«Роснефть» заработала 228 млрд рублей. Инвесторам отдадут половину
«Роснефть» заработала 228 млрд за квартал и 309 млрд рублей за полугодие. Половину денег, полученных за полугодие, отдадут инвесторам через дивиденды. Компания выпустила финансовую отчетность за 2 квартал 2018 года. Посмотрим, насколько выросли показатели и сдержало ли руководство свои обещания по снижению долга и выкупу акций.
Выручка
«Роснефть» увеличила выручку на 48% по сравнению со 2 кварталом 2017 года: с 1,39 до 2,06 трлн рублей. У «Роснефти» стабильная добыча и реализация продукции — выручка растет за счет роста цен на нефть марки Urals и ослабления рубля.
Квартальная выручка «Роснефти». Цветом — рост показателя год-к-году
| Период | 1 квартал, трлн ₽ | 2 квартал, трлн ₽ | 3 квартал, трлн ₽ | 4 квартал, трлн ₽ |
|---|---|---|---|---|
| 2015 | 1,29 −6,8% | 1,31 −9,4% | 1,27 −9,2% | 1,28 −2,1% |
| 2016 | 1,05 −18,6% | 1,23 −6,1% | 1,22 −3,4% | 1,48 +15,7% |
| 2017 | 1,41 +34,5% | 1,39 +13,6% | 1,49 +22,3% | 1,71 +15,1% |
| 2018 | 1,72 +22% | 2,06 +48% |
Квартальная выручка «Роснефти». Цветом — рост показателя год-к-году
| 1 квартал, трлн ₽ | |
| 2015 | 1,29 (−6,8%) |
| 2016 | 1,05 (−18,6%) |
| 2017 | 1,41 (+34,5%) |
| 2018 | 1,72 (+22%) |
| 2 квартал, трлн ₽ | |
| 2015 | 1,31 (−9,4%) |
| 2016 | 1,23 (−6,1%) |
| 2017 | 1,39 (+13,6%) |
| 2018 | 2,06 (+48%) |
| 3 квартал, трлн ₽ | |
| 2015 | 1,27 (−9,2%) |
| 2016 | 1,22 (−3,4%) |
| 2017 | 1,49 (+22,3%) |
| 4 квартал, трлн ₽ | |
| 2015 | 1,28 (−2,1%) |
| 2016 | 1,48 (+15,7%) |
| 2017 | 1,71 (+15,1%) |
С начала 2018 года нефть Urals подорожала на 7%: с 66 до 71 $ за баррель. Предугадать цену нефти невозможно, но можно предположить, как она будет меняться: если ОПЕК попросит снизить добычу, будет меньше нефти — цена вырастет. Если Россия попадет под серьезные санкции — какие-то компании лишатся части рынка сбыта: спрос останется прежним, а предложение уменьшится — цена пойдет вверх. А может, США нарастит добычу нефти — тогда цены пойдут вниз.
«Роснефть» продает 78% продукции за рубеж и получает за это валюту. Но дивиденды платит в рублях. Получается так: компания переводит часть выручки в рубли и оплачивает расходы. На оставшиеся деньги платят дивиденды. Дороже доллар — больше рублевой выручки у «Роснефти». Доллар вырос на 16% с начала года: с 57 до 66 ₽. Получается двойной рост: нефть в долларах выросла, доллар к рублю вырос. Нефтяники шикуют.
Чистая прибыль и дивиденды
«Роснефть» увеличила чистую прибыль на 256% по сравнению со 2 кварталом 2017 года: с 64 до 228 млрд рублей. Компания сократила часть расходов на персонал и здания, остальные расходы выросли на 12%. А на налоги на добычу и экспорт компания никак повлиять не может.
«Роснефть» направляет 50% чистой прибыли на дивиденды. Компания планирует платить дивиденды дважды в год. За 1 полугодие 2018 года «Роснефть» заработала 309 млрд рублей. Всего 10 598 177 817 акций, дивиденд на одну акцию — 14,6 рублей.
