Дома и немного земли: как устроен бизнес Toll Brothers

Toll Brothers (NYSE: TOL) — американская строительная компания с P / E 13,29. Не все в этом году для компании было хорошо. Но позитивная конъюнктура рынка и относительная финансовая стабильность целевой аудитории позволяют надеяться на то, что 2021 год окажется для компании более позитивным.

Компания строит и продает дома. Toll Brothers специализируется на строительстве люксовых домов и таких излишеств, как поле для гольфа и пр.

Согласно отчету, большую часть выручки дают продажи домов, еще немного дают продажи земли сообществам жильцов или другим строителям в районах, где компания строила дома. Незначительную часть выручки — меньше полпроцента — компании дают разнообразные вложения в другие бизнесы: аренда жилья, настройка устройств умного дома.

Работает компания только в США. В основном она строит дома на одну семью в пригородах, доля же строительства городского жилья предельно мала.

Главный аргумент в пользу компании — это огромный спрос на дома. Американский рынок недвижимости, выражаясь словами Терри Пратчетта, полон жизни подобно заплесневелому куску сыра в жаркий летний день.

Дополнительным драйвером роста продаж в новом, 2021 году будет спрос на дома в пригородах под аренду. Из-за исхода населения из крупных городов в пригороды сдача домов в этих районах стала выглядеть привлекательнее, чем до пандемии. Так что это может придать ускорение продажам Toll Brothers: новых домов станут строить очень много. Крупный капитал, в том числе крупные инвестбанки типа J. P. Morgan, уже начал заходить в эту сферу.

А поскольку в пригородах США новых домов под аренду в последние годы строили не очень много, можно ожидать, что в следующие два года инвесторы будут наверстывать упущенное и вкладываться в строительство новых домов, — к выгоде Toll Brothers. Собственно, компанию уже нагружают заказами: согласно последнему отчету, на 2021 год у компании уже есть заказы на постройку 7791 дома — это на 24% больше, чем в 2019 году заключили заказов на 2020 год.

Также компания довольно неплохо диверсифицирована в плане географии: у нее есть операции во всех перспективных с точки зрения рынка недвижимости регионах США. Южный и Среднеатлантический регионы у компании фактически соответствуют географии американского Юга, где как раз активно строят дома и куда мигрируют люди из более дорогих штатов в поисках более доступного жилья, а распространение удаленной работы будет этому способствовать.

Согласно годовому отчету, только 19% покупателей домов компании заплатили всю сумму сразу. Остальные же на 68% профинансировали покупку из заемных средств. И это повод задуматься, насколько долго продержится спрос на дома Toll Brothers, — ведь на дворе рецессия и многие из покупателей могут потерять основной источник дохода и сократить траты на такие вещи, как недвижимость.

В целом цена домов Toll Brothers сильно выше среднего по США — покупают эти дома явно не те люди, кто считает каждую копейку. И это хорошо.

У американских богатеев настроение получше, чем у прочих, вероятнее всего потому, что именно для них переход работы на удаленку прошел наиболее безболезненно, а имеющиеся финансовые запасы позволили более-менее спокойно пережить самое неприятное время. Так что, возможно, бизнесу Toll Brothers в ближайшие год-два ничего не угрожает. Возможно.

Компания платит 0,44 $ дивидендов на акцию в год, что с текущей ценой 45,15 $ дает 0,97% годовых. На это у компании уходит 56,5 млн долларов в год. В принципе, это не самые огромные деньги на свете — примерно 12,65% от прибыли компании. Но стоит иметь в виду, что у нее, согласно последнему отчету, есть 6,138 млрд долларов задолженностей, и примерно 2,140 млрд из общего долга нужно закрыть в течение года. А вот денег на счетах у нее только 1,37 млрд долларов. Компания, скорее всего, сможет занять денег под приемлемый процент, чтобы отдать все долги и не резать дивиденды, но, может, и не станет делать этого, ведь мало ли что случится в будущем.

Выручка у компании в этом году упала вместе прибылью, несмотря на рост спроса на недвижимость. Сыграли свою роль разные факторы: нарушение операций в первой половине года, когда коронакризис еще только начинался, рост издержек и стоимости стройматериалов, в частности древесины. Не факт, что в ближайшем будущем не случится новой жуткой напасти, которая нанесет серьезный ущерб бизнесу компании. Угроза, конечно, теоретическая, но ее следует держать в уме.

Toll Brothers — это очень интересный эмитент, которого, возможно, стоит взять в портфель с прицелом на дальнейший рост рынка недвижимости в США.