«Северсталь», ее долги и будущие дивиденды

5 февраля «Северсталь» опубликовала финансовые результаты за 2018 год: выручка растет, расходы сдерживают, прибыли и потоки растут. Даже квартальные дивиденды рекомендовали — 32,08 рубля на акцию. Текущая дивидендная доходность — 3,2% годовых.

Всего за год акционерам заплатят 160,73 рубля — получается доходность в 15,8% годовых. Кажется, что все хорошо. Но мы-то знаем: когда кажется, надо считать мультипликаторы.

Дивиденды «Северстали» зависят от двух параметров. Акционерам платят из свободного денежного потока, то есть из разности между реальными полученными деньгами (операционным денежным потоком) и инвестициями в бизнес. А какую долю свободного денежного потока пустят на дивиденды — зависит от долговой нагрузки, которую рассчитывают с помощью мультипликатора «чистый долг/EBITDA». Меньше долговая нагрузка — больше дивиденды.

Долговая нагрузка. У «Северстали» выросла долговая нагрузка: с 0,14 до 0,39. Это случилось из-за нехватки свободных средств для выплаты щедрых дивидендов в прошлом году — пришлось использовать часть денег, лежащих на счетах. Но этого все еще достаточно, чтобы направить на дивиденды 100% свободного денежного потока или больше.

Чистый долг (сумма краткосрочных и долгосрочных кредитов и займов за вычетом денежных средств) вырос: новые кредиты не брали, зато денег стало меньше.

Свободный денежный поток. За 2018 год «Северсталь» получила свободный денежный поток в 1,6 млрд долларов. На дивиденды потратили 1,9 млрд долларов. Разница — минус 0,3 млрд. А компании еще нужно платить проценты по займам.

В 2019 году «Северсталь» планирует инвестировать в бизнес или приобрести основных средств на 1,4 млрд долларов. Для расчета дивидендов будут учитывать только 0,8 млрд долларов.

Посмотрим, как изменится дивиденд при разных результатах за 2019 год.

Сделаю грубое предположение, что все нужные нам показатели останутся на уровне 2018 года. Единственное, что поменяется — размер инвестиций в бизнес. Тогда получится, что компании придется найти дополнительные 1,7 млрд долларов, — расчет в таблице ниже.

Собственных средств у компании — 228 млн долларов. Значит, придется брать кредиты. Чистый долг вырастет с 1,22 до 2,74 млрд долларов. Тогда показатель «чистый долг/EBITDA» будет: 2,74 ÷ 3,14 = 0,87. Скорее всего, долговая нагрузка будет расти постепенно и за первые два квартала «Северсталь» сможет заплатить больше 100% свободного денежного потока. А вот дальше придется выплачивать 100%.

Теперь рассчитаем потенциальный дивиденд за 2019 год исходя из ситуации, что заплатят 100% свободного денежного потока.

1. Дивиденды «Северстали» все еще дают высокую доходность: от дивидендов за 4 квартал можно получить доходность в 3,2% годовых. Сейчас это может выглядеть заманчиво, но нужно думать, сколько заплатят за 2019 год.
2. Из расчета выходит так: компания может платить больше 100% свободного денежного потока за первые два квартала 2019 года. Дальше доля, направляемая на дивиденды, уменьшится.

Для начинающих инвесторов мы подготовили базовые статьи, чтобы вам никого не слушать и принимать решения самостоятельно:

1. Как оценить компанию.
2. Что такое мультипликаторы.
3. Как читать отчетность.