Чтобы рассчитать доходность, возьмите дивиденд на акцию и поделите на цену акции. Или посмотрите потенциальную дивидендную доходность в нашей таблице. В отрасли будут дивидендные доходности получше, например у «Газпром-нефти» или привилегированных акций «Сургутнефтегаза». Но об этом расскажу в следующих новостях.
Выкуп акций
«Роснефть» решила выкупить акций на 2 млрд долларов до 2020 года. Это 132 млрд рублей по курсу на 9 августа. Этих денег хватит, чтобы выкупить 26% акций с рынка по цене за 9 августа по 432 рубля за штуку. Акции будут выкупать с рынка, а не у конкретных акционеров.
Немного теории. Компания выпускает акции, чтобы получить бесплатные деньги от инвесторов. Компания расширяется и увеличивает прибыль. Чтобы привлечь еще больше крупных инвесторов и денег на развитие, компания может выплатить дивиденды. Но например, в США платить дивиденды невыгодно из-за больших налогов.
Альтернатива расплатиться с акционерами — выкупить часть акций с рынка. Спрос остается такой же, а предложения становится меньше, плюс на рынок приходит крупный покупатель. Но в «Роснефти» не все так просто.
Сначала руководитель «Роснефти» заявил, что покупать по нынешним ценам не станут: дорого. Потом пресс-служба поменяла обувь: компания недооценена по этим вашим мультипликаторам. Будет так: «Роснефть» наймет банк, который оценит компанию и назначит хорошую цену для выкупа, — и директора решат, стоит ли выкупать акции по такой цене. После одобрения банк начнет выкупать акции с рынка. Будет паника — нервные инвесторы продадут акции, а «Роснефть» их купит. Вроде позитивненько, а вроде как-то сложненько.
Чистый долг
«Роснефть» увеличила чистый долг на 6% по сравнению с 1 кварталом 2018 года: с 3,66 до 3,89 трлн рублей. Чистый долг — обязательства компании, по которым нужно платить проценты, за вычетом денег на счетах. При этом «Роснефть» планировала сократить долги на 500 млрд рублей до конца 2018 года. Ну, у компании есть еще два квартала, чтобы снизить долг.
Снижать долги, когда нет крупных проектов, — хорошо. Компания погасит кредиты — будет меньше расходов, акционерам достанется больше прибыли в виде дивидендов.
Считаем мультипликаторы
| Показатель | «Роснефть» | «Лукойл» | «Газпром-нефть» |
|---|---|---|---|
| P / E | 10,6 | 11,8 | 7,3 |
| EV / CF | 11,3 | 5,2 | 5,0 |
| EV / EBITDA | 5,0 | 5,1 | 3,9 |
| Чистый долг / EBITDA | 2,3 | 0,4 | 1,6 |
| СROIC | 8% | 16% | 18% |
| P / E | |
| «Роснефть» | 10,6 |
| «Лукойл» | 11,8 |
| «Газпром-нефть» | 7,3 |
| EV / CF | |
| «Роснефть» | 11,3 |
| «Лукойл» | 5,2 |
| «Газпром-нефть» | 5,0 |
| EV / EBITDA | |
| «Роснефть» | 5,0 |
| «Лукойл» | 5,1 |
| «Газпром-нефть» | 3,9 |
| Чистый долг / EBITDA | |
| «Роснефть» | 2,3 |
| «Лукойл» | 0,4 |
| «Газпром-нефть» | 1,6 |
| CROIC | |
| «Роснефть» | 8% |
| «Лукойл» | 16% |
| «Газпром-нефть» | 18% |
Мультипликаторы — это производные показатели, отражающие отношение между финансовыми результатами компании и ее капитализацией. Мультипликаторы нужны, чтобы оценить, дорого или дешево можно купить компанию, растет ли бизнес и насколько эффективен менеджмент.
Возьмем отчет «Роснефти» за 2 квартал 2018 финансового года с официального сайта. Чтобы получить честные мультипликаторы, нужно собрать данные еще и за три предыдущих квартала — получится результат за год. Показываю, какие данные нужно собрать. Я взял показатели EBITDA и свободного денежного потока из пресс-релиза — компания учитывает показатели, которые не найти в финансовой отчетности.
Я собрал данные за предыдущие периоды. В отчете о движении денежных средств кроме 1 квартала нужно вычитать значение предыдущего периода, чтобы получить результат за квартал. В отчете о финансовом положении нам нужны данные только за последний квартал.
Результаты «Роснефти» за 12 месяцев
| Показатель | Результат за 12 месяцев, млрд ₽ | 2 кв. 2018 | 1 кв. 2018 | 4 кв. 2017 | 3 кв. 2017 |
|---|
| Выручка | 6 855 | 2 065 | 1 722 | 1 572 | 1 496 |
| Прибыль | 433 | 228 | 64 | 94 | 47 |
| Денежные средства | 293 | 293 | — | — | — |
| Краткосрочные кредиты | 1 082 | 1 082 | — | — | — |
| Долгосрочные кредиты | 3 102 | 3 102 | — | — | — |
| Капитал | 4 468 | 4 468 | — | — | — |
| Операционный денежный поток | 849 | 375 | 314 | 156 | 4 |
| Уплаченные налоги | −167 | −48 | −61 | −27 | −31 |
| EBITDA | 1 714 | 565 | 385 | 393 | 371 |
| Свободный денежный поток | 422 | 221 | 142 | 44 | 15 |
| Отчет о прибылях и убытках | |
| Выручка | |
| Результат за 12 месяцев, млрд ₽ | 6 855 |
| 2 кв. 2018 | 2 065 |
| 1 кв. 2018 | 1 722 |
| 4 кв. 2017 | 1 572 |
| 3 кв. 2017 | 1 496 |
| Прибыль | |
| Результат за 12 месяцев, млрд ₽ | 433 |
| 2 кв. 2018 | 228 |
| 1 кв. 2018 | 64 |
| 4 кв. 2017 | 94 |
| 3 кв. 2017 | 47 |
| Отчет о финансовых результатах | |
| Денежные средства | |
| Результат за 12 месяцев, млрд ₽ | 293 |
| 2 кв. 2018 | 293 |
| 1 кв. 2018 | — |
| 4 кв. 2017 | — |
| 3 кв. 2017 | — |
| Краткосрочные кредиты | |
| Результат за 12 месяцев, млрд ₽ | 1 082 |
| 2 кв. 2018 | 1 082 |
| 1 кв. 2018 | — |
| 4 кв. 2017 | — |
| 3 кв. 2017 | — |
| Долгосрочные кредиты | |
| Результат за 12 месяцев, млрд ₽ | 3 102 |
| 2 кв. 2018 | 3 102 |
| 1 кв. 2018 | — |
| 4 кв. 2017 | — |
| 3 кв. 2017 | — |
| Капитал | |
| Результат за 12 месяцев, млрд ₽ | 4 468 |
| 2 кв. 2018 | 4 468 |
| 1 кв. 2018 | — |
| 4 кв. 2017 | — |
| 3 кв. 2017 | — |
| Отчет о движении денежных средств | |
| Операционный денежный поток | |
| Результат за 12 месяцев, млрд ₽ | 849 |
| 2 кв. 2018 | 375 |
| 1 кв. 2018 | 314 |
| 4 кв. 2017 | 156 |
| 3 кв. 2017 | 4 |
| Уплаченные налоги | |
| Результат за 12 месяцев, млрд ₽ | −167 |
| 2 кв. 2018 | −48 |
| 1 кв. 2018 | −61 |
| 4 кв. 2017 | −27 |
| 3 кв. 2017 | −31 |
| Прочее | |
| EBITDA | |
| Результат за 12 месяцев, млрд ₽ | 1 714 |
| 2 кв. 2018 | 565 |
| 1 кв. 2018 | 385 |
| 4 кв. 2017 | 393 |
| 3 кв. 2017 | 371 |
| Свободный денежный поток | |
| Результат за 12 месяцев, млрд ₽ | 422 |
| 2 кв. 2018 | 221 |
| 1 кв. 2018 | 142 |
| 4 кв. 2017 | 44 |
| 3 кв. 2017 | 15 |
Для расчетов понадобится рыночная капитализация. В нашей гугл-таблице она подгружается из «Гугл-финансов» автоматически. В гугл-таблице можно посмотреть расчет мультипликаторов.
Расскажу, какие мультипликаторы и зачем считал.
EV, или Enterprise Value, — стоимость компании. Формула: рыночная капитализация + сумма кредитов − денежные средства. Вы покупаете акции компании вместе с долгом.
EBITDA — идеальная прибыль компании, которая не учитывает налоги и расходы, не связанные с основной деятельностью. Формула: операционная прибыль + амортизация. По EBITDA можно сравнивать компании из разных стран.
Чистый долг. Формула: краткосрочные и долгосрочные кредиты − денежные средства − деньги на депозитах. Чистый долг отличается от долга: в нем учитывают только обязательства, по которым нужно платить проценты.
Свободный денежный поток — реальные деньги компании за вычетом обязательных трат на поддержание и модернизацию бизнеса. Прибылью можно манипулировать, и это не конечный показатель — свободный денежный поток учитывает только реальные деньги.
P / E — отношение рыночной капитализации к чистой прибыли компании. Не лучший мультипликатор: прибыль может увеличиться за счет одноразового дохода или убытка — оценка исказится. Единственная причина использовать мультипликатор: нефтегазовые компании в России платят дивиденды из чистой прибыли. У «Роснефти» 10,6 — дорого по сравнению с конкурентами.
EV/EBITDA — показывает, за сколько лет компания окупит себя. Меньше 5 — возможно, компания недооценена. С помощью EV / EBITDA можно сравнивать компании из разных стран.
EV / CF, или EV to Cash Flow, — отношение рыночной капитализации к денежной прибыли компании. Мультипликатор аналогичен по смыслу EV / EBITDA, но в EV / CF берется реальная денежная прибыль, а не бухгалтерская. У «Роснефти» сильный разрыв между этими мультипликаторами — в EBITDA учитывают несколько бухгалтерских статей, которые не найти в отчетности.
Чистый долг / EBITDA — показывает, за сколько идеальных прибылей можно погасить долг. Меньше 3 — у компании нет проблем с долгами. «Роснефть» на грани нормального — 2,3. Но компания хочет снизить долг — это хорошо.
CROIC — рентабельность инвестированного капитала. Для мультипликатора нужны показатели операционной прибыли и инвестированного капитала. Операционная прибыль — это доходы компании от основной деятельности без учета единоразовых прочих доходов. Инвестированный капитал — это сумма всех средств, которые были использованы в бизнесе. Хороший показатель — от 15%. «Полюс» впереди конкурентов — добыча дешевле, денег остается больше — инвестировать можно меньше. Тут у «Роснефти» исторически проблемы, плюс компания не может никак повлиять на расходы на налоги.
- CROIC = Операционный денежный поток × 1 − ставка налога) / Инвестированный капитал
- Ставка налога = Уплаченный налог / Операционный денежный поток до уплаты налогов
- Инвестированный капитал = Капитал + Краткосрочные и долгосрочные кредиты и займы
Что дальше
«Роснефть» для инвесторов стоит дороже, чем конкуренты. Но при этом компания планирует сократить долг и выкупить акции. Пока по факту выходит не все гладко, но нужно помнить: больше риск — больше доходность. Если не хотите сильно рисковать — можно посмотреть за другими нефтяниками, у них все стабильней.
Наступил сезон корпоративной отчетности — до середины сентября компании будут публиковать финансовые отчеты. Самое время научиться с ними работать:
