Инверсия кривой доходности: как работает самый известный индикатор рецессии

Инверсия кривой доходности — главный горевестник на фондовом рынке. В 2022 году тема инверсии снова появилась в новостных заголовках. Вот что об этом стоит знать.

Кривую доходности строят для разных долговых инструментов, например для казначейских облигаций США. Эта кривая показывает, как меняется годовая доходность облигаций в зависимости от срока погашения.

В здоровой экономике кривая имеет нормальный вид и возрастает вправо: чем больше времени до погашения, тем выше доходность. И вот почему.

Премия за риск. На длинной дистанции вероятность негативных событий увеличивается. Например, заемщик может обанкротиться и инвестор потеряет деньги. Выше риск — выше доходность.

Инфляционные ожидания. Цены на товары и услуги со временем растут, поэтому реальная доходность инвестиций уменьшается. Чтобы это компенсировать, инвесторы требуют премию.

Когда говорят о кривой, то часто упоминают понятие «спред». Это разница в доходности длинных и коротких бумаг.

Например, доходность десятилетних облигаций составляет 3% годовых, двухлетних — 2%. Разница в один процентный пункт — это и есть спред.

Такую премию инвесторы получают за инвестирование в длинные бумаги. Если кривая доходности имеет нормальный вид, спред будет больше нуля.

Крутизну кривой доходности и размер спреда определяют разные факторы. Например, ставка центрального банка. Вот как это работает.

Ставку поднимают — спред уменьшается. После повышения ставки инвесторы начинают продавать облигации: их цена падает, а доходность растет. При этом доходность коротких облигаций растет больше, поскольку они сильнее реагируют на ставку. Это и уменьшает спред — премию за владение длинными бумагами.

Ставку опускают — спред увеличивается. Здесь все наоборот: доходность коротких бумаг сильно падает, а размер спреда увеличивается.

Запомнить последние два примера просто: ставка и спред обычно двигаются в обратном направлении. Это хорошо заметно на графике.

Иногда короткие облигации дают большую доходность, чем длинные. Тогда кривая доходности инвертируется, а спред опускается ниже нуля.

Это необычная ситуация, поскольку рынок дает более высокую оценку краткосрочным рискам, а не долгосрочным. То есть инвесторы предпочитают не короткие бумаги, а длинные — более безопасные в данный момент, но с меньшей доходностью.

Так происходит потому, что они ожидают рецессии — спада экономики. И как показывает история, обычно ожидания не подводят инвесторов.

С 1976 года в экономике США случилось шесть рецессий. И перед каждой спред десятилетних и двухлетних облигаций опускался ниже нуля.

Так, кризис доткомов начала двухтысячных случился через 33 месяца после инверсии. А Великая рецессия — финансовый кризис 2008 года — спустя 22 месяца.

Последний раз спред опускался ниже нуля в августе 2019 года. А всего через пять месяцев экономику закрыли на карантин. Совпадение? Возможно. Но вполне вероятно, что рецессия случилась бы и без пандемии, а COVID-19 только лишь ускорил процесс.

Во время любой рецессии рынок акций падает: компании теряют прибыль, а инвесторы избавляются от активов с высоким риском. Поэтому фондовый рынок также внимательно следит за кривой доходности и спредом.

Как и в случае с рецессией, акции падают не сразу, а только спустя месяцы после инверсии.

Например, в начале двухтысячных S&P 500 начал падать через 26 месяцев. За эти месяцы он успел прибавить около 30%. А в случае с кризисом 2008 года индекс стал падать через 20 месяцев после инверсии. И за этот период он вырос примерно на 20%.

Уже позже — незадолго до рецессии — рынок падает на десятки процентов. Обычно в этот момент центральный банк спасает экономику и опускает ставку. Так он делает кредиты дешевле. Это стимулирует компании развиваться, а потребителей — больше тратить.

История показывает, что американский фондовый рынок восстанавливается после рецессий. Вот почему долгосрочному инвестору с горизонтом в 10 и более лет не стоит переживать по поводу инверсии кривой доходности.

С начала 2022 года рынок облигаций США настраивается на рецессию. За этот период спред десятилетних и двухлетних бумаг упал с 0,8 до −0,7%.

Одна из вероятных причин будущей рецессии — действия регулятора. Два года, то есть с начала пандемии, ФРС проводила мягкую политику: держала ставку на нуле и печатала деньги. И это привело к максимальному за 40 лет уровню инфляции. Теперь инвесторы опасаются, что банк будет агрессивно охлаждать экономику в борьбе с ростом цен.

«Некоторые считают, что на этот раз все будет по-другому. Я помню такие же комментарии по поводу инверсии кривой доходности в начале и середине двухтысячных. В обоих случаях последовала рецессия. Конечно, она может быть не связана с состоянием экономики в будущем. Но прошлые данные говорят, что это неплохой индикатор рецессии», — сказал глава ФРБ Сент-Луиса Джеймс Буллард в октябре 2018 года.

Важно запомнить: инверсия кривой доходности не вызывает рецессию. И это не диагноз, а всего лишь индикатор. Пусть и достаточно точный.