Страх и ненависть в Макао: обзор Sands China

Sands China (HKEX: 1928) — китайский строитель и оператор курортов и казино. Пандемия убила бизнес компании и отправила его в глубокий нокаут. Есть ли на что надеяться инвесторам?

Обзор написан без использования материалов на китайском языке, что существенно ограничивает представленную здесь перспективу.

Это китайское подразделение американской компании Las Vegas Sands, работающее в сфере гостеприимства в Макао.

Вот как выглядит «империя досуга» Sands, согласно ее годовому отчету за 2021 год:

• 12 373 номера;
• 2,1 млн квадратных футов площадей для розничной торговли, на которых, кроме прочего, расположено 151 заведение общепита;
• 1,7 млн квадратных футов площадей для проведения мероприятий;
• четыре театра;
• стадион на 15 тысяч человек;
• несколько крупных казино.

По сегментам выручка компании делится так:

• казино — 69,13%;
• отели — 9,6%;
• торговые центры — 16,45%;
• еда и напитки — 3,23%;
• проведение мероприятий, транспортные услуги и другое — 1,59%.

Компания работает только в Китае на Макао.

Потенциал восстановления. Количество денег на депозитах жителей КНР сейчас составляет примерно 10 трлн юаней — самый большой уровень с 2018 года.

При условии, что коронавирусные ограничения будут постепенно сниматься, я бы осторожно надеялся на то, что китайцы будут активнее тратиться на путешествия, по крайней мере в границах страны, и, например, будут ездить отдыхать на Макао, отчего может перепасть и Sands.

Потенциал спасения. С начала пандемии акции компании сильно подешевели — с 38 до 16,68 HK$. Понятно, что это вызвано падением выручки в три раза и превращением компании в убыточную. До пандемии это был очень стабильный крепкий бизнес с огромной итоговой маржой под 40% от выручки. Поэтому мне видятся здесь следующие возможности, которые друг друга не исключают и даже дополняют.

Возможность первая: в акции компании могут набежать инвесторы в надежде на то, что с окончанием коронакризиса бизнес Sands пойдет на поправку и их цена вырастет.

Это может произойти, если в КНР случится масштабный коллапс рынка недвижимости: как и в РФ, местные жители приносят излишки денег в основном не на биржу, а в квартиры под аренду или продажу.

Возможность вторая: компанию может купить какой-нибудь крупный инвестор из КНР в надежде на реструктуризацию бизнеса с его последующим возрождением.

Инвесторы из Китая много денег потратили на приобретение активов на западе, в частности в Европе. Свободная экспроприация российских активов в Европе и США может заставить их задуматься о сохранности своих вложений на западе, и они, возможно, решат поискать какие-нибудь подешевевшие активы на родине. Например, Sands может стать целью для поглощения.

Возможность третья: тяжелые экономические и социальные последствия коронавирусного карантина в 2022 году могут заставить китайское правительство сделать «потребительские лазейки», которые будут работать в период карантинов.

Например, зоны типа Макао и Гонконга могут объявить «свободными от коронавируса» и пускать туда только особо здоровых и богатых. Это будет решение вполне в духе КНР с ее системой ограничения передвижения сельского населения. Ну а если Макао дадут исключительный статус, это позитивно повлияет на условия бизнеса для Sands.

Если чуда не случится. История использования некоторых объектов компании в 2021 году навевает мысли об антиутопиях и военном положении: выставочный зал Cotai использовали для массового тестирования на наличие коронавируса, а отель Sheraton Grand Macao — для медицинских наблюдений.

Правительство КНР очень серьезно относится к коронавирусу и закрывает экономику на карантин без оглядки на последствия — в этом году тоже было масштабное закрытие. Отчет Sands за первую половину 2022 года показывает ухудшение показателей компании по сравнению с аналогичным периодом 2021 года: выручка упала на 43,5%, а убытки выросли в два раза.

Количество туристов, въезжающих на Макао, упало до неприличия, и на этом фоне я бы не сильно надеялся на то, что компания сможет прожить самостоятельно. Еще пара карантинов вполне могут прикончить бизнес Sands, и тогда ее комплекс отелей и казино будет стоять и разваливаться. Согласно последнему отчету компании, общая сумма ее задолженностей составляет 9,651 млрд долларов.

Хорошая новость в том, что денег в распоряжении компании, в принципе, хватит на закрытие срочных задолженностей в размере 844 млн долларов: есть 782 млн на счетах и 112 млн задолженностей контрагентов.

Но, конечно, финансовое положение компании мне видится очень шатким в свете издержек коронавирусной политики КНР.

Чтобы конъюнктура бизнеса в Макао улучшилась, правительство КНР должно или отказаться от своей изуверской коронавирусной политики, или по меньшей мере дать исключительный статус Макао. Ни того ни другого пока не произошло.

Потрачено. Высокий уровень закредитованности китайского населения вкупе с ухудшением настроений потребителей в этой стране может помешать притоку туристов на остров даже в случае снятия коронавирусных ограничений.

Почти похоже на стартап. Доходы компании падают быстрее и сильнее ее акций, так что P / S у компании находится в районе 12 — почти как у какого-нибудь дорогого и быстрорастущего стартапа.

Проблема в том, что таковым стартапом Sands не является — это находящееся в упадке предприятие. В принципе, акции компании могут упасть в 4—5 раз, и тогда возможный покупатель сможет купить компанию гораздо дешевле, чем сейчас, перед самым ее банкротством.

А может, даже просто дождется банкротства, и инвесторы растащат интересующие их активы на торгах по еще более низкой цене.

Компанию спасет только чудо — поэтому инвестировать в Sands можно только самым отчаянным и рисковым инвесторам.

Единственное, что непонятно, — зачем в числе очень немногих первых гонконгских акций выкатывать компанию, работающую в кризисном секторе, который вот-вот лопнет. Любой, кто немного изучает экономическую прессу, в курсе, что сектор гостеприимства в Макао улетел в ад.