«Газпром-нефть» заработала 97 млрд рублей. Стоит ли инвестировать
«Газпром-нефть» добывает нефть и газ, а потом продает их в России и за рубежом. Нефть и доллар растут, руководство оптимизирует расходы. «Газпром-нефть» опубликовала финансовый отчет — прибыль выросла на 96%. Перед тем как инвестировать, нужно разобраться, чего добилась и что планирует компания.
Добыча
«Газпром-нефть» увеличила добычу нефти и газа на 3% по сравнению со вторым кварталом 2017 года: с 22,07 до 22,72 млн тонн нефтяного эквивалента.
Темпы роста добычи падают: крупные проекты запустили в 2015 году — в 2016 начался рост финансовых показателей — продали больше нефти и газа. Стоимость акций растет с 2016 года и по сегодняшний день.
К 2025 году стратегия компании — довести добычу до 100 млн тонн нефтяного эквивалента в год. Если суммировать результаты последних 12 месяцев, «Газпром-нефть» добыла 90,65 млн тонн. Крупных строек нет — компания осваивает месторождения и организует совместную добычу с другими компаниями. При росте добычи на 3% компания достигнет результат к концу 2021 года.
Выручка
«Газпром-нефть» увеличила выручку на 34% по сравнению со вторым кварталом 2017 года: с 459,6 до 617,1 млрд рублей. Как и у остальных нефтяных компаний, выручка выросла за счет удорожания нефти Urals и ослабления рубля. «Газпром-нефть» выручает 45% от экспорта.
Квартальная выручка «Газпром-нефти». Цветом — рост показателя год-к-году
| Период | 3 кв. 2017 | 4 кв. 2017 | 1 кв. 2018 | 2 кв. 2018 |
|---|---|---|---|---|
| 2016 | 366 −4% | 405 −7% | 450 +3% | 474 +13% |
| 2017 | 469 +28% | 476 +18% | 513 +14% | 527 +11% |
| 2018 | 521 +11% | 617 +30% |
Квартальная выручка «Газпром-нефти». Цветом — рост показателя год-к-году
| 3 кв. 2017 | |
| 2016 | 366 (−4%) |
| 2017 | 469 (+28%) |
| 2018 | 521 (+11%) |
| 4 кв. 2017 | |
| 2016 | 405 (−7%) |
| 2017 | 476 (+18%) |
| 2018 | 617 (+30%) |
| 1 кв. 2018 | |
| 2016 | 450 (+3%) |
| 2017 | 513 (+14%) |
| 2 кв. 2018 | |
| 2016 | 474 (+13%) |
| 2017 | 527 (+11%) |
Чистая прибыль и дивиденды
«Газпром-нефть» увеличила чистую прибыль на 96% по сравнению со вторым кварталом 2017 года: с 49 до 97 млрд рублей. Компания платит дивиденды дважды в год — в июле и декабре. Руководство обязано направлять на дивиденды 15% прибыли, по факту платят 28%.
«Газпром-нефть» заработала за полугодие 166,4 млрд рублей. Если 28% прибыли направят на дивиденды, получится 46,6 млрд рублей. У компании 4 741 299 639 акций — 9,8 ₽ на акцию. Чтобы посчитать дивидендную доходность, нужно взять дивиденд на акцию и поделить на цену акции. Выйдет немного: 2—3% за полгода. Но руководство завершило большую часть новых проектов — компания может увеличить размер выплат. Может быть, будут направлять 35 или 50% от прибыли — пока неизвестно.
Считаем мультипликаторы
| Компания | P / E | EV / CF | EV / EBITDA | Чистый долг / EBITDA | CROIC |
|---|---|---|---|---|---|
| «Газпром-нефть» | 5,2 | 4,9 | 3,0 | 1,2 | 18% |
| «Лукойл» | 11,8 | 5,2 | 5,1 | 0,4 | 16% |
| «Роснефть» | 10,6 | 11,3 | 5,0 | 2,3 | 8% |
| P / E | |
| «Газпром-нефть» | 5,2 |
| «Лукойл» | 11,8 |
| «Роснефть» | 10,6 |
| EV / CF | |
| «Газпром-нефть» | 4,9 |
| «Лукойл» | 5,2 |
| «Роснефть» | 11,3 |
| EV / EBITDA | |
| «Газпром-нефть» | 3,0 |
| «Лукойл» | 5,1 |
| «Роснефть» | 5,0 |
| Чистый долг / EBITDA | |
| «Газпром-нефть» | 1,2 |
| «Лукойл» | 0,4 |
| «Роснефть» | 2,3 |
| CROIC | |
| «Газпром-нефть» | 18% |
| «Лукойл» | 16% |
| «Роснефть» | 8% |
Мультипликаторы — это производные показатели, отражающие отношение между финансовыми результатами компании и ее капитализацией. Мультипликаторы нужны, чтобы оценить, дорого или дешево можно купить компанию, растет ли бизнес и насколько эффективен менеджмент.
Возьмем отчет «Газпром-нефти» за второй квартал 2018 финансового года с официального сайта. Чтобы получить честные мультипликаторы, нужно собрать данные еще и за три предыдущих квартала — получится результат за год. Показываю, какие данные нужно собрать.
Я собрал данные за предыдущие периоды. В отчете о движении денежных средств кроме первого квартала нужно вычитать значение предыдущего периода, чтобы получить результат за квартал. В отчете о финансовом положении нам нужны данные только за последний квартал. Операционный денежный поток = чистый операционный денежный поток − уплаченные налоги. Капитальные затраты — это приобретение основных средств и нематериальных активов.
Результаты «Газпром-нефти» за 12 месяцев
| Показатель | Результат за 12 месяцев, млрд ₽ | 2 кв. 2018 | 1 кв. 2018 | 4 кв. 2017 | 3 кв. 2017 |
|---|---|---|---|---|---|
| Выручка | 2106 | 617 | 504 | 505 | 480 |
| Операционная прибыль | 380 | 125 | 85 | 81 | 89 |
| Прибыль | 308 | 97 | 70 | 60 | 82 |
| Денежные средства | 66 | 66 | — | — | — |
| Краткосрочные кредиты | 69 | 69 | — | — | — |
| Долгосрочные кредиты | 606 | 606 | — | — | — |
| Краткосрочная финансовая аренда | 2 | 2 | |||
| Долгосрочная финансовая аренда | 22 | 22 | — | — | — |
| Капитал | 1838 | 1838 | — | — | — |
| Амортизация | 155 | 42 | 38 | 39 | 36 |
| Операционный денежный поток | 498 | 142 | 93 | 107 | 155 |
| Уплаченные налоги | −47 | −15 | −10 | −11 | −11 |
| Чистый операционный денежный поток | 451 | 127 | 83 | 96 | 145 |
| Капитальные затраты | −366 | −91 | −72 | −114 | −89 |
Результаты «Газпром-нефти» за 12 месяцев
| Выручка | |
| Результат за 12 месяцев, млрд ₽ | 2106 |
| 2 кв. 2018 | 617 |
| 1 кв. 2018 | 504 |
| 4 кв. 2017 | 505 |
| 3 кв. 2017 | 480 |
| Операционная прибыль | |
| Результат за 12 месяцев, млрд ₽ | 380 |
| 2 кв. 2018 | 125 |
| 1 кв. 2018 | 85 |
| 4 кв. 2017 | 81 |
| 3 кв. 2017 | 89 |
| Прибыль | |
| Результат за 12 месяцев, млрд ₽ | 308 |
| 2 кв. 2018 | 97 |
| 1 кв. 2018 | 70 |
| 4 кв. 2017 | 60 |
| 3 кв. 2017 | 82 |
| Денежные средства | |
| Результат за 12 месяцев, млрд ₽ | 66 |
| 2 кв. 2018 | 66 |
| 1 кв. 2018 | — |
| 4 кв. 2017 | — |
| 3 кв. 2017 | — |
| Краткосрочные кредиты | |
| Результат за 12 месяцев, млрд ₽ | 69 |
| 2 кв. 2018 | 69 |
| 1 кв. 2018 | — |
| 4 кв. 2017 | — |
| 3 кв. 2017 | — |
| Долгосрочные кредиты | |
| Результат за 12 месяцев, млрд ₽ | 606 |
| 2 кв. 2018 | 606 |
| 1 кв. 2018 | — |
| 4 кв. 2017 | — |
| 3 кв. 2017 | — |
| Краткосрочная финансовая аренда | |
| Результат за 12 месяцев, млрд ₽ | 2 |
| 2 кв. 2018 | 2 |
| 1 кв. 2018 | — |
| 4 кв. 2017 | — |
| 3 кв. 2017 | — |
| Долгосрочная финансовая аренда | |
| Результат за 12 месяцев, млрд ₽ | 22 |
| 2 кв. 2018 | 22 |
| 1 кв. 2018 | — |
| 4 кв. 2017 | — |
| 3 кв. 2017 | — |
| Капитал | |
| Результат за 12 месяцев, млрд ₽ | 1838 |
| 2 кв. 2018 | 1838 |
| 1 кв. 2018 | — |
| 4 кв. 2017 | — |
| 3 кв. 2017 | — |
| Амортизация | |
| Результат за 12 месяцев, млрд ₽ | 155 |
| 2 кв. 2018 | 42 |
| 1 кв. 2018 | 38 |
| 4 кв. 2017 | 39 |
| 3 кв. 2017 | 36 |
| Операционный денежный поток | |
| Результат за 12 месяцев, млрд ₽ | 498 |
| 2 кв. 2018 | 142 |
| 1 кв. 2018 | 93 |
| 4 кв. 2017 | 107 |
| 3 кв. 2017 | 155 |
| Уплаченные налоги | |
| Результат за 12 месяцев, млрд ₽ | −47 |
| 2 кв. 2018 | −15 |
| 1 кв. 2018 | −10 |
| 4 кв. 2017 | −11 |
| 3 кв. 2017 | −11 |
| Чистый операционный денежный поток | |
| Результат за 12 месяцев, млрд ₽ | 451 |
| 2 кв. 2018 | 127 |
| 1 кв. 2018 | 83 |
| 4 кв. 2017 | 96 |
| 3 кв. 2017 | 145 |
| Капитальные затраты | |
| Результат за 12 месяцев, млрд ₽ | −366 |
| 2 кв. 2018 | −91 |
| 1 кв. 2018 | −72 |
| 4 кв. 2017 | −114 |
| 3 кв. 2017 | −89 |
Для расчетов понадобится рыночная капитализация. В нашей гугл-таблице она подгружается из «Гугл-финансов» автоматически. В гугл-таблице можно посмотреть расчет мультипликаторов.
Расскажу, какие мультипликаторы и зачем считал.
EV, или Enterprise Value — стоимость компании. Формула: рыночная капитализация + сумма кредитов − денежные средства. Вы покупаете акции компании вместе с долгом.
EBITDA — идеальная прибыль компании, которая не учитывает налоги и расходы, не связанные с основной деятельностью. Формула: операционная прибыль + амортизация. По EBITDA можно сравнивать компании из разных стран.
Чистый долг. Формула: краткосрочные и долгосрочные кредиты − денежные средства. Чистый долг отличается от долга: в нем учитывают только обязательства, по которым нужно платить проценты.
Свободный денежный поток — реальные деньги компании за вычетом обязательных трат на поддержание и модернизацию бизнеса. Прибылью можно манипулировать, это не конечный показатель — свободный денежный поток учитывает только реальные деньги.
P / E — отношение рыночной капитализации к чистой прибыли компании. Не лучший мультипликатор: прибыль может увеличиться за счет одноразового дохода или убытка — оценка исказится.
EV / EBITDA — показывает, за сколько лет компания окупит себя. Меньше 5 — возможно, компания недооценена. С помощью EV / EBITDA можно сравнивать компании из разных стран.
EV / CF, или EV to Cash Flow — отношение рыночной капитализации к денежной прибыли компании. Мультипликатор аналогичен по смыслу EV / EBITDA, но в EV / CF берется реальная денежная прибыль, а не бухгалтерская.
Чистый долг / EBITDA — показывает, за сколько идеальных прибылей можно погасить долг. Меньше 3 — у компании нет проблем с долгами.
CROIC — рентабельность инвестированного капитала. Для мультипликатора нужны показатели операционной прибыли и инвестированного капитала. Операционная прибыль — это доходы компании от основной деятельности без учета единоразовых прочих доходов. Инвестированный капитал — это сумма всех средств, которые были использованы в бизнесе. Хороший показатель — от 15%.
- CROIC = операционный денежный поток × 1 − ставка налога) / инвестированный капитал
- Ставка налога = уплаченный налог / операционный денежный поток до уплаты налогов
- Инвестированный капитал = капитал + краткосрочные и долгосрочные кредиты и займы
Что дальше
У «Газпром-нефти» план: нарастить добычу на 10% к 2025 году. Его с большой вероятностью выполнят раньше. Прирост добычи небольшой: только в 2015 году он составил 20%, а сейчас планово растет на 10% за несколько лет. Ждать такого же кратного роста котировок не стоит. А вот увеличения дивидендов в течение нескольких лет — стоит. Компании ничего не остается, как погасить долги и наращивать дивидендные выплаты. Теперь нужно следить за двумя вещами: ценой нефти и курсом доллара к рублю.
Ищите компании, которые планируют или уже увеличивают производство. Стройки закончатся, руководство будет гасить кредиты — станет больше свободных денег. Они пойдут на дивиденды. Только не нужно садиться в последний вагон, когда компания начнет направлять большую часть прибыли на дивиденды. Покупайте акции, когда они никому не нужны, а добыча и цены растут.
Чтобы научиться инвестировать, нужно разобраться, по какому принципу отбирать компании. Мы подготовили для вас статьи:
