Как управлять капиталом в условиях высокой ликвидности

Решение Совета директоров Банка России снизить ключевую ставку на 50 базисных пунктов в пятницу, 13 февраля, вызвало предсказуемое оживление на рынках долгового капитала. Впервые за длительный цикл ужесточения мы видим реальный шаг регулятора в сторону смягчения.

Однако, анализируя сопроводительное заявление и среднесрочный прогноз, я бы предостерег корпоративный сектор от преждевременного оптимизма.

Разворот тренда не означает смену реальности. Мы по-прежнему находимся в зоне жесткой денежно-кредитной политики, и 15,50% — это все еще заградительный уровень для большинства инвестиционных моделей в реальном секторе.

В пресс-релизе ЦБ РФ делает акцент на «разовых факторах», которые разогнали инфляцию в январе, при этом сохраняя прогноз по возвращению инфляции к 4,5–5,5% в 2026 году. Этот нарратив о «разовости» удобен для макроэкономического моделирования, но опасен для финансового планирования конкретного бизнеса.

В моей практике последних 12 лет «разовые» факторы (скачки тарифов, логистические сбои, дефицит кадров) слишком часто трансформируются в постоянные издержки. Если ваш поставщик поднял цены в январе, ссылаясь на логистику, вероятность отката цен назад в марте стремится к нулю. Для корпоративного финансового директора январский скачок — это не статистический выброс, а новая база расходов.

Базовый сценарий ЦБ предполагает среднюю ставку на уровне 13,5–14,5% в текущем году. Это означает, что стоимость коммерческого кредитования для бизнеса (ключ + спред банка 2-3%) останется в диапазоне 16–18% годовых.

Снижение ставки на 0,5%, сигнал к пересмотру стратегии работы с долговым портфелем, но не повод для расконсервации агрессивных инвестпрограмм.

1. Фиксация стоимости долга.

Весь 2024 и 2025 годы мы держали клиентские портфели в инструментах с плавающей ставкой (флоатерах) и на коротких депозитах. Сейчас открывается узкое окно возможностей для фиксации. Рынок облигаций и банки уже начали закладывать в цены дальнейшее снижение ставки.

Если у вас есть долгосрочные проекты, имеет смысл рассмотреть переход на фиксированную ставку, пока премия за риск не начала расти на фоне возможной волатильности весной.

2. Переоценка инвестиционных проектов.

Не совершайте классическую ошибку: не снижайте вашу внутреннюю норму доходности вслед за ставкой ЦБ сразу. Лаг воздействия ДКП на экономику составляет 3–6 месяцев. Оставьте требования к рентабельности новых проектов на уровне 20–22%. Лучше недоинвестировать сейчас, чем получить актив с отрицательной NPV, если инфляция окажется устойчивее прогнозов ЦБ.

Сразу после публикации решения регулятора, мы проводили стресс-тест для крупного регионального девелопера (клиент банка, с которым я консультируюсь). На повестке стоял запуск новой очереди строительства на 2,5 млрд рублей, замороженной в конце прошлого года.

Финансовая модель проекта при ставке финансирования 16% (ставку снизили в модели вслед за ЦБ) показывала маржинальность на грани погрешности. Аргумент акционеров был прост: «Тренд развернулся, к лету ставка будет 14%, рефинансируемся».

Мы проанализировали структуру себестоимости проекта с учетом тех самых «январских факторов», о которых писал ЦБ. Выяснилось, что удорожание стройматериалов и ФОТ в начале года уже "съело" всю потенциальную выгоду от снижения ставки на 50 б.п.

Решение: Проект оставлен в стоп-листе до конца I квартала 2026 года. Вместо старта стройки высвободившуюся ликвидность направили на досрочное гашение бридж-кредита, взятого под 19% полгода назад. Это даст гарантированный эффект для чистой прибыли здесь и сейчас, в отличие от рискованной ставки на дальнейшее смягчение ДКП.

Снижение до 15,5% — это не «зеленый свет», а лишь смена сигнала с «красного» на «желтый». Экономика действительно ищет баланс. Но для корпоративного казначейства задача остается прежней: управление ликвидностью важнее погони за ростом. В ближайшие месяцы выигрышной стратегией будет аккуратное рефинансирование текущих долгов, а не наращивание левериджа.

Следим за динамикой инфляционных ожиданий и ждем мартовского заседания.