Крупнейший производитель дженериков вышел на IPO: что нужно знать про «Озон-фармацевтику»

17 октября на российском фондовом рынке прошло уже тринадцатое в 2024 году IPO и второе — фармацевтической компании. На Московской бирже начались торги акциями компании «Озон-фармацевтика» из Самарской области.

Расскажу о ней подробнее.

«Озон-фармацевтика» (MOEX: OZPH) — один из крупнейших российских производителей лекарственных препаратов. Компания специализируется на дженериках — это аналоги запатентованных лекарств, в них содержится тот же активный фармацевтический ингредиент. Дженерики можно производить после того, как завершится срок действия патента на оригинальный препарат.

Еще «Озон-фармацевтика» планирует наладить выпуск биосимиляров. Так называют аналоги — то есть тоже дженерики — биофармацевтических лекарственных средств. Это препараты, созданные на основе животных или микроорганизмов либо синтезированные методами биотехнологий, например вакцины.

Компания работает с 2001 года, и у нее есть несколько заводов в Самарской области. В 2023 году она начала строить еще один — в особой экономической зоне Тольятти. На нем планируется производить лекарства с максимальным классом токсичности — противоопухолевые препараты и иммуномодуляторы. Ожидается, что завод пройдет лицензирование в первом квартале 2026 года, а продажи произведенных там препаратов начнутся в 2027 году.

Всего у «Озон-фармацевтики» 16 производственных участков, которые сертифицированы по стандарту GMP  , и научно-исследовательские лаборатории в Московской области: в биотехнологическом кластере Сколково и городе Химки.

На своих производственных мощностях компания может выпускать лекарственные препараты в разных формах: таблетки, капсулы, гели, мази, стерильные растворы, спреи, капли, лиофилизаты  ​и порошки.

Всего у компании на конец первого полугодия 2024 года насчитывалось 508 регистрационных удостоверений  . В материалах для инвесторов «Озон-фармацевтика» указывает, что еще почти 250 лекарств находятся на различных стадиях разработки.

Как компания зарабатывает. «Озон-фармацевтика» — лидер российского рынка по выручке от продажи дженериков. Правда, объем продаж лекарственных препаратов компании в натуральном выражении в последние несколько лет в общем-то стагнировал, но в первом полугодии 2024 года продемонстрировал рост. Основная причина — запуск двух производственных участков в конце 2023 года.

Портфель препаратов «Озон-фармацевтики» хорошо диверсифицирован сразу по нескольким параметрам. Так, 30% валовой выручки компании за 2023 год приходится на препараты для сердечно-сосудистой системы, еще 18% — на препараты для нервной системы.

Более 70% валовой выручки за 2023 год компания получила от рецептурных препаратов, и эта доля понемногу растет. А на препараты, которые входят в список жизненно необходимых и важнейших, пришлось около 65% выручки компании.

В основном она продает относительно дешевые лекарства. Примерно три четверти валовой выручки приходится на препараты, стоимость одной упаковки которых не превышает 500 ₽. Это объясняется тем, что дженерики дешевле оригинальных препаратов: разработка занимает значительно меньше времени и стоит дешевле, чем в случае оригинальных лекарств.

Кроме того, на дешевизну влияют затраты на развитие бренда препаратов, а у «Озон-фармацевтики» 84% валовой выручки за 2023 год пришлось на небрендированные дженерики. А 41% валовой выручки за 2023 год получили от препаратов, которые вывели на рынок 10 и более лет назад.

В 2023 году около 80% оборота компании пришлось на розничные продажи через аптечные сети и каналы электронной коммерции, а остальное — на государственные закупки. При этом производитель взаимодействует с аптеками как напрямую, так и через дистрибьюторов.

У «Озон-фармацевтики» есть маркетинговые соглашения с 65 тысячами аптечных точек, что составляет около 80% всех аптек в стране. В продвижении компании участвует штат из более чем 100 медицинских представителей, которые взаимодействуют с врачами, аптеками и дистрибьюторами.

