ЦБ снизил ключевую ставку с 18 до 17%: почему так мало

12 сентября 2025 года Банк России принял решение снизить ключевую ставку на один процентный пункт, до 17% годовых.

Регулятор ожидаемо продолжил цикл смягчения денежно-кредитной политики, который начался в июне. Нынешнее снижение ставки стало третьим подряд — с рекордного уровня 21% она опустилась уже на 4 пункта.

В целом решение совпало с прогнозами большинства аналитиков, которые допускали снижение до 16—17%. Разберемся, почему ЦБ не стал действовать решительнее.

Главный аргумент — устойчивое снижение инфляции.

Инфляция продолжает замедляться. По данным Росстата, в августе цены в стране в среднем снизились на 0,4% по сравнению с июлем. В последний раз месячную дефляцию в России фиксировали три года назад, в августе 2022. Как и тогда, снижение цен в первую очередь связано с сезоном: на фоне нового урожая дешевеют продукты из плодоовощной группы. Например, картофель за месяц упал в цене на 30%, капуста и морковь — на 25%, помидоры — на 21%.

Годовая инфляция, которая очищена от сезонного эффекта, тоже снижается: к концу августа она замедлилась до 8,14%. В июле было 8,79%, в июне — 9,4%, а в мае — 9,88%. В целом замедление идет быстрее прогнозов.

Еще более красноречива динамика текущей инфляции, на которую в основном и ориентируется Центробанк. По экспертным оценкам, в августе она опустилась до 3,5% в годовом выражении. Таким был бы рост цен за год, если бы инфляция все 12 месяцев сохранялась на нынешнем уровне.

С помощью ключевой ставки ЦБ управляет будущей инфляцией: его цель — 4% в 2026 году. Опускать показатель ниже не в интересах регулятора. А потому смягчение политики — закономерный шаг.

Деловая активность снижается. По данным мониторинга предприятий Банка России, в сентябре деловая активность в стране продолжила замедляться. Индикатор бизнес-климата опустился до минимального за три года уровня.

Также на охлаждение экономики указывает индекс PMI  ​обрабатывающих отраслей от S&P Global  ​. Его значения сигнализируют об ухудшении условий работы производителей товаров третий месяц подряд. В своих оценках они отмечают сокращение производства и новых заказов.

Денежно-кредитные условия остаются жесткими. При замедлении темпов роста цен и неизменных номинальных ставках их значение в реальном выражении растет. Если бы ЦБ сохранил «ключ», это привело бы к еще большему ужесточению условий кредитования в стране — с сопутствующим риском переохлаждения экономики.

Накануне заседания некоторые эксперты допускали, что регулятор будет действовать более решительно. Но у него было сразу несколько поводов проявить сдержанность.

Дезинфляция стала менее выраженной. Вслед за августовским снижением цен в сентябре их рост возобновился. За первую неделю месяца они прибавили 0,1% после снижения на 0,08% неделей ранее. В целом это характерно для сезона и повторяет динамику последних лет. Ускорился рост цен некоторых продовольственных товаров, а также бензина. В результате годовая инфляция в стране немного выросла — с 8,14 до 8,16%.

Рубль начал активно слабеть. Одним из факторов замедления инфляции 2025 года был нетипично высокий курс рубля, который повлиял на цены импортных товаров и компонентов. Но в начале сентября рубль начал резко слабеть по отношению к мировым валютам. К 12 сентября официальный курс доллара превысил 85 ₽ — впервые за 5 месяцев. По мнению экспертов, такая динамика в основном вызвана сезонным ростом спроса импортеров на валюту при снижении продаваемой выручки со стороны экспортеров. Чрезмерно быстрое падение рубля может повлиять на динамику инфляции и должно настораживать ЦБ.

