Что такое эмиссия денег и как она устроена?

Многие думают, что государство может печатать сколько угодно денег для покрытия расходов бюджета. На деле все устроено сложнее.

Расскажу, кто и как выпускает деньги в России и почему не стоит покрывать дефицит бюджета эмиссией.

Право выпускать деньги по Конституции и закону имеет только Банк России. Этот процесс называют эмиссией  .

Центробанк, ЦБ, не зависит от правительства, не подчиняется Минфину и не обязан финансировать расходы бюджета. Такая независимость нужна, чтобы проводить денежно-кредитную политику в интересах экономики, а не под давлением политических задач.

При этом независимость не означает полную изоляцию. ЦБ координирует с правительством свою политику по вопросам макроэкономической стабильности.

Деньги могут появляться в наличной и безналичной форме. Еще в последние годы Центробанк создает в тестовом режиме цифровые рубли.

Наличные — только небольшая часть денег в экономике, не более 15% от всей денежной массы, которая состоит из наличных, денег на текущих счетах и вкладах до востребования, а также денег на срочных вкладах и других менее ликвидных депозитах. Основная часть финансов безналичная — это записи на счетах.

Как происходит эмиссия наличных. ЦБ заказывает печать банкнот на фабриках Гознака  ​и чеканку монет в монетных дворах — в Москве и Санкт-Петербурге. Затем деньги поступают в хранилища ЦБ и его расчетно-кассовых центров по всей стране.

Коммерческие банки получают наличные от ЦБ по необходимости. Например, если клиенты активно снимают деньги в банкоматах, банк заказывает нужную сумму в ЦБ. При этом со счета банка в ЦБ списывается соответствующая безналичная сумма.

А когда наличных становится слишком много — например, люди несут деньги на вклады, — банки сдают излишки в ЦБ. Изношенные купюры регулятор изымает из обращения и уничтожает.

Как ЦБ создает безналичные деньги. Он делает это несколькими способами, такими как:

1. Рефинансирование банков. ЦБ выдает кредиты коммерческим банкам под залог ценных бумаг или других активов. Деньги зачисляют на счета банков в ЦБ, и в этот момент создаются новые безналичные деньги.
2. Операции на открытом рынке. ЦБ покупает у банков облигации или валюту и оплачивает их, создавая деньги на счетах банков.
3. Валютные интервенции. Если ЦБ покупает иностранную валюту у банков или экспортеров, он расплачивается рублями, которые создает для этой операции.

Центробанк управляет ликвидностью, чтобы достичь целей своей денежно-кредитной политики. Но основным инструментом для него по-прежнему остается ключевая ставка. Через нее регулятор влияет на инфляцию, кредитование и экономический рост.

Коммерческие банки тоже создают деньги, хотя формально не имеют права на эмиссию. Это происходит через механизм кредитования.

Кредитный мультипликатор. Когда банк выдает кредит, он создает запись на счете заемщика. Деньги появляются как бы из воздуха — банк не обязательно берет их с имеющихся вкладов.

Ограничения для банков. Банки не могут создавать кредиты бесконечно, потому что есть ограничения:

1. Регулятор устанавливает нормативы. Банки должны держать определенную долю средств в виде обязательных резервов на счетах в ЦБ. В России норматив обязательных резервов может быть от 1 до 10% в зависимости от конъюнктуры.
2. Требования к капиталу. Чем больше кредитов выдает банк, тем больше собственного капитала он должен иметь для покрытия рисков. Это называется нормативом достаточности капитала.
3. Ликвидность. Банки должны быть готовы вернуть вкладчикам деньги по их требованию. Если банк выдал слишком много кредитов и у него не хватает ликвидных средств, возможен кассовый разрыв и последующие проблемы. Банк может потерять доверие вкладчиков, начнется паника, и люди пойдут массово забирать деньги с вкладов.

Также на процесс влияет общая экономическая ситуация в стране и спрос на кредиты. Если заемщики не хотят брать кредиты, например, из-за высокой ключевой ставки или становится много неплатежеспособных граждан, банки выдают меньше кредитов — новые деньги не создаются.

Центробанк не может печатать деньги в неограниченных количествах. Есть правовые и экономические ограничения.

Правовые рамки. ЦБ не может предоставлять правительству кредиты для финансирования дефицита бюджета. Нельзя просто напечатать деньги и отдать их Минфину на расходы  .

ЦБ может покупать государственные облигации на вторичном рынке и только в рамках операций по регулированию ликвидности. Это значит, что прямого финансирования бюджета быть не должно.

Экономические ограничения. Главное ограничение — инфляция. Если денег в экономике становится слишком много относительно товаров и услуг, цены растут.

Представьте, что в стране производят 1 000 товаров со средней ценой 100 ₽, а денег в обращении — 100 000 ₽. Если ЦБ напечатает еще 100 000 ₽, а производство не изменится, цены вырастут примерно вдвое.

В экономической теории все чуть сложнее.

Если денежная масса растет быстрее производства и скорость обращения денег не меняется, все дорожает.

Поэтому ЦБ должен увеличивать денежную массу осторожно — примерно настолько, насколько растет экономика. Основная задача Банка России — поддерживать стабильность цен. ЦБ установил целевой уровень инфляции 4% годовых. Такой уровень считают нормой: он стимулирует людей тратить и инвестировать, а не копить деньги. Для достижения цели Центробанк регулирует денежную массу через ключевую ставку и другие инструменты.

Если инфляция сильно выше цели, ЦБ повышает ставку, делает кредиты менее доступными, и рост денежной массы замедляется. Если инфляция упадет ниже цели, что тоже плохо для экономики, ЦБ может снизить ставку и стимулировать кредитование.

Если же государство будет финансировать расходы через эмиссию, инфляция ударит по всем жителям. Больше всего пострадают незащищенные слои: пенсионеры, получатели соцвыплат и люди с небольшим фиксированным доходом.

Зарплаты в реальном выражении уменьшатся, люди будут требовать их повышения, а компании заложат это в цену товаров и услуг. Получится порочный круг с раскручиванием инфляционной спирали. Вдобавок снизится доверие к национальной валюте, ее курс упадет и подорожают импортные товары.

Исторический опыт подтверждает, что, когда центробанки финансируют правительство, это приводит к гиперинфляции и экономическим кризисам. Классический пример — Веймарская республика в 1920-х годах или Зимбабве в 2000-х.

В России в 1992 году инфляция превышала 2 500%, в 1993 году — 840%. Причина та же — эмиссия денег для покрытия дефицита бюджета и кредитования предприятий. Цены росли так быстро, что зарплату надо было тратить в день получения. Сбережения людей обнулились.

Ситуация стабилизировалась только после реформ, когда ЦБ получил независимость и прекратил эмиссионное финансирование бюджета.

Альтернативы эмиссии. Государство может финансировать дефицит бюджета через заимствования — выпуск облигаций. Инвесторы покупают их, государство получает деньги и обязуется вернуть их с процентами.

Это не создает новых денег из воздуха — происходит перераспределение уже существующих средств. Инвесторы отдают свои деньги государству вместо того, чтобы тратить их на что-то другое или вкладывать в частный бизнес.

Конечно, большой госдолг тоже создает проблемы — расходы на обслуживание долга и риск дефолта. Но это все равно лучше, чем гиперинфляция из-за неконтролируемой эмиссии. К тому же у России относительно низкий уровень долга к ВВП — на уровне около 20%, особенно если сравнивать с такими злостными должниками, как Япония или Италия.

Деньги в России создает Центральный банк. Он выпускает банкноты и монеты, а также создает безналичные деньги через кредитование банков и другие операции. При этом наличные — это до 15% всех денег в стране.

Через кредитный мультипликатор банки могут увеличить денежную массу в несколько раз по сравнению с тем, что создает ЦБ. Регулятор влияет на активность банков через ключевую ставку, нормативы и другие инструменты. Если ставка высокая, кредиты дорогие. Банки выдают их меньше, и денежная масса растет не так быстро.

Эмиссию ограничивают закон и экономическая необходимость держать инфляцию на целевом уровне. Нельзя просто напечатать денег для покрытия дефицита бюджета: это приведет к инфляции, обесцениванию сбережений и экономическому кризису.

Правительство финансирует дефицит в основном с помощью заимствований — выпуска облигаций, а не путем печатания денег. Независимость ЦБ — важная гарантия стабильности системы. Исторические примеры с гиперинфляцией в разных странах показывают, что это правильное разграничение обязанностей.