Почему важно знать, кто владеет компанией

1. Зачем Центральный банк меняет ключевую ставку.
2. Как ключевая ставка влияет на выручку компаний.
3. Что происходит с процентными доходами и расходами.
4. Как это влияет на дивиденды и оценку.
5. Как понимать направление политики ЦБ и трактовать размер ставки.

Руководство ЦБ реагирует на изменения в экономике и пытается скорректировать ее состояние, меняя ключевую ставку.

Когда в стране растут цены на товары и услуги, ЦБ постепенно повышает ставку. Банки постепенно повышают ставки по вкладам, чтобы привлечь капитал граждан. Рост доходности вкладов и накопительных счетов делает выгодным сбережения, а не траты.

Растут ставки и по кредитам, из-за чего бизнесу постепенно становится сложнее привлекать кредитные деньги. Многие компании начинают оптимизировать работу для снижения издержек.

Часть долгосрочных проектов откладывается, что снижает потребность в закупке материалов и сырья. Компании перестают бороться за рабочую силу с помощью повышения зарплаты — доходы граждан перестают быстро расти. У работников уменьшается объем избыточных средств на сверхпотребление. Цепочка событий позволяет постепенно снизить темпы роста цен.

Когда ЦБ видит, что цены перестали быстро расти, он переходит к снижению ключевой ставки, чтобы наращивать потребление товаров и услуг в экономике. Иначе есть риск неконтролируемого роста безработицы из-за закрытия предприятий в результате падения спроса.

Важно: изменения в ключевой ставке отражаются на экономике не сразу, а постепенно. Наш тезис подтверждают слова заместителя председателя Центрального банка Алексея Заботкина:

Обычно Центральный банк проводит восемь заседаний по ключевой ставке в год. Календарь решений заранее известен. Однако если совет директоров видит рост рисков в экономике, то может провести внеочередное заседание.

Как мы ранее писали, цель Центрального банка при изменении ставки — скорректировать потребление. Однако компании из разных отраслей реагируют на изменение ставки по-своему.

Собственная квартира и автомобиль — нужные товары, но им можно найти более дешевую альтернативу. При этом невозможно обойтись без еды, лекарств, интернета, связи и электричества. Спрос на такие виды товаров будет стабильным несмотря на изменения в ключевой ставке, а, следовательно, это должно поддержать выручку компаний, работающих в этих сферах.

Однако, как мы увидим в следующих разделах, бизнес телекомов и электричества страдает от роста расходов при повышении ключевой ставки сильнее других компаний из указанного списка.

Многие российские сырьевые компании ориентируются на зарубежные рынки. Например, из архивных финансовых отчетов производителя удобрений «Фосагро» можно сделать вывод, что более двух третей выручки компания получает от продажи в другие страны.

Изменения ключевой ставки влияют на внутреннее потребление, но «Фосагро» гораздо сильнее зависит от мировых цен на удобрения и состояния экономик стран, куда продается ее продукция.

Чем выше доля экспорта в выручке компании, тем меньше на нее влияет состояние российской экономики и политика Центрального банка. Информацию о доле экспорта можно узнать из отчета или публикаций в СМИ.

Некоторые виды продуктов сильнее остальных зависят от доступности кредитования. Например, в 2024 году россияне оформили 80% сделок с недвижимостью с помощью ипотечных кредитов.

Цикл повышения ключевой ставки с августа 2023 по июнь 2025 года повлиял на рост ставок по ипотечным кредитам. В июле 2025 года власти отменили ряд льготных программ, которые позволяли взять ипотеку под низкую ставку.

Повышение ключевой ставки и отмена льготных программ сильно повлияли на строительный сектор: в январе — августе 2025 года застройщики реализовали на 17% меньше новостроек, чем за аналогичный период 2024. Продажи в денежном выражении упали чуть меньше — на 8%, но упали. А снижение продаж влияет на выручку компании.

Снижение спроса на первичную недвижимость влияет не только на строительные компании. Видя снижение продаж, застройщики запускают меньше новых проектов. Например, в январе — августе 2025 их запустили на 19% меньше, чем в январе — августе 2024 года.

Падение продаж на продукцию компании часто вынуждает производителя уменьшать количество новых проектов и объемов выпуска. А это приводит к снижению потребности в сырье и материалах.

Например, застройщикам нужно множество материалов для строительства домов, включая арматуру и прочую стальную продукцию. Согласно данным Т-Инвестиций, около 78% металлопотребления внутри страны приходится как раз на строительный сектор.

Мы только что говорили, что застройщики сократили объемы ввода новых проектов. Это ударило по спросу на металлургическую продукцию компаний, ориентированных на внутренних потребителей. А следовательно, у стальных компаний снизились выручка и чистая прибыль от основного потребителя. В конечном итоге это повлияло на решения «Северстали», ММК и НЛМК о выплате дивидендов.

