Может ли Segezha Group выбраться из убытков

Начиная с первого квартала 2023 года бизнес Segezha Group операционно убыточен — это значит, что после вычета из выручки всех расходов на производство продукта и его продажу бизнес получает убыток. Еще у компании огромный долг, который генерирует крупные процентные расходы.

Обычно результаты за апрель — июнь Segezha Group выпускала в конце августа. Но мы решили изучить экономические данные государственных служб и аналитических агентств, чтобы предугадать, сможет ли компания существенно изменить ситуацию по итогам второго квартала 2024 года.

В последний раз компания показывала операционную прибыль в 2022 году. По данным Росстата, цены на ключевые товары Segezha Group с тех пор не восстановились.

Дно по ценам было между четвертым кварталом 2022 и первым кварталом 2023 года. После этого внутренние и экспортные цены продолжают расти ежеквартально. Остается только надеяться, что они не остановятся и скоро обгонят значения 2022 года.

В первом квартале 2024 года Segezha Group показала рост выручки на 22% год к году — до 23 млрд рублей. И это притом, что цены на бумагу, березовую фанеру и пиломатериалы упали на 6—15% в евро год к году. Производство же этих продуктов выросло в среднем на 11%.

В первом квартале Segezha Group помогла девальвация рубля на 26% год к году относительно евро. Она должна помочь приросту финансовых показателей и во втором квартале. Но со второго полугодия 2024 года курс будет примерно таким же, как и во втором полугодии 2023, а следовательно, его изменение перестанет играть на руку компании.

В мае 2024 года президент компании Михаил Шамолин заявлял, что цены на основную продукцию не растут потому, что на крупнейших рынках США и Евросоюза не восстановились объемы строительства. Строительная отрасль — один из ключевых потребителей древесной продукции.

Почти 50% выручки Segezha Group приходится на Китай. В КНР аналогичные проблемы в строительном секторе. Ни объемы продаж готовой жилой недвижимости, ни объемы ввода в эксплуатацию новых объектов не растут. Это влияет на объемы закупок древесной продукции и комплектующих, которые люди приобретают в квартиру, например мебели.

Китайским властям пришлось выделить 300 млрд юаней, или 42 млрд долларов, муниципальным властям, чтобы те выкупали пустующую жилую недвижимость у застройщиков и превращали ее в социальное жилье.

Аналитики Bloomberg Economics считают, что без поддержки государства текущие запасы будут распроданы не раньше 2028 года. А аналитики Goldman Sachs утверждают, что даже этих стимулов не хватит, чтобы вернуть рынок недвижимости к пиковым значениям.

Президент компании видит сегмент мебели основным драйвером потребления древесной продукции, который компенсирует падение спроса со стороны строительной отрасли. Скорее всего, это так и есть.

Но если смотреть на объемы ввоза пиломатериалов из других стран в Китай, то никакого прорыва тут тоже нет. Результаты импорта за первые пять месяцев 2024 года ниже результатов за аналогичный период 2022, который был последним операционно прибыльным для Segezha Group.

Объем поставок пиломатериалов в Китай со всего мира за первые 5 месяцев года

Президент компании планирует, что она удвоит показатель OIBDA  за 2024 год относительно прошлого года — это составит около 19 млрд рублей. Он связал рост OIBDA с увеличением выпуска продукции. Наибольший вклад должны внести рост производства мешочной бумаги и окончательная переориентация продаж с Европы на другие рынки.

В мае 2024 года Segezha Group объявила о возобновлении поставок хвойных пиломатериалов в Индию. Компания планирует выйти на объем в 10 тысяч кубических метров. За 2023 год она продала 2,1 млн кубометров пиломатериалов. Продажи в Индию при выходе на полную мощность дадут прирост до 6%. Но еще в октябре 2023 года руководитель компании жаловался на дорогую логистику в эту страну, которая делает поставки туда бессмысленными. Возможно, ситуация улучшилась.

Segezha Group использует отходы древесного производства для создания биотоплива — пеллет. Раньше Segezha Group продавала большую часть пеллет в Европу. После 2022 года остался только рынок Южной Кореи. Но президент компании утверждает, что пеллеты экспортируются по себестоимости, так как это выгоднее, чем захоранивать опилки. Серьезно изменить ситуацию могло бы открытие китайского рынка для российского экспорта. Этот рынок потребляет в 40 раз больше пеллет, чем российский. Увы, китайские власти под предлогом защиты окружающей среды запретили поставку пеллет из России еще в 2020 году.

В июне 2024 сообщалось, что китайцы готовы впустить российские пеллеты, но в обмен на снятие запрета на вывоз из России необработанной древесины. Это дешевое сырье, которое запретили вывозить, чтобы в России производились товары с большей добавленной стоимостью.

Отрасли могла бы помочь бюджетная программа на 15 млрд рублей по переводу мазутных котельных на биотопливо в двух федеральных округах России. Но регионы подали заявки лишь на 8 млн рублей: возникли сложности при переходе с одного оборудования на другое.

