Обзор ThyssenKrupp: инвестируем в немецкую сталь

ThyssenKrupp AG (FRA: TKA) — легендарный немецкий промышленный конгломерат. Компания кажется неповоротливой и неэффективной, но у нее есть как хороший потенциал, так и некоторые препятствия.

При создании материала использовались источники, недоступные пользователям из РФ.

Это промышленный конгломерат, который занимается производством товаров и оказывает соответствующие услуги. В современном виде компания появилась в 1999 году после слияния Thyssen и Krupp — обе компании возникли еще при Гогенцоллернах, и их история неразрывно связана с историей Германии 19—20 веков.

Продажи компании по конечному назначению:

• автомобилестроение — 30%;
• инженерный бизнес — 14%;
• обработка стали — 12%;
• продажа стали перекупщикам — 11%;
• государство — 6%;
• упаковка — 4%;
• строительство — 2%;
• энергетика и ЖКХ — 1%;
• другие отрасли — 19%.

Выручка компании по типам контрактов:

• продажа готовых товаров компаниям для дальнейшей перепродажи или использования в своем производстве — 47,91%;
• продажа товара конечным потребителям — 30,38%;
• услуги — 4,22%;
• заказы, где компания работает как подрядчик на каком-то проекте, — 17,49%.

Выручка компании по странам и регионам:

• германоязычные страны: Германия, Австрия, Швейцария, Лихтенштейн — 33,33%;
• другие страны Западной Европы — 18,65%;
• страны Центральной и Восточной Европы — 9,3%;
• страны СНГ — 0,98%;
• Северная Америка — 15,69%;
• Южная Америка — 1,88%;
• Азиатско-Тихоокеанский регион — 5,21%;
• Большой Китай: все территории КНР с Гонконгом, Макао и Тайванем — 7%;
• Индия — 1,45%;
• Ближний Восток и Африка — 6,51%.

Больше половины сотрудников и производственных мощностей у компании сконцентрировано в Германии, но размах ее международных операций весьма широк. Последние несколько лет компания убыточная.

Настроение — немецкая сталь. Промышленный подъем в странах еврозоны благоприятствует компании. Возможно, в этом квартале, а то и на протяжении всего года ее финансовые показатели будут улучшаться.

Чисто немецкий скандал. Это очень старая и известная компания в очень сложных обстоятельствах: она сильно страдает от убытков и низкой рентабельности. Отчасти это вызвано сложным устройством компании: по сути, это множество очень разных бизнесов.

Мне видится очень вероятным сценарий, при котором долю в ThyssenKrupp купит активист-инвестор и будет давить на менеджмент компании с целью оптимизировать управление.

Такое в истории компании уже было недавно: шведы из Cevian и американцы из Elliott надавили на руководство компании, чтобы разобрать конгломерат на части и привести его финансы в лучшую форму — повысить таким образом инвестиционную привлекательность компании в целом. Собственно, частично этот план уже реализовался: лифтовое подразделение было продано.

Будущей весной компания планирует выпустить на биржу сталелитейное подразделение в качестве отдельной компании — акционеры ThyssenKrupp получат пропорциональное количество акций новой компании, и, возможно, они будут расти быстрее, чем акции ThyssenKrupp. По большому счету демонтаж компании в интересах акционеров уже имеет место: так, после кампании давления фондов ThyssenKrupp провела большие сокращения и вышла на прибыль в минувшем квартале.

Думаю, что в эти акции не бессмысленно инвестировать с прицелом на 3—4 года именно в ожидании изменений, вызванных действиями активистов-инвесторов. Может быть, к этому подключатся другие фонды, которые будут требовать форсирования этих процессов, что может привести к ощутимому росту акций.

«А немцы?» В Германии очень небольшой процент населения инвестирует на фондовом рынке. Низкие ставки по депозитам помогают это изменить — и я бы ожидал, что спросом на бирже будут пользоваться акции известных и зарекомендовавших себя брендов вроде ThyssenKrupp: они знакомы каждому немцу.

Никаких вам выплат. Компания не платит дивидендов — так что здесь нельзя надеяться на рост акций за счет наплыва любителей выплат. Это также нивелирует позитивный эффект от прихода розничных инвесторов из числа немецких бюргеров в эти акции: пассивная доходность на достаточном уровне для немецких обывателей является значимым фактором.

Промышленный надлом. Рост стоимости промышленного сырья и логистики в странах Евросоюза, да и по всему миру, будет негативно сказываться на бизнесе компании. Учитывая международный размах ее операций, следует быть морально готовыми к тому, что ее отчетность пострадает.

Долги. Согласно последнему отчету компании, у нее 25,805 млрд евро задолженностей, из которых 12,926 млрд нужно гасить в течение года. Денег в распоряжении ThyssenKrupp довольно много: 9,408 млрд на счетах плюс 5,4 млрд задолженностей контрагентов. Учитывая важность конгломерата для немецкой экономики, вряд ли у компании будут трудности с получением займов. Но в целом крупная сумма задолженностей может отпугнуть от этих акций часть инвесторов.

Без активизма там. У активистов-инвесторов в случае ThyssenKrupp ограниченный потенциал. Во-первых, ввиду размера сделки по продаже подразделений будут неизбежно попадать под прицел антимонопольных органов. Так, регуляторы Евросоюза заблокировали в свое время продажу сталелитейного бизнеса компании индийцам из Tata Steel. Во-вторых, системная важность ThyssenKrupp для немецкой экономики ограничивает потенциал сокращений и прочих действий по «повышению эффективности» в угоду акционерам. Немецкое правительство может сильно усложнить жизнь компании в этом случае.

Изначально это должна была быть инвестидея, но после внимательного анализа компании я боюсь, что логистические трудности и рост стоимости сырья могут оказать на ее отчетность негативный эффект. Это отрицательно скажется на котировках, ведь рентабельность бизнеса ThyssenKrupp постоянно под ударом.

Но в то же время это очень интересная компания, и если вы готовы рискнуть, то в ее акции можно инвестировать в расчете, что активисты-инвесторы приведут к позитивным для котировок сдвигам в этом бизнесе.