Инвестору важно искать в финансовых и годовых отчетах, выступлениях и интервью менеджмента информацию о том, какие отрасли в основном закупают продукцию компании. Это поможет понимать, как рост или падение спроса в одной отрасли повлияет на другую.

До определенного момента повышение ключевой ставки помогает банкам больше зарабатывать. Чем выше ключевая ставка, тем выше процент по кредитам. При этом банки стараются медленнее повышать ставки по вкладам, чтобы зарабатывать на разнице ставок.

Некоторые компании, которые переоценили силы из-за крупных вложений или приобретений конкурентов на взятые в долг деньги, постепенно перестают справляться с выплатой процентов и погашением долга.

Перекредитование может не помочь, потому что доходы бизнеса не покрывают даже проценты по кредитам. Количество просрочек растет, и доходы банка постепенно уменьшаются. Кроме этого, банкам приходится формировать больше резервов, чтобы покрыть потенциальные убытки от невозврата кредитных средств.

При росте ставки больше остальных могут выиграть банки, которые выдают большую часть кредитов с плавающей ставкой, а не фиксированной.

Большинство банков раскрывает подробную информацию о структуре кредитного портфеля в примечаниях к отчетности.

Процентные доходы. Компании могут сберегать излишки средств на счетах или инвестировать в краткосрочные финансовые инструменты, чтобы заработать. Эти вложения формируют дополнительный доход, который указывают в отчете о прибылях и убытках как «процентные доходы» или «финансовые доходы».

При росте ключевой ставки растет доходность по вкладам, облигациям и накопительным счетам. Это увеличивает процентный доход и может помочь компании дополнительно зарабатывать в нелегкие времена.

Некоторые компании накопили приличное количество денег на счетах, которые превышают размер долга и генерируют приличные процентные доходы.

Процентные расходы. Компании стараются привлекать долг, чтобы запускать крупные долгосрочные проекты или покупать другие предприятия. В отчетности вы можете встретить такие издержки, как «процентные расходы» или «финансовые расходы» в отчете о прибылях и убытках.

Некоторые компании работают «на грани фола»: берут приличный долг в надежде, что спустя пару лет инвестиции окупятся. Однако состояние компании может резко ухудшиться.

Банки стараются выдавать крупные кредиты в привязке к рыночным ставкам плюс взимать премию. Если ключевая ставка начнет расти, это приведет к росту процентных расходов для закредитованной компании. Может выйти так, что процентные расходы превысят операционную прибыль, и компания будет зарабатывать меньше, чем должна платить кредиторам.

Если ставка долгое время высокая, компаниям придется решать проблему большого долга.

Чем быстрее и сильнее снизится ключевая ставка, тем мощнее улучшатся финансовые показатели самых закредитованных компаний, что отразится на их акциях. Благодаря кредитам с плавающей ставкой процентные расходы снизятся. Также закредитованные компании смогут перекредитовать старые долги в обмен на новые с меньшей ставкой и на более длинный срок. Все это поможет увеличить чистую прибыль.

Список наиболее и наименее закредитованных компаний можно посмотреть на «Смартлабе» в предпоследнем столбце внутри таблицы «долг/EBITDA». Как детально анализировать долг компании, мы рассказывали во втором уроке в разделах «Кредиты» и «Как оценить долг компании».

Логично, что изменение ключевой ставки постепенно влияет на ключевые показатели компании — выручку и финансовые расходы, а следовательно, на итоговую чистую прибыль.

Проблемы с чистой прибылью на фоне роста ставки делают маловероятными выплату дивидендов. Например, в 2025 году у металлургических компаний снизилась чистая прибыль из-за снижения объемов заказов, преимущественно со стороны строительных фирм.

Однако тема дивидендов в разрезе изменения ключевой ставки сложна — ее не уместить в пару абзацев. На итоговое решение о выплате дивидендов может повлиять политика государства или нужды ключевого акционера. Если хотите подробнее разобраться в дивидендах, пройдите наш отдельный курс.

Если упростить, у инвесторов всегда есть выбор: рискнуть и вложить деньги в акции, заработав на росте бизнеса, чистой прибыли и дивидендов, или сберечь деньги в более надежных инструментах — облигациях, золоте и иных защитных активах.

Чем выше ключевая ставка, тем более высокую доходность можно встретить на рынке облигаций и вкладов. А следовательно, все меньше инвесторов будет готово вкладывать деньги в более рискованный инструмент — акции.

Когда облигации дают 20% годовых и выше, большинство акций перестает быть интересными для инвесторов. Не все компании способны давать высокую дивидендную доходность, расти двузначными темпами и давать рентабельность на вложенный капитал кратно больше, чем можно заработать на облигациях и вкладах при высокой ставке ЦБ.

Кроме того, ранее мы выяснили, что высокая ключевая ставка влияет на спрос и процентные расходы. Это может повлиять на темпы роста прибыли или привести к ее падению.

Напротив, чем ниже ключевая ставка, тем ниже доходность облигаций и вкладов. Акции становятся более интересным вариантом вложений. Их дивидендная доходность хорошо смотрится на фоне менее рискованных активов, плюс есть потенциал роста цены из-за развития бизнеса.

Мы проанализировали, как рост и снижение ключевой ставки влияет на доходность российских акций. Мы изучали не номинальную доходность, а разницу между средней доходностью после повышения ставки и средней исторической доходностью активов за 2014—2023 годы. Данные показали, что негативное влияние роста ставки проявляется на горизонте года.

Наши наблюдения за 2014—2023 годы показали, что при снижении ставки наибольшую относительную доходность показывали акции строительных компаний, банковского и телекоммуникационного секторов.

С первыми двумя понятно: отрасли зависят от доступности капитала. Акции телекомов реагировали так же сильно, скорее всего, из-за капиталоемкости бизнеса: таким компаниям приходится много инвестировать и брать долги для модернизации и расширения бизнеса.

Даже опытные участники рынка допускают ошибки в прогнозе уровня ключевой ставки.

Например, в сентябре 2025 года большинство аналитиков ожидало снижение ставки с 18 до 16%. Однако руководство Центрального банка даже не рассматривало такой вариант.

После принятия решения председатель Центрального банка комментирует итоги заседания по поводу ставки и мотивы принятого решения. Последние комментарии и исторические можно найти на сайте Центрального банка, введя в поиске «заявление председателя Банка России Эльвиры Набиуллиной по итогам заседания Совета директоров».

Текст заявлений может быть сложным для начинающих инвесторов: не всегда ясно, что означают отдельные тезисы и за чем следить. В Т⁠—⁠Ж мы делаем разборы ключевых моментов после каждого заявления. Обычно из текста можно понять направление политики Центрального банка относительно ключевой ставки — будут ли ее повышать, снижать или пока придержат.

«Большая» или «маленькая» ключевая ставка звучит абстрактно, поэтому зададим ориентир. Генеральный директор крупной металлургической компании «Северсталь» Алексей Шевелев, ссылаясь на данные налоговой службы, указал, что в 2024 году рентабельность российского бизнеса в среднем составляла 13%.

По нашим расчетам, компании, чьи акции входят в индекс Мосбиржи, в среднем получили рентабельность капитала в 26%. Мы учитывали только компании с положительной чистой прибылью и капиталом.

Когда ключевая ставка превышает рентабельность капитала компании и потенциальных новых проектов, руководству нет смысла инвестировать в улучшение и расширение бизнеса. Ведь можно не рисковать и просто положить деньги на банковские счета.

С января по сентябрь 2025 года ключевая ставка составляла 17—21%. Большинству российских компаний не имеет смысла использовать кредитные средства для расширения бизнеса и инвестировать в новые проекты. Именно поэтому часть публичных компаний сокращала инвестиции и оптимизировала расходы в 2025 году.

Высокая ставка не страшна компаниям с высокой рентабельностью текущего бизнеса и потенциально высокой для новых проектов. Но обычно эта информация уже учтена в цене акций.

1. Руководство Центрального банка использует ключевую ставку, чтобы повлиять на экономику, снизить темпы роста цен на товары и услуги либо, наоборот, стимулировать спрос.
2. Разные отрасли по-своему реагируют на изменение ключевой ставки. Сильнее всего зависят отрасли, чей спрос зависит от кредитных денег: строительный и автомобильный секторы, а также те, кто поставляет материалы для этих секторов, — производители стальной продукции.
3. Ключевая ставка России меньше влияет на финансовые результаты компаний-экспортеров, так как спрос на их продукцию зависит от состояния экономик, в которые они продают свой товар.
4. Изменение ставки серьезно влияет на компании, у которых большая часть долга привязана к плавающим ставкам. При росте ключевой ставки у компании быстро вырастут процентные расходы, что может уменьшить итоговую чистую прибыль. И наоборот: при быстром снижении ставки такие компании смогут быстро снизить расходы.
5. Компании с большими денежными средствами на балансе выигрывают от роста ключевой ставки, так как банки увеличивают ставки по вкладам и накопительным счетам.
6. При серьезном росте ключевой ставки рынок акций в целом скорее будет показывать низкую или отрицательную доходность. При снижении ставки — наоборот. Однако на итоговую доходность могут влиять и другие факторы.
7. Чтобы понимать направление политики Центрального банка, придется читать пресс-релизы регулятора.
8. Когда ключевая ставка приближается к средней рентабельности бизнеса по стране или даже выше ее, значит, ключевая ставка «большая» и это сильно останавливает экономическую деятельность в стране.

В следующем уроке расскажем, что нужно сделать инвестору, чтобы получить дивиденды. Также разберем, на что смотреть, чтобы не попасть в дивидендную ловушку и не получить серьезный убыток из-за дальнейшего падения цены акций.