Пока Segezha Group приходится реализовывать небольшие проекты внутри страны, которые переоборудуют отопление частных домов с угля на пеллеты. Но это все незначительно скажется на приросте выручки компании, а само направление продажи пеллет нацелено скорее на минимизацию издержек от утилизации опилок, а не на заработок.

С 2021 года расходы Segezha Group на логистику выросли в два раза и достигли около 15 млрд рублей за 2023 год — это примерно 16% от всех расходов на себестоимость и операционную деятельность. Расходы выросли в два раза преимущественно из-за переориентации с европейского рынка на азиатский.

Часть активов расположена вблизи европейских стран, чтобы дешево доставлять продукцию. Но ситуация изменилась, и близость к Европе теперь играет против компании: удлинились логистические пути доставки продукции на азиатские рынки.

Такова новая реальность для бизнеса. Но есть еще и переменная часть расходов — это тарифы РЖД и стоимость контейнеров для перевозки. В декабре 2023 года РЖД повысила на 10,75% тарифы на перевозки по железным дорогам. В первом квартале 2024 года стоимость суточной ставки аренды полувагонов выросла на 16% относительно первого квартала 2023 года, а во втором квартале 2024 — еще на 4%. Эти данные не отражают всю цепочку расходов компаний на перевозку товара, но задают тренд: цена логистики продолжает расти.

Минпромторг выделил 5,7 млрд рублей на логистическую поддержку с лимитом на компанию до 300 млн рублей. Увы, для Segezha Group это капля в море, которая поможет сократить логистические расходы максимум на 2%.

На 31 марта 2024 года у Segezha Group 39 млрд рублей краткосрочного долга, который необходимо погасить в течение ближайших 12 месяцев. На счетах было 3 млрд рублей. Долгосрочные кредиты и займы составляют 97 млрд рублей.

Из-за операционных убытков компании бизнесу не хватает денег на поддержание и развитие бизнеса. Приходится вновь брать взаймы — из-за этого с 2022 года долг вырос на 10%, до 137 млрд рублей. Хуже того, за этот период ключевая ставка, а вместе с ней и ставки по кредитам, выросли в два раза. Компании приходится занимать с более высокими процентами, что привело к росту расходов.

АФК «Система» владеет большей частью акций Segezha Group. В июне президент «Системы» заявил, что холдинг может выделить капитал Segezha Group за счет собственных финансов или «каких-то других финансовых инструментов», чтобы покрыть убытки. Каких именно — неясно. Привлекать деньги через выпуск дополнительных акций Segezha Group не планирует.

Также в июне президент Segezha Group утверждал, что компания уже определилась с параметрами реструктуризации банковского долга, но конкретные детали рассказывать отказался, так как финального решения еще нет. Еще в марте он обещал, что проблему долга решат до конца 2024 года.

Из-за убытков, огромного долга и процентных расходов компания не может нормально развиваться, расширять производство и получать полную выгоду от проектов, так как приходится привлекать внешних инвесторов. Segezha Group планирует направить на новые проекты и поддержание старых около 30 млрд рублей, когда нормализуется ситуация с долгом. Это поможет компании нарастить производство и увеличить финансовые показатели.

Пять кварталов подряд Segezha Group не в состоянии зарабатывать на собственном бизнесе. Хуже того, у нее огромные процентные расходы, которые увеличивают убытки. Ей нужны серьезные изменения, чтобы переломить ситуацию.

Цены. Выручка вместе с рублевыми ценами на продукцию выросла в первом квартале 2024 года. Но это преимущественно эффект девальвации. В валюте цены упали относительно прошлого года. Последний раз Segezha Group была операционно прибыльна в 2022 году. Ни рублевые, ни валютные цены до сих пор не вернулись к тем значениям.

Спрос. Основной потребитель древесной продукции — строительный сектор, а почти половину выручки Segezha Group приносит Китай. При этом строительный сектор Китая находится в затяжном падении, и пока эффекта от поддержки государства не видно. Исправить ситуацию мог бы спрос на фанеру и пиломатериалы внутри России, но данные Росстата не показывают серьезного роста производства относительно пикового 2022 года.

Производство. Президент компании обещает увеличить выпуск — прежде всего за счет мешочной бумаги и переориентации продаж с Европы на Азию, что должно поднять OIBDA в два раза. Эффект от остальных инициатив пока неясен либо незначителен. Это положительный фактор, но пока это только обещания президента.

Логистические расходы. Пути перевозок короче уже не станут, тарифы РЖД выросли, а аренда полувагонов не подешевела.

Долг. У компании растут долги и процентные расходы, но в марте 2024 президент обещал, что ситуация разрешится до конца года. Как именно — неизвестно до сих пор. Есть только обещания договориться с банками и в случае чего получить капитал от владельца — АФК «Система».