NAD, — система глубокого анализа сетевого трафика для выявления атак на периметре и внутри сети. PT NAD знает, что происходит в сети, обнаруживает активность злоумышленников даже в зашифрованном трафике и помогает в расследованиях.
5. MaxPatrol VM — система нового поколения для управления уязвимостями. Программа позволяет построить полноценный процесс управления уязвимостями и контролировать защищенность ИТ-инфраструктуры в каждый момент.

Другая важная пятерка «Группы Позитив» — самые быстрорастущие продукты компании:

1. PT Multiscanner — система защиты от вредоносных программ. Она выявляет вирусные угрозы и блокирует их распространение в инфраструктуре. В третьем квартале продажи данного продукта год к году выросли на 369%.
2. PT NAD — +271%.
3. PT AF — +212%.
4. PT Application Inspector, или PT AI, — анализатор защищенности приложений, который в текущий отчетный период увеличил свои продажи на 189%.
5. MaxPatrol SIEM — +106%.

Клиенты. В основном это российские предприятия, местный рынок приносит «Группе Позитив» около 98% доходов. При этом компания старается развивать взаимодействие со всеми сегментами клиентской базы, но наибольший профит она получает от работы на крупный российский корпоративный бизнес и государственный сектор ввиду больших контрактов.

В 2020 году российская компания столкнулась с оттоком клиентов — в основном среднего и малого бизнеса — на фоне сокращения их бюджетов из-за пандемии COVID-19. Тем не менее все потери группа быстро компенсировала в 2021 и 2022 годах на фоне ухода с российского рынка зарубежных конкурентов после ввода новых санкций.

Рынок. В настоящее время хакеры забирают у мирового ВВП около 1% его роста: например, в 2021 году из-за хакерских атак организациям пришлось списать более 1 трлн долларов убытков. Именно поэтому спрос на информационную безопасность в ближайшие несколько лет будет только расти.

Если взглянуть на российский рынок информационной безопасности (ИБ), то сейчас он оценивается примерно в 166 млрд рублей, а к 2026 году должен вырасти до 469 млрд рублей, что соответствует среднегодовому темпу роста в районе 30%. Текущая доля «Группа Позитив» на рынке — менее 10%.

Дивиденды. Еще в ноябре 2021 года «Группа Позитив» объявила, что в будущем, после выхода на IPO, компания намерена распределять заработанную чистую прибыль своим акционерам. Текущая дивидендная политика группы тесно связана с ее долговой нагрузкой:

1. Если значение «чистый долг / скор. EBITDA LTM» менее 1,5 — на выплату дивидендов может быть рекомендовано более 100% скорректированного FCF, но не более 100% чистой прибыли.
2. Если значение «чистый долг / скор. EBITDA LTM» от 1,5 до 2,5 — на выплату дивидендов может быть рекомендовано не более 100% скорректированного FCF.
3. Если значение «чистый долг / скор. EBITDA LTM» более 2,5 — выплата дивидендов может быть признана нецелесообразной либо менеджмент сам примет решение о коэффициенте распределения прибыли.

За 9 месяцев 2022 года «Группа Позитив» объявила о выплате дивидендов в размере 5,16 ₽, что соответствует всего 16% чистой прибыли за текущий период. Недостающую часть менеджмент, вероятно, распределит в рамках финального дивиденда летом 2023 года. Акционеры по итогу могут получить выплату в размере 40 ₽, если прогноз менеджмента относительно чистой прибыли сбудется.

Прогноз на 2022 год. В 2022 году в России наблюдалось огромное количество кибератак на интернет-ресурсы — неудивительно кратное увеличение спроса на сервисы и услуги компании, а также взрывной рост финансовых результатов «Группы Позитив».

«Группа Позитив» — это история роста на российском фондовом рынке. Компания за последние три года сильно прибавила, в среднем она увеличивала свои показатели: по выручке и валовой прибыли на 46% в год, по EBITDA — на 76%, по чистой прибыли — на 118%.

COVID-19 и новые санкции 2022 года оказали сильное влияние на компанию: в эти периоды разработчик ПО зафиксировал взрывной рост активности злоумышленников, который вместе с уходом из России зарубежных конкурентов привел к тому, что спрос на услуги «Группы Позитив» кратно возрос.

В 2023 году компания, вероятно, останется самой быстрорастущей на Московской бирже за счет стремительного развития российского рынка ИБ.

Высокая рентабельность. Многие ИТ-компании обладают очень хорошими показателями рентабельности на фоне низких затрат, которые несут эти представители для создания своего продукта. У «Позитива» эти результаты просто впечатляющие — группа показывает 85% рентабельность валовой прибыли. Для сравнения: у CrowdStrike это значение равно 73%, а у Palo Alto Networks — 70%.

Рост рынка. Кибербезопасность — одна из самых быстрорастущих и перспективных отраслей ИТ. При этом темпы роста российского рынка информационной безопасности в следующие несколько лет будут намного выше показателей мирового рынка благодаря поддержке отечественных разработчиков ПО со стороны государства.

Сильный прогноз до 2025. Помимо прогноза на текущий год, руководство также раскрыло свои среднесрочные планы и задачи до 2025 года. Группа рассчитывает, что за счет развития в РФ цифровизации, диджитализации и перехода многих российских компаний на отечественное ПО она будет расти на уровне прошлых лет — это примерно на 40% в год.

Дружба с правительством. «Группа Позитив» уже сейчас для российской власти — ключевой партнер в интернет-среде. Компания обеспечивает кибербезопасность ключевых мероприятий в России: Олимпиада в Сочи, чемпионат мира по футболу, выборы президента России, Универсиады в Казани и Красноярске, выборы в Государственную думу.

Сезонность. Результаты «Группы Позитив» носят сезонный характер — доходы компании, как правило, увеличиваются во второй половине года. Это объясняется тем, что большая часть заказов обычно закрывается к концу года из-за календарного цикла планирования и бюджетирования в Российской Федерации.

Санкции. В начале 2021 года OFAC — управление по контролю за иностранными активами Министерства финансов США — ввело санкции против дочерней компании группы АО «Позитив Текнолоджиз», ограничив ей доступ на мировые финансовые и товарные рынки. В будущем существует высокая вероятность, что под санкции может подпасть вся группа: например, в случае эскалации конфликта на Украине.

«Группа Позитив» — это растущий актив на российском рынке, который до 2025 года должен ежегодно увеличиваться на 40%, если верить прогнозам менеджмента. Вдобавок, эмитент — единственная на Мосбирже ИТ-компания с дивидендами. Прогнозная дивидендная доходность разработчика ПО за 2022 год может составить до 4%.

Инвесторам, которые не успели купить акции группы в рамках летне-осенней распродажи в 2022 году, сейчас стоит дождаться коррекции. Очень привлекательным выглядит трехзначный ценник, что будет соответствовать оценке компании в 10 годовых EBITDA.