Практически всю выручку «Озон-фармацевтика» получает в России, доля экспорта невелика.

В последние годы основные финансовые показатели компании — выручка, EBITDA и чистая прибыль — демонстрировали положительную динамику, при этом темпы их роста увеличились в первом полугодии 2024 года. «Озон-фармацевтика» связывает это с запуском двух производственных участков в конце 2023 года и усиленной работой компании над увеличением продаж и контролем расходов.

Свободный денежный поток был отрицательным лишь в 2022 году на фоне разовых инвестиций в оборотный капитал и структурных изменений в отрасли. В остальном данный показатель вырос с 1,6 до 4 млрд рублей с 2021 по 2023 год, а за первое полугодие 2024 года составил 5,6 млрд рублей.

Чистый долг также продемонстрировал приятную для инвесторов динамику: за 2022 год он вырос с 10,8 до 14,5 млрд рублей, а дальше снижался, достигнув 8 млрд рублей по итогам первого полугодия 2024 года.

До IPO акционерный капитал компании состоял из миллиарда акций номиналом 0,02 ₽. В материалах для инвесторов «Озон-фармацевтика» указывает, что до размещения у нее было 20 акционеров.

Крупные акционеры компании — ее основатель и председатель совета директоров Павел Алексенко с долей чуть более 44%, Юрий и Владимир Корневы, которые владеют почти 28% акционерного капитала, и Виталий Алейников с долей в 5%.

Кроме того, у нескольких топ-менеджеров, включая генерального директора «Озон-фармацевтики» Олега Минакова, примерно по 1,4% акционерного капитала компании.

Мосбиржа включила акции компании в первый котировальный список с 17 октября. Размещение прошло по верхней границе ценового диапазона — 35 ₽ за акцию, что соответствует капитализации в 35 млрд рублей без учета денег, которые планируется привлечь в рамках IPO.

Размещение прошло в формате cash-in — инвесторам предложили акции из дополнительной эмиссии объемом 3,45 млрд рублей, из них 0,45 млрд рублей могут использовать для стабилизации цены в течение 30 дней после IPO.

Действующие владельцы не продавали свои акции инвесторам в рамках размещения. Кроме того, они приняли на себя стандартные обязательства не отчуждать их в течение 180дней после размещения.

«Озон-фармацевтика» планирует использовать привлеченные деньги для реализации долгосрочной стратегии развития, снижения долговой нагрузки и общекорпоративных целей.

«Озон-фармацевтика» уже много лет выплачивает дивиденды своим акционерам. Их максимальный объем составил 1,95 млрд рублей, или 44% чистой прибыли по итогам 2020. В последние два года компания выплачивала по миллиарду рублей в виде дивидендов, что составляло 25—27% чистой прибыли. Такую же сумму «Озон-фармацевтика» выплатила своим акционерам и по итогам первого квартала 2024.

В преддверии IPO компания обновила свою дивидендную политику. Согласно ее условиям, «Озон-фармацевтика» планирует выплачивать от 15 до 50% чистой прибыли в зависимости от долговой нагрузки по мультипликатору «чистый долг / EBITDA», если его значение меньше 3×. Кроме того, есть оговорка, что выплаты не должны превышать 100% свободного денежного потока компании. То есть она не планирует платить дивиденды в долг.

Есть немало причин, которые могут способствовать росту котировок акций компании.

Хорошие рыночные позиции. «Озон-фармацевтика» давно работает на рынке производства дженериков, и в этом сегменте она лидер. У компании самый крупный портфель препаратов, что дает ей возможность проводить ротацию и выпускать именно те лекарства, которые нужны в данный момент и будут наиболее выгодны для нее.

Кроме того, в материалах для инвесторов «Озон-фармацевтика» отмечает, что такой широкий ассортимент позволяет ей быть приоритетным партнером для аптек и дистрибьюторов, так как им удобно закупать значительную часть линейки препаратов у одной компании.