Инфляционные ожидания выросли. Несмотря на очевидный тренд последних месяцев на замедление роста цен, инфляционные ожидания населения остаются повышенными. В августе россияне ухудшили свои прогнозы — они ждут, что в следующие 12 месяцев инфляция составит 13,5%, а на горизонте 5 лет — 12,1%. Такие данные не позволяют ЦБ резко снизить ключевую ставку, потому что это может вызвать новый виток инфляции.

Рынок труда остается жестким. Уровень безработицы в России уже три месяца подряд находится на историческом минимуме — 2,2%. Это снижает возможности экономики наращивать внутреннее производство и ограничивает ЦБ в снижении ставки.

Денежная масса растет на фоне оживления кредитования. По предварительным данным ЦБ, в августе рублевая денежная масса М2  ​выросла на 1,3%, до 121,6 трлн рублей. Это самый большой прирост с конца 2024 года. Основной причиной может быть оживление корпоративного кредитования после снижения ключевой ставки. Например, прирост кредитного портфеля нефинансовых организаций в августе достиг 960 млрд рублей, притом что в феврале — июне среднемесячный темп составлял около 600 млрд рублей.

При этом зампред Банка России Алексей Заботкин заявил, что оживление кредитования и увеличение денежной массы ожидаемы и укладываются в базовый прогноз регулятора.

Дефицит бюджета может быть расширен. Еще один повод для беспокойства ЦБ — высокие расходы государства и потенциальное расширение дефицита. По данным Минфина, за январь — август 2025 года бюджетные траты превысили доходы на 4,2 трлн рублей, это выше планового дефицита на весь 2025 год.

До 1 октября правительство РФ должно внести в Госдуму проект федерального бюджета на 2026 год. В это же время Минфин получит возможность согласовать изменения действующего финансового документа. Почву для этого недавно подготовил президент, указавший, что в растущем дефиците бюджета «ничего страшного нет».

ЦБ не раз повторял, что при изменении прогнозных параметров бюджета ему придется реагировать корректировкой своей денежно-кредитной политики.

В целом рыночные участники ожидали снижения ключевой ставки в сентябре, поэтому старались действовать на опережение.

Банки продолжили снижать ставки. В сентябре средние ставки по вкладам в двадцати крупнейших российских банках опустились до минимума с начала 2025 года. Сильнее всего с начала года упали ставки по трехлетним вкладам — на 7,44 процентного пункта, до 9,62% годовых. Доходность коротких трехмесячных депозитов снизилась на 4,43 пункта, до 15,59%: они в меньшей степени зависят от долгосрочных трендов.

При этом средние ставки по потребкредитам в августе практически не изменились. По данным финансового маркетплейса «Финуслуги» на 21 августа, средняя стоимость потребительского кредита в двадцати крупнейших российских банках составила 31,47% годовых. Для сравнения: 14 августа показатель был 31,46%, а в начале месяца — 31,43%.

Минимальные ставки в отдельных банках из топ-20 в августе составляли 21,62% без залога и 14,89% под залог автомобиля. Максимальные средние ставки по беззалоговым займам доходили до 42,09%.

Фондовый рынок. Инвесторы ожидают дальнейшего снижения ключевой ставки, но действуют осторожно на фоне неоднозначных экономических данных и высокой геополитической неопределенности.

Индекс государственных облигаций RGBI после августовского роста выше 122 пунктов скорректировался в преддверии сентябрьского решения ЦБ по поводу ставки в район 120—121 пункта. В целом рыночные участники закладывали умеренное снижение ключевой ставки — на 100 базисных пунктов, до 17%.

Индекс акций Мосбиржи с апреля находится в боковике и никак не может закрепиться выше 3 000 пунктов. На котировки оказывает значительное влияние геополитика. Инвесторы опасаются ужесточения санкций из-за отсутствия результатов мирных переговоров с Украиной. Кроме того, на акции давят слабые финансовые отчеты компаний по итогам первого полугодия на фоне замедления экономики, роста налогов, внешних ограничений и крепкого рубля.