Разбираемся в акциях российских банков

2018 год закончился, и большая часть российских банков опубликовали свои годовые финансовые отчеты. Руководство дало некоторые комментарии о будущем своих банков. Я прикинул, какие потенциальные дивиденды могут заплатить банки и какая может быть идея инвестиций в них.

План: увеличить цену акций в три раза. В феврале 2018 года банк «Санкт-Петербург» принял стратегию до 2020 года: руководство банка планирует увеличить цену акций банка в три раза.

Вдобавок к росту финансовых показателей и изменению дивидендной политики руководство выкупило 2,4% акций у инвесторов. Выкупленные акции планируют погасить — доля каждого акционера в банке вырастет, а вместе с ней и размер дивидендов.

Руководство будет следить за ценой акций: если показатель достаточности капитала первого уровня по РСБУ превысит 9,75%, проведут выкуп еще раз. Текущее значение — 9,2%. Кажется, пока акционеры банка остались без нового выкупа акций.

Дивиденды. Банк «Санкт-Петербург», или БСП, в 2018 году изменил дивидендную политику: теперь направляют на дивиденды 20% чистой прибыли по международным стандартам финансовой отчетности (МСФО), а не российским (РСБУ). Исторически у «Санкт-Петербурга» прибыль по МСФО всегда была больше, чем по РСБУ, то есть для инвесторов изменение позитивное.

За 2018 год банк заработал 9 млрд рублей — 20%, или 1,8 млрд рублей, пойдет на дивиденды. Дивиденды на акцию выходят 3,62 ₽. Дивидендная доходность — 6,6% годовых по текущим ценам. Банк еще не погасил выкупленные 12 млн акций. Если бы погасил, то дивиденд составил бы 3,71 ₽ на акцию.

Возможно, дивиденды будут больше: в презентации к отчетности банк указывает дивидендную доходность 7,2% в 2019 году.

План: увеличить прибыль на 17% в 2019 году — до 210 млрд рублей. К 2020 году ВТБ планирует присоединить или интегрировать купленные банки: «Возрождение», «Запсибкомбанк» и «Саровбизнесбанк».

Дивиденды. ВТБ дважды не прошел стресс-тест во время кризисов — в 2009 и 2014 годах. Государству пришлось спасать банк: выпустили два типа привилегированных акций, которые выкупило государство.

По дивидендной политике ВТБ планирует направлять 25% чистой прибыли на дивиденды, но так, чтобы доходность по всем типам акций была одинаковой, — в этом основная проблема для акционеров. Привилегированных акций почти в два раза больше обыкновенных — большая часть направленных дивидендов поступает на счет государства.

Но руководство решило, что на дивиденды направят всего 15% чистой прибыли: мол, капитала недостаточно, чтобы соблюдать нормативы Центрального банка. За 2018 год ВТБ заработал 178,8 млрд рублей — на дивиденды направят 26,82 млрд рублей. Формула для расчета доходности акций ВТБ такая:

• Дивдоходность акций ВТБ = Чистая прибыль на дивиденды / (Номинал привилегированных акций первого типа × кол-во прив. акций + номинал прив. акций второго типа × кол-во прив. акций + кол-во обыкновенных акций × рыночная цена обыкн. акций)
• Дивдоходность = 26,82 млрд рублей / (21,4 млрд × 0,01 ₽ + 3,07 млрд × 0,1 ₽ + 12,96 млрд × 0,037 ₽) = 2,7% годовых, или 0,00096 ₽ на обыкновенную акцию.

По-хорошему, банк должен направлять на дивиденды 50% чистой прибыли: большая часть акций принадлежит государству, а правительство хочет половину прибыли. Но пути государства и ВТБ неисповедимы.

Оценить ВТБ по мультипликаторам трудно. В конце 2014 года ФК «Открытие» скупила около 20% акции ВТБ — тогда стоимость банка выросла до 800—1000 годовых прибылей и держалась на этом уровне несколько лет. А еще больше 50% распределяемой на дивиденды прибыли съедают привилегированные акции.

План: заработать триллион рублей в 2020 году. За 2018 год Сбербанк заработал 832 млрд рублей. Чтобы выполнить план, банку нужно наращивать прибыль на 9—10% ежегодно. Сбербанк публикует на официальном сайте ежемесячные финансовые отчеты по российским стандартам. По международным — только по итогам каждого квартала. Учитывайте, что показатели по РСБУ последние пять лет меньше, чем по МСФО, на 2—18%. Можно следить за промежуточными итогами банка: темпы роста прибыли падают, но держатся на достаточном уровне в 10—12%, чтобы дойти до триллиона рублей за 2020 год.

Дивиденды. Сбербанк платит дивиденды из чистой прибыли. Руководство планирует постепенно повышать долю чистой прибыли, направляемой на дивиденды, до 50% к 2020 году. Точный размер дивидендов за 2018 год совет директоров планирует раскрыть в апреле. Возможно, 50% начнут платить раньше — если достаточность капитала по стандарту «Базель 3» будет больше 12,5%.

План: увеличить прибыль на 29% за 2019 год — до 35 млрд рублей. Драйверы роста прибыли: собственный брокер, выдача кредитов на автомобили, малому и среднему бизнесу, под залог и в магазинах.

Дивиденды. С 1 апреля Т⁠-⁠Банк уменьшил долю чистой прибыли, направляемую на дивиденды, с 50 до 30%. Банк хочет сохранять больше денег у себя, чтобы можно было выдавать больше кредитов и соблюдать нормы Центрального банка.

На Московской бирже торгуются акции 12 банков. У оставшихся семи банков низкая ликвидность — купить или продать пакет акций от ста тысяч рублей в течение дня получится не всегда. Один банк системно убыточен. Коротко о некоторых из них.

Московский кредитный банк. Занимает восьмое место по активам среди российских банков. Чистая прибыль выросла на 31% — до 27,2 млрд рублей. МКБ растет лучше TCS Group, но не все так просто: в 2018 году банк создал в 8 раз меньше резервов под плохие кредиты, чем в 2017 году. Отсюда такой рост прибыли.

В 2017 году у банка были проблемы с капиталом — пришлось выпустить дополнительные акции на 14,4 млрд рублей и еврооблигации на 700 млн евро. Банк не платит дивиденды: это бы уменьшило капитал. Ожидать, что начнет, тоже не стоит.

«Росбанк». 12 место по активам. 99,9508% акций банка принадлежит французской компании Societe Generale S. A. Банк увеличил чистую прибыль на 14% в 2018 году — до 11,8 млрд рублей. У «Росбанка» все в порядке с нормативами, бизнес растет, но делиться дивидендами не собираются: их не платят с 2005 года.

«Уралсиб». 19 место по активам. Находится на санации у Владимира Когана, которому принадлежат 81,8% акций банка. Государство выделило «Уралсибу» 76,5 млрд рублей на десять лет. Банк вкладывает деньги в облигации федерального займа и через полученные купоны расплачивается с государством. За 12 месяцев банк заработал 7,6 млрд рублей.

«Уралсиб» не платит дивиденды с 2014 года — и ждать от санируемого банка дивиденды, наверное, не стоит.

«Мособлбанк». 21 место по активам. Находится на санации у «СМП-банка», которому принадлежат 98,31% акций «Мособлбанка». На оздоровление банку выдали 96 млрд рублей на десять лет, но «Мособлбанк» не смог выбраться из системных убытков: за 12 месяцев банк получил убыток 17,8 млрд рублей, капитал стал отрицательным — минус 17 млрд рублей. «Мособлбанк» не платит дивиденды с 2014 года.

«Возрождение». 31 место по активам. У банка есть обыкновенные и привилегированные акции. ВТБ выкупил 96,3% обыкновенных акций «Возрождения» и воспользовался правом принудительно выкупить оставшиеся обыкновенные акции. Стоимость выкупа — 481,68 ₽ за акцию. На фондовом рынке акции стоят 475 рублей.

ВТБ планирует присоединить «Возрождение» к 2020 году. У «Возрождения» остались привилегированные акции — возможно, их конвертируют в акции ВТБ.

«Приморье». 125 место по активам. За 12 месяцев банк заработал 290,5 млн рублей. Последние два года на дивиденды направляли 48—49% прибыли. У банка всего 250 тысяч акций, при выплате 48,5% получится 563,5 ₽ на акцию. При текущих ценах дивидендная доходность — 6,6% годовых.

С акциями «Приморья» нужно быть осторожней: сделок по акциям может не быть по несколько месяцев.

Сбербанк — рост бизнеса на 9—10% в год, постепенное увеличение доли прибыли, направляемой на дивиденды, с 36,2 до 50%.

Банк «Санкт-Петербург» — выкуп акций с рынка и их гашение, гипотетическое повышение доли прибыли, направляемой на дивиденды.

ВТБ — рост бизнеса за счет присоединений, отдача от инвестиций в «Магнит», НКХП и другие активы, увеличение доли прибыли, направляемой на дивиденды, до 50%.

TCS Group — рост бизнеса на 20—40% в год за счет партнерских, новых и текущих продуктов, гипотетическое возвращение к распределению 50% чистой прибыли на дивиденды.

Остальные банки — корпоративные события, при которых нужно выставлять оферту и выкупать акции у акционеров. Но тут нужно полноценно следить за фондовым рынком.