Есть стратегия роста. В ближайшие годы «Озон-фармацевтика» планирует наращивать бизнес за счет сразу нескольких направлений:

1. Расширение портфеля дженериков. Он может вырасти почти в полтора раза за счет лекарств, которые находятся в процессе разработки.
2. Увеличение загруженности производственных мощностей. В 2023 году средняя загруженность составила около 42%. Таким образом, у компании есть возможность наращивания производства без особых капитальных затрат, что она и планирует сделать.
3. Запуск новых заводов и выход на новые рынки. Это положительно скажется на бизнесе «Озон-фармацевтики» как за счет расширения портфеля производимых препаратов, так и за счет того, что у них больше маржа и они помогут компании нарастить продажи в рамках государственных закупок.

Рост объемов производства и маржинальности продаж — фундаментальный фактор для положительной динамики котировок акций «Озон-фармацевтики».

Компания работает на растущем рынке. В материалах для инвесторов она приводит данные из отраслевого отчета «Альфа Ресерч и маркетинг». Согласно ему, в последние годы российский фармацевтический рынок стабильно рос. Так, с 2019 по 2023 его объем увеличился с 1,3 до 2,2 трлн рублей. А сегмент дженериков рос быстрее рынка оригинальных препаратов: их среднегодовые темпы роста составили 17 и 12% соответственно.

Кроме того, сокращение деятельности иностранных производителей на российском рынке привело к тому, что отечественные компании стали занимать большую его долю. Так, с 2019 по 2023 среднегодовой темп роста российских дженериков составил 29% — против 10% у иностранных.

Также в отчете «Альфа Ресерч и маркетинг» приводятся прогнозы дальнейшего роста российского фармацевтического рынка — до 4,9 трлн рублей в 2030 году. А среднегодовые темпы роста рынка дженериков с 2023 по 2030 прогнозируются на уровне 18% — против 7% у рынка оригинальных препаратов.

Положительно аналитики оценивают и перспективы рынка биотехнологий  , на который «Озон-фармацевтика» планирует выйти через несколько лет. С 2019 по 2023 он вырос с 124 до 202 млрд рублей. Прогнозируется, что в 2030 году его объем составит 736 млрд рублей.

Компания продолжит выплачивать дивиденды. «Озон-фармацевтика» уже много лет радует своих акционеров дивидендами и планирует продолжать эту практику. Более того, компания собирается делать это на ежеквартальной основе. Российские инвесторы такое любят.

Хорошие мультипликаторы. В последние годы «Озон-фармацевтика» демонстрировала достойную рентабельность: значение мультипликатора ROE не опускалось ниже 25%.

С долговой нагрузкой у компании также все вполне неплохо: в целом она снижается, а по итогам первого полугодия 2024 года составила довольно комфортные 0,8× по мультипликатору «чистый долг / 12мEBITDA». Это важно при нынешних высоких ставках в экономике.

Значения мультипликаторов стоимости — P / E и EV / EBITDA — довольно скромные даже для российского рынка, который традиционно сравнительно дешев.

Если сравнить мультипликаторы «Озон-фармацевтики» за 2023 год с мультипликаторами других публичных компаний сектора, то и здесь увидим, что компания оценила себя очень дешево относительно них. Но стоит отметить, что «Промомед» и «Артген-биотех» все же несколько отличаются по бизнес-модели. Они в основном делают ставку на разработку и производство оригинальных препаратов, а не дженериков: при успешном запуске продажи таких лекарств будут более прибыльными.

По мнению аналитиков Т-Инвестиций, которые рассчитывали форвардные мультипликаторы «Озон-фармацевтики» на ближайшие годы и сравнивали их с конкурентами по сектору, компания оценила себя заметно дешевле справедливой стоимости.

Стоит сказать и о причинах, которые могут помешать росту котировок акций компании.

Сложный, конкурентный сектор. «Озон-фармацевтика» в основном зарабатывает на небрендированных дженериках, при этом достаточно дешевых, значительная часть которых стоит не дороже 500 ₽ за упаковку. На этом рынке у компании много конкурентов, так как порог входа на него не такой высокий, как на рынок инновационных препаратов.

Отметим, что крупнейший производитель дженериков в мире — это Индия. И она входит в число «дружественных» России стран. То есть поставки дженериков оттуда будет организовать не слишком сложно и их производители могут стать конкурентами российским фармацевтическим компаниям.

Кроме того, как мы отмечали в обзоре «Промомеда» перед IPO, фармацевтический сектор сам по себе довольно рискованный. У компаний здесь существенный уровень судебных рисков из-за возможных проблем с качеством или побочными эффектами препаратов. Еще есть риск того, что государство может ужесточать предельные цены на жизненно важные препараты, из-за чего может страдать маржинальность их производителей.

Риски новых сегментов бизнеса. «Озон-фармацевтика» уже много лет занимается производством дженериков и обладает большим опытом и знаниями в этой сфере. То, что компания планирует в ближайшие годы выйти на более маржинальный смежный рынок биотехнологий, с одной стороны, хорошо, но, с другой, влечет дополнительные риски.

«Озон-фармацевтика» может потратить существенные деньги на разработку биосимиляров, их многолетние и дорогие клинические исследования, но не преуспеть в этом новом для себя сегменте бизнеса.

Непростая биржевая конъюнктура. Привлекательность рискованных финансовых инструментов, к которым относятся и акции, явно снизилась на фоне высокой ключевой ставки. Более того, некоторые аналитики предполагают, что в недалекой перспективе она может вырасти до 22%. В таких условиях инвесторы предпочитают вкладываться в более консервативные инструменты — например, в фонды денежного рынка. Все это может негативно сказаться и на спросе на акции в рамках IPO.

Да, недавнее размещение Arenadata прошло довольно успешно. Но, во-первых, практически все IPO ИТ-компаний последних двух лет на российском фондовом рынке оказались успешными на фоне их высоких ожидаемых темпов роста. А во-вторых, акции Arenadata торгуются всего две недели — еще не истек срок, в течение которого действует механизм стабилизации. Посмотрим, на каком уровне будут котировки потом.

Дивиденды если и будут, то небольшие. «Озон-фармацевтика» планирует выплачивать дивиденды — это хорошо. Но давайте посчитаем, какую доходность они могут принести.

В материалах для инвесторов компания отмечает, что по итогам 2024 года она ожидает роста выручки на 28—32% с сохранением маржинальности. Это довольно амбициозная цель, но все же если предположить, что чистая прибыль «Озон-фармацевтики» вырастет на 30% год к году, то она составит примерно 9,2 млрд рублей.

Согласно дивидендной политике, при сохранении уровня чистого долга или его уменьшении на выплаты могут направить не менее 35% чистой прибыли. С учетом дивидендов, которые уже перечислили за первый квартал 2024 года, общая сумма выплат после IPO составит 2,2 млрд рублей. То есть в лучшем случае дивидендная доходность составит 7%, что по нынешним временам не особенно привлекательно.

«Озон-фармацевтика» — лидер на российском рынке производства дженериков, то есть аналогов оригинальных лекарственных препаратов. У нее большой портфель лекарств и широкий охват аптечных точек, в которых продается ее продукция.

У компании есть понятная стратегия среднесрочного роста: она планирует и дальше наращивать продажи дженериков, увеличивать загруженность своих производственных мощностей и собирается выйти на более маржинальный рынок биотехнологий в течение ближайших нескольких лет.

В рамках размещения «Озон-фармацевтика» оценила себя довольно дешево как в абсолютных числах, так и относительно конкурентов из смежных секторов. Компания планирует продолжать практику выплаты дивидендов.

Но в то же время «Озон-фармацевтика» работает на очень конкурентном и непростом рынке, а ее попытка заняться биотехнологиями несет риски не преуспеть в этом направлении.

Кроме того, на фоне высокой ключевой ставки биржевая конъюнктура на российском рынке оставляет желать лучшего: сейчас инвесторы предпочитают вкладываться в более консервативные финансовые инструменты, чем акции. Это может негативно сказаться на спросе на ценные бумаги компании.