13 февраля Банк России принял решение снизить ключевую ставку на 0,5 процентного пункта, до 15,5% годовых.
Это шестое подряд снижение ключевой ставки. При этом большинство экспертов прогнозировали, что в этот раз на фоне январского всплеска роста цен регулятор будет действовать жестче.
Разберемся, почему инфляция не испугала ЦБ и каких решений можно ждать от него в дальнейшем.
Почему ЦБ продолжает снижать ставку
Динамика инфляции — главный фактор. Но для ЦБ важны не разовые всплески, а общая траектория. И она пока остается в пределах прогнозов регулятора.
С начала года цены в России выросли уже на 2,24%. Для первой декады февраля это многолетний максимум. И это почти вдвое превосходит темп инфляции 2019 года, когда власти так же, как и теперь, повысили ставку НДС.
Именно ростом налогов, акцизов, тарифов ЖКХ, стоимости проезда и других разовых индексаций объясняется столь мощный ценовой всплеск в начале года. Но изменив уровень цен единожды, эти факторы перестают влиять на инфляцию, что уже проявляется в ее динамике. В начале февраля темп роста цен был на порядок ниже, чем в начале января: 0,13 против 1,26% в недельных данных. А среднесуточный темп за последнюю неделю замедлился вдвое.
В годовом выражении инфляция к 9 февраля опустилась до 6,37% по сравнению с 6,45% неделей ранее. И она может продолжить снижаться по мере того, как налоговый импульс сходит на нет.
Своим решением снизить ставку ЦБ дал понять, что считает вклад единоразовых факторов в инфляцию решающим и рассчитывает на ее дальнейшее замедление. Очевидно, что эффекты от повышения НДС регулятор учел заранее. А то, что в 2026 году они проявляются ярче, чем в 2019, в Банке России объясняют низкой базой ноября — декабря 2025. Тогда инфляция опустилась ниже прогнозов регулятора во многом из-за действий бизнеса, который сдерживал цены, чтобы избавиться от складских запасов до повышения налоговой нагрузки.
«Если посмотреть суммарно ноябрь, декабрь, январь, то на самом деле все развивается в целом довольно близко к тому октябрьскому прогнозу, который мы имели с точки зрения тех годовых темпов роста, на которые сейчас инфляция выходит, — порядка 6,4%», — отмечал в начале февраля зампред ЦБ Алексей Заботкин.
Также в ЦБ считают, что на горизонте года повышение НДС будет носить дезинфляционный характер по сравнению с вариантом, в котором его не было бы и российский бюджет столкнулся бы с более высоким дефицитом.
Почему ЦБ снижает ставку осторожно
На последних трех заседаниях ставку снижали на 0,5 процентного пункта. Столь осторожные действия связаны с тем, что ЦБ беспокоят риски ускорения инфляции.
Инфляционные ожидания остаются высокими. В январе инфляционные ожидания населения на ближайшие 12 месяцев составили 13,7% и остались около годового максимума. Наблюдаемая россиянами инфляция в разы выше той, что фиксирует Росстат, — 14,5%. Бизнес тоже не верит в быструю нормализацию цен.
Для ЦБ это неутешительные сигналы. Высокие ожидания влияют на потребительскую активность, а она — на реальную инфляцию. Так, в руководстве регулятора ранее подчеркивали, что факт повышения НДС — это не повод ужесточать денежно-кредитную политику. А вот если рост налогов приведет к ухудшению инфляционных ожиданий, то ЦБ будет вынужден на это реагировать.
Правда, пока мы этого не видим: в январе ожидания остались на уровне декабря. Потому и действует ЦБ мягче, чем мог бы, будь настроения людей более пессимистичными.
Государству будет непросто свести бюджет. В январе дефицит федерального бюджета составил рекордные для начала года 1,7 трлн рублей. К этому привел большой недобор нефтегазовых доходов — из-за низких цен на нефть и крепкого рубля. Конъюнктура на сырьевом и валютном рынках пока сильно расходится с прогнозами правительства. Если такая ситуация сохранится в течение года, это неизбежно повлечет расширение запланированного дефицита. А крупный дефицит негативно влияет на инфляцию.
ЦБ неоднократно подчеркивал, что в своих прогнозах и решениях по ставке он ориентируется на заявленные правительством параметры бюджета. Их существенный пересмотр может привести к изменению траектории ключевой ставки.
Рынок труда остается жестким. Безработица по итогам 2025 года составила 2,2%. Это не только на уровне исторического минимума для России, но и самое низкое текущее значение показателя среди стран «Большой двадцатки».
Дефицит кадров и борьба бизнеса за сотрудников приводят к росту зарплат, опережающему увеличение производительности. Возникает спрос, не обеспеченный предложением, а это влечет рост цен.
Сохраняя высокие ставки, ЦБ ограничивает рост спроса и инвестиционную активность бизнеса, которому невыгодно брать дорогие кредиты. Так он сдерживает не только инфляцию, но и жесткость рынка труда.
Что дальше
Февральское заседание ЦБ по ставке считается опорным: на нем регулятор актуализирует свои среднесрочные прогнозы. В предыдущий раз, в октябре, он повысил траекторию ключевой ставки на 2026 год. Теперь границы прогноза сузили — с 13—15 до 13,5—14,5%.
Это все еще широкий коридор, который допускает как уход ставки в район 10% к декабрю, так и ее длительное удержание около нынешних значений в консервативном сценарии.
Таким образом ЦБ оставляет за собой право реагировать на происходящее в экономике по своему усмотрению. А в пресс-релизе он снова подчеркнул, что намерен поддерживать жесткие денежно-кредитные условия для возвращения инфляции к 4%. Привести ее к этому значению регулятор рассчитывает в 2027 году. При этом прогноз на 2026 год повышен — с 4—5 до 4,5—5,5%.
Следующее плановое заседание по ключевой ставке пройдет 20 марта 2026 года.
Новости, которые касаются инвесторов, — в нашем телеграм-канале. Подписывайтесь, чтобы быть в курсе происходящего: